公司信息更新报告：Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期

Q4净利率环比改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期，维持“买入”评级2021年公司营收28.4亿元（+37.6%），归母净利润3.0亿元（-1.1%）。其中Q4营收6.2亿元（-7.3%），归母净利润0.8亿元（-27.0%）。2021年公司主系受原材料及汇率影响，我们认为原材料价格已趋于回落，随着吸尘器主业拓品类+拓客户稳健增长、小家电持续拓展新品类及高毛利率汽车电机量产拉动，公司有望保持收入较快增长和净利率持续提升。我们维持2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.09/6.02/7.25亿元，对应EPS分别为2.15/3.17/3.82元，当前股价对应PE为13.6/9.3/7.7倍，维持“买入”评级。 洗地机拉动吸尘器代工主业稳健增长，多元化小家电和汽车电机放量可期 （1）环境家居电器：2021年洗地机业务收入12.2亿(+40.3%)，吸尘器干机业务收入9.5亿元（+29.8%），园林工具新业务拓展顺利、预计将在2022年迎来量产。（2）头发护理家电业务收入4.4亿元（+25.2%），成功拓展出加湿器等新品类贡献收入增长。（3）EPS无刷电机业务收入0.04亿元，2021年与EPS系统Tier 1龙头舍弗勒、采埃孚、耐世特等合作进行了多款电机的研发试样，同时与上汽、奇瑞、长城、长安、比亚迪等自主品牌整车企业深入对接，实现了13个型号项目定点，后续预计可实现累计2300万台的销量，按单台300元均价测算，销额预计可达6.9亿；目前仍有30余个型号项目推进，汽车电机业务放量可期。 毛利率受原材料和汇率影响有所承压，2021Q4净利率改善趋势逐步显现 2021年毛利率19.3%(-7.7pcts)，主系受原材料及汇率波动影响，2021Q4毛利率23.8%，环比提升7.5pcts，原材料价格趋于回落，叠加汽车电机、洗地机等高毛利率业务拉动下，毛利率改善趋势将延续。2021年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.0/+0.6/-0.1/-2.7pct，期间费用率整体下降2.2个pcts，主系财务费用中汇兑损益、利息支出减少，同时利息收入增加综合拉动。2021年净利率10.6%(-4.1pcts)，2021Q4公司净利率13.2%，环比提升5.1pcts，改善趋势预计将持续。 风险提示：关税政策变动；原材料价格波动；EPS电机业务开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2021年公司收入维持高增，EPS无刷电机业务放量可期 2021年公司实现营收28.4亿元，较2020年增长37.6%、较2019年增长136.6%。 分单季度看，2021Q4公司实现营收6.2亿元（-7.3%）。 2021年公司实现归母净利润3.0亿元，较2020年减少1.1%。分单季度看，2021Q4公司实现归母净利润0.8亿元（-27.0%）。 图1：2021年公司实现营收28.4亿元（+37.6%） 图2：2021年公司实现归母净利润3.0亿元（-1.1%） 2021年公司收入持续保持高增、盈利能力承压，主系：（1）吸尘器主业在洗地机需求拉动下增长稳健，园林工具新业务拓展顺利、预计将在2022年迎来量产，多元小家电业务拓展出加湿器等新品类快速放量，汽车EPS无刷电机、制动电机业务贡献收入增量、放量可期。（2）原材料价格的上升以及汇率的波动对毛利率的压力。 （3）国内主产区疫情的反复对公司招工、生产和材料及产品的运输构成挑战。 我们认为，公司吸尘器代工主业基本盘稳健，拓客户+拓品类战略稳步推进，基于TTI的园林工具新拓业务推进顺利、预计将在2022年实现量产，环境清洁电器品类的收入空间有望打开。 