Q3利润承压，Q4盈利有望改善

山鹰国际发布2021年三季报，Q3单季营收同比增长22.8%，但归母净利润下滑37.24%。公司原纸销量约152万吨，同比+5%，均价约3966元/吨，同比+470元/吨。成本上行致盈利承压，但随着纸企提价，盈利有望改善。预计公司2021-2023年EPS分别为0.63、0.74、0.87元，对应PE为5.18、4.38、3.73。短期，盈利有望向好；中长期，海外废纸浆提供盈利优势，造纸产能扩张贡献增量；长期，国废回收体系值得期待，未来有望成为公司核心壁垒。当前公司低估值凸显较强安全边际，维持“买入”评级。