公司信息更新报告：盈利拐点已现，整车、电池业务迎快速放量

汽车/汽车整车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 比亚迪（002594.SZ） 2021年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 311.31 一年最高最低(元) 333.33/140.97 总市值(亿元) 8,907.02 流通市值(亿元) 3,595.81 总股本(亿股) 28.61 流通股本(亿股) 11.55 近3个月换手率(%) 142.01 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-DM-i与海豚系列引领新车型周期持续向上》-2021.8.30 《公司信息更新报告-海豚、DMi双管齐下，强势进击经济型电动车市场》-2021.8.24 《公司信息更新报告-业绩符合预期，DM-i系列车型放量在即》-2021.4.29 盈利拐点已现，整车、电池业务迎快速放量 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 邓健全（分析师） 熊镐（联系人） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 xionghao@kysec.cn 证书编号：S0790120090002 ⚫ 比亚迪公布三季报，利润率同环比明显改善，维持“买入”评级 比亚迪公布三季报，Q3实现营收543.07亿元，同比+22.0%，环比+8.8%；归母净利润12.70亿元，同比-27.5%，环比+35.7%；毛利率13.3%，同比-9pct，环比+0.4pct；净利率2.7%，同比-2.9pct，环比+0.1pct。毛利率同比下降主要系2021年同期高毛利的口罩业务营收较高以及Q3原材料涨价所致，环比上升主要系公司车型放量摊薄折旧等固定成本。 我们预计2022年是比亚迪整车、电池业务放量大年。整车端受益于以DM-i为核心的新一轮产品周期，我们预计2022-2023年整车销量分别138/164万辆，其中新能源车销量分别121.5/148.8万辆，同比+123%/+22%；动力电池外供、储能电池出货加速推进，预计2022-2023年动力&储能电池出货量将达62.4/88.8GWh，同比+69%/+42%。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为43.64/90.04/117.32亿元，EPS为1.53/3.15/4.10元，当前股价对应P/E为204.1/98.9/ 75.9倍，看好以DM-i为核心的新一轮产品周期贡献业绩增长，维持“买入”评级。 ⚫ 整车销量大幅增长摊薄固定成本，贡献利润弹性 Q3公司整车销量20.61万辆，同比+187%，环比+45%；其中EV乘用车销量9.17万辆，同比+286%，环比+67%；PHEV乘用车销量8.89万辆，同比+621%，环比+112%。 盈利能力方面，我们用比亚迪营收、毛利润分别减去比亚迪电子营收、毛利润推算出Q3比亚迪汽车&电池业务毛利率18.1%，环比大幅提升，预计贡献净利润13.68亿元。我们预计Q3单车折旧&摊销0.82万元，环比-0.3万元，预计对整车业务利润率的贡献达2pct。 ⚫ 风险提示：相关车型销量不及预期、原材料涨价超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 127,739 156,598 216,762 285,504 350,827 YOY(%) -1.8 22.6 38.4 31.7 22.9 归母净利润(百万元) 1,614 4,234 4,364 9,004 11,732 YOY(%) -41.9 162.3 3.1 106.3 30.3 毛利率(%) 16.3 19.4 13.9 16.2 16.3 净利率(%) 1.3 2.7 2.0 3.2 3.3 ROE(%) 3.4 9.3 8.0 14.3 15.8 EPS(摊薄/元) 0.56 1.48 1.53 3.15 4.10 P/E(倍) 551.7 210.4 204.1 98.9 75.9 P/B(倍) 17.0 16.0 14.9 13.0 11.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-102021-022021-06比亚迪沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 106967 111605 228017 203880 313618 营业收入 127739 156598 216762 285504 350827 现金 12650 14445 32514 42826 52624 营业成本 106924 126251 186632 239252 293642 应收票据及应收账款 43934 41216 119286 78891 154971 营业税金及附加 1561 2154 2384 3426 4210 其他应收款 1561 1051 2326 2341 3631 营业费用 4346 5056 6503 8280 9999 预付账款 363 724 914 1121 1243 管理费用 4141 4321 5744 7480 9122 存货 25572 31396 52182 55802 78819 研发费用 5629 7465 7262 10849 13331 其他流动资产 22887 22772 20795 22899 22330 财务费用 3014 3763 3571 5172 5885 非流动资产 88675 89412 98845 105600 108566 