多元化小家电拓品类进展顺利，加湿器新品贡献增量，在持续拓客户+拓品类推进下，多元化小家电业务有望保持较快增长。 汽车电机方面业务推进顺利，持续新拓头部Tier1客户，业务放量可期。公司2021年与EPS系统一级供应商龙头舍弗勒、采埃孚、耐世特等国际知名龙头转向系统供应商合作进行了多款型号电机的研发、试样，同时公司亦与上汽、奇瑞、长城、长安、比亚迪等具备了一定规模的自主品牌整车企业的对接及深入交流，与其指定企业开展合作，成功实现了13个型号项目的定点，若后续该等项目能够在其产品生命周期内顺利实施，预计可实现累计2300万台的销量，按300元均价测算，销额预计可达6.9亿；另外公司目前仍有涉及EPS电机及制动电机的30余个型号的项目在顺利推进中。EPS电机及制动电机业务推进顺利、放量可期。 且随着高毛利率的洗地机、小家电业务以及汽车电机业务占比不断提升，原材料价格趋于回落，智能制造和机器换人战略下降本提效、汽车电机等业务的规模效应逐步显现，公司盈利能力有望保持持续提升。 2、吸尘器代工主业在洗地机拉动下稳健增长，多元化小家电 和汽车电机业务拓展顺利、放量可期 从收入品类构成看，2021年洗地机收入12.2亿元，占营收比例保持最高，达45.1%；2021年吸尘机干机收入9.5亿元，占营收比例达35.3%；头发护理家电保持较快增长，2021年收入4.4亿元，占营收比例达16.2%；EPS无刷电机收入0.04亿，占营收比例0.14%，2022年放量后占比有望较快提升。 图3：2021年洗地机收入占比45.1%（+2.4pcts），为收入第一大品类 （1）环境家居电器：2021年公司的品类营收达21.8亿元（+31%），占公司营收比例达77%，作为公司主业稳健发展，我们认为主要系疫情下消费者室内环境清洁需求的增加。公司具有研发制造及海内外产能布局优势，大客户TTI在竞争格局稳中有升的全球吸尘器市场持续保持份额领先，基于TTI的园林工具新拓业务推进顺利、预计将在2022年实现量产，同时受益于国际品牌商整合供应链以降低管理复杂度趋势下有望继续开拓新客户，进一步构筑收入增量。 （2）多元化小家电：2021年头发护理家电品类营收4.4亿元（+25.2%），占公司营收比例16.2%。公司生产的头发护理家电产品目前全部出售给第二大核心客户HOT公司，2021年品类拓展顺利、加湿器贡献收入增量，我们看好公司可以将多元化小家电业务拓展至电风扇等新品类，并持续开拓其他新客户，支撑多元化小家电业务较快增长。 （3）汽车电机：2021年EPS无刷电机收入370.6万元，占公司营收比例0.14%。 公司EPS无刷电机、刹车电机业务拓展顺利。2021年与EPS系统一级供应商龙头舍弗勒、采埃孚、耐世特等国际知名龙头转向系统供应商合作进行了多款型号电机的研发、试样，同时公司亦与上汽、奇瑞、长城、长安、比亚迪等具备了一定规模的自主品牌整车企业的对接及深入交流，与其指定企业开展合作，成功实现了13个型号项目的定点，若后续该等项目能够在其产品生命周期内顺利实施，预计可实现累计2300万台的销量，按300元均价测算，销额预计可达6.9亿；另外公司目前仍有涉及EPS电机及制动电机的30余个型号的项目在顺利推进中。EPS电机及制动电机业务推进顺利、放量可期。新能源车热销拉动下，EPS系统、线控制动系统装车率快速提升，叠加国产替代逻辑，公司有望在EPS电机大批量规模量产、刹车电机量产供货后进一步开拓出头部Tier1客户。 从收入区域构成看，2021年公司外销收入占比99.8%，同比上升0.1pct，处于绝对领先地位。按2020年数据，外销收入中美国占比79.9%，英国14.7%，加拿大3.0%。 我们认为，美国占公司外销的份额较高，2022年美国对中国清洁电器品类关税豁免，有助于品牌商在终端实施促销等活动拉动销售，公司吸尘器代工业务或受益于行业景气度提升，保持稳健增长。 3、看好高毛利率业务拉动以及原材料价格下降带来的毛利率 修复机会，2022Q4净利率环比提升显著 2021年成本上升与美元汇率走弱下公司毛利率承压。