资产减值损失 -159 -907 -217 -286 -351 长期投资 4060 5466 6006 6533 7123 其他收益 1724 1695 2200 2700 3000 固定资产 49443 54585 66655 75545 81336 公允价值变动收益 10 -51 -41 -22 -26 无形资产 18398 16690 13067 9391 5661 投资净收益 -809 -273 -260 -273 -404 其他非流动资产 16773 12672 13117 14131 14445 资产处置收益 -100 -14 0 0 0 资产总计 195642 201017 326862 309480 422183 营业利润 2312 7086 6781 13735 17559 流动负债 108029 106431 230555 206884 309787 营业外收入 226 282 324 372 428 短期借款 40332 16401 86769 76074 115365 营业外支出 107 485 582 582 582 应付票据及应付账款 36168 51908 93835 87867 132605 利润总额 2431 6883 6523 13526 17406 其他流动负债 31528 38122 49952 42943 61817 所得税 312 869 928 1982 2365 非流动负债 25011 30133 26528 21669 16822 净利润 2119 6014 5595 11544 15041 长期借款 21916 23626 20021 15162 10315 少数股东损益 504 1780 1231 2540 3309 其他非流动负债 3095 6507 6507 6507 6507 归母净利润 1614 4234 4364 9004 11732 负债合计 133040 136563 257083 228553 326609 EBITDA 15209 21115 19422 30058 36739 少数股东权益 5839 7580 8811 11350 14659 EPS(元) 0.56 1.48 1.53 3.15 4.10 股本 2728 2728 2861 2861 2861 资本公积 24531 24699 24699 24699 24699 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 25156 28905 33813 43857 57207 成长能力 归属母公司股东权益 56762 56874 60968 69577 80915 营业收入(%) -1.8 22.6 38.4 31.7 22.9 负债和股东权益 195642 201017 326862 309480 422183 营业利润(%) -45.5 206.4 -4.3 102.5 27.8 归属于母公司净利润(%) -41.9 162.3 3.1 106.3 30.3 获利能力 毛利率(%) 16.3 19.4 13.9 16.2 16.3 净利率(%) 1.3 2.7 2.0 3.2 3.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 3.4 9.3 8.0 14.3 15.8 经营活动现金流 14741 45393 -18394 51107 56 ROIC(%) 3.7 6.7 4.5 8.6 8.6 净利润 2119 6014 5595 11544 15041 偿债能力 折旧摊销 9624 12346 10111 12656 15118 资产负债率(%) 68.0 67.9 78.7 73.9 77.4 财务费用 3014 3763 3571 5172 5885 净负债比率(%) 98.0 66.9 122.6 73.7 88.3 投资损失 809 273 260 273 404 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -1631 21363 -38179 21435 -36376 速动比率 0.5 0.5 0.7 0.6 0.7 其他经营现金流 807 1634 247 26 -16 营运能力 投资活动现金流 -20881 -14444 -20051 -19711 -18471 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 20627 11774 9253 6010 2346 应收账款周转率 2.7 3.7 2.7 2.9 3.0 长期投资 -1089 -1837 -540 -719 -591 应付账款周转率 2.6 2.9 2.6 2.6 2.7 其他投资现金流 -1343 -4507 -11338 -14420 -16716 每股指标(元) 筹资活动现金流 6610 -28907 -10255 -10390 -11077 每股收益(最新摊薄) 0.56 1.48 1.53 3.15 4.10 短期借款 2543 -23932 3599 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.15 15.87 -6.43 17.86 0.02 长期借款 7992 1709 -3605 -4859 -4847 每股净资产(最新摊薄) 18.30 19.50 20.88 23.89 27.85 普通股增加 0 0 133 0 0 估值比率 资本公积增加 6 168 0 0 0 P/E 551.7 210.4 204.1 98.9 75.9 其他筹资现金流 -3931 -6853 -10382 -5531 -6230 P/B 17.0 16.0 14.9 13.0 11.2