2021年公司毛利率为19.3%，同比降低7.7pcts，2021年毛利率承压主要与石油、橡胶、基础金属等大宗原材料的价格上升，以及2021年美元汇率持续走弱有关。 单季度看，2021Q4公司毛利率23.8%，同比降低4.3pcts，环比提升7.5pcts，改善趋势逐步显现。从当前主要原材料塑料粒子的价格来看，较2021Q3以及2021Q4已有所回落，ABS塑料价格指数和PP价格指数分别较2021Q3-Q4高点下降约14.16%、5.3%，预计2022年原材料价格趋于改善，将带动毛利率修复。 图4：公司2021年销售毛利率19.3%（-7.7pcts） 图5：2021Q4公司销售毛利率23.8%，环比提升7.5pcts 图6：ABS塑料价格指数和PP价格指数分别较半年前下降约14.16%、5.3% 毛利率分品类看，洗地机、多元化小家电、EPS无刷电机业务毛利率较高。2021年吸尘器干机毛利率15.6%（-12.5pcts），吸尘器水机毛利率20.0%（-8.3pcts），明显高于干机且下降幅度较小。其它品类看，头发护理家电18.2%（-10.1pcts），无刷电机23.2%，明显高于吸尘器干机业务。 我们预计，伴随原材料价格趋于回落，且随着高毛利率的洗地机、小家电业务以及汽车电机业务占比不断提升，汽车电机等业务的规模效应逐步显现，公司毛利率有望保持持续提升。 图7：2021年公司吸尘器水机、头发护理家电毛利率高于吸尘器干机 2021全年公司销售费用率为0.3%、管理费用率为3.92%、研发费用率为3.4%、财务费用率为0.8%，分别较2020年下降-0.0/+0.6/-0.1/-2.7pct，2021年期间费用率降低2.2个pcts。其中2021Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+2.9/-0.2/-4.4pct。 费用改善主要系2021年公司财务费用中汇兑损益、利息支出减少，同时利息收入增加综合导致，我们预计公司费率改善将会持续拉动净利率提升。 图8：2021年财务费用率0.81%，同比下降2.7pcts 2021年公司净利率为10.6%，同比下降4.1pcts；单季度看，2021Q4公司净利率13.2%，同比下滑3.5pct，环比提升5.1pcts，改善趋势显现。我们认为，随着公司洗地机、多元化小家电、汽车电机等高毛利率业务的占比提升，以及原材料价格下降带来的成本优化，公司毛利率有望持续提升，同时在公司控费提效持续贡献下，未来公司净利率有望保持持续提升。 图9：2021年公司销售净利率10.6%，同比下降4.1pct 图10：2021Q4公司销售净利率13.2%，环比提升5.1pct 4、盈利预测与投资建议 从公司业务层面看，我们认为，基于公司稳步推进现有客户拓品类+现有品类拓客户的战略，以及2022年园林工具预计将实现量产，预计2022-2024年公司环境清洁电器收入增速分别为10%/12%/12%；考虑到公司2019年才开始同HOT合作头发护理电器业务，拓展空间较大，预计2022-2024年头发护理电器收入增速分别为50%/40%/25%；考虑到汽车EPS电机行业景气度高，经过前期积累公司EPS电机和刹车电机业务预计将迎来放量，看好公司借助国产替代机遇获取更多份额，预计2022-2024年汽车电机收入增速分别为500%/320%/60%；公司新拓加湿器等品类进展顺利，预计2022-2024年其他收入增速分别为70%/50%/30%。 盈利能力方面，2021年公司受原材料价格大涨及汇率变动影响，毛利率承压，我们认为，随着公司洗地机、多元化小家电、汽车电机等高毛利率业务的占比提升，以及原材料价格下降带来的成本优化，公司毛利率有望持续提升，同时在公司控费提效持续贡献下，未来公司净利率有望保持持续提升。 我们维持2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.09/6.02/7.25亿元，对应EPS分别为2.15/3.17/3.82元，当前股价对应PE为13.6/9.3/7.7倍，维