毛利率逆市环比提升，预计智能化、电动化产品将是新增长点

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 华域汽车 600741.SH 毛利率逆市环比提升，预计智能化、电动化产品将是新增长点 核心观点 ⚫ 三季度业绩远好于市场预期。前三季度实现营业收入1003.34亿元，同比增长9.4%；归母净利润47.02亿元，同比增长51.6%；扣非归母净利36.01亿元，同比增长37.0%。三季度实现营业收入337.24亿元，同比下降11.5%，环比增长6.3%；归母净利润19.71亿元，同比增长9.8%，环比增长37.1%；扣非后归母净利14.45亿元，环比增长48.2%。大宗原材料涨价及芯片短缺背景下，三季度利润环比增长预计与下游车企销量环比好转，收购延锋安道拓股权增厚利润、收购形成股权处置收益相关。 ⚫ 三季度毛利率逆市环比提升，现金流改善。前三季度毛利率15.1%，同比增长1.0个百分点；三季度毛利率16.0%，同比增长0.8个百分点，环比增长1.8个百分点，毛利率提升预计系公司与供应商谈判转嫁原材料成本压力、业务结构改善、内部经营效率提升等。三季度期间费用率11.6%，同比增长1.1个百分点，环比持平，其中管理费用率5.8%，同比增长0.3个百分点，预计系去年疫情存在优惠减免政策；研发费用率4.3%，同比增长0.7个百分点，预计系收购股权后追加研发投入、疫情导致部分研发活动滞后发生；销售费用率1.6%，同比增长0.4个百分点。前三季度经营活动现金流净额82.07亿元，同比增长11.84%。三季度投资净收益15.64亿元，环比增长114.2%，预计与收购延锋安道拓股权产生投资收益相关。 ⚫ 产品、客户结构优化，电动化、智能化业务有望成为新增长点。公司持续优化客户与产品结构，涵盖上汽、长城、长安、吉利、特斯拉、蔚来等众多高端及自主品牌。在产品方面，基于高算力平台的智能座舱域控制器已完成开发匹配工作，即将提供配套；77GHz前向毫米波雷达取得主流车型定点突破；受益于ID.家族月销量环比大幅提升，华域麦格纳为MEB平台配套的电驱动系统总成有望迎来增长。 ⚫ 完成股权收购增厚利润，加快打造成为具备完整产业链能力的座椅系统供应商。公司已完成延锋安道拓股权收购事项并持有其100%股权，延锋安道拓是国内汽车座椅龙头企业，自研的座椅系统产品具备较高盈利能力，收购将不断增强公司整体盈利水平，并表后增厚利润。本次收购有利于实现对汽车座椅业务的完全自主掌控，通过与原有内饰业务协同融合，将加快打造成为更具智能化、全球化的拥有完整产业链能力的汽车座椅系统供应商。 财务预测与投资建议：略调整毛利率等，预计2021-2023年EPS2.11、2.59、2.97元（原2.10、2.60、2.92元），受芯片供给影响盈利，按22年PE估值，参照可比公司估值，给予2022年14倍PE估值，目标价36.26元，维持买入评级。 风险提示：乘用车行业需求低于预期影响盈利；主要配套整车降价影响盈利。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年10月28日） 27.25元 目标价格 36.26元 52周最高价/最低价 34.53/18.85元 总股本/流通A股（万股） 315,272/315,272 A股市值（百万元） 85,912 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.22 18.22 41.95 1.32 相对表现 4.99 13.91 41.63 -2.11 沪深300 -1.77 4.31 0.32 3.43 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 144,024 133,578 152,573 171,472 190,462 同比增长(%) -8.4% -7.3% 14.2% 12.4% 11.1% 营业利润(百万元) 9,157 7,919 9,551 11,650 13,441 同比增长(%) -16.5% -13.5% 20.6% 22.0% 15.4% 归属母公司净利润(百万元) 6,463 5,403 6,654 8,181 9,355 同比增长(%) -19.5% -16.4% 23.2% 22.9% 14.3% 每股收益（元） 2.05 1.71 2.11 2.59 2.97 毛利率(%) 14.5% 15.2% 15.7% 15.9% 16.2% 净利率(%) 4.5% 4.0% 4.4% 4.8% 4.9% 净资产收益率(%) 13.6% 10.6% 12.5% 14.5% 15.2% 市盈率 13.3 15.9 12.9 10.5 9.2 市净率 1.7 1.6 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 完成收购座椅业务及受益于ID系列销量提升，公司盈利能力将持续提升 2021-10-07 毛利率同比改善，智能座舱及智能车业务获得突破 2021-08-25 成本上涨背景下，产品结构调整促进毛利率提升 2021-04-28 华域汽车季报点评 —— 毛利率逆市环比提升，预计智能化、电动化产品将是新增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2021年10月28日2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E富奥股份0000305.720.500.560.640.7911.4910.218.947.24中鼎股份00088716.580.400.810.951.1141.0920.4017.4814.92星宇股份601799227.934.064.966.367.7956.1645.9735.8729.26岱美股份60373018.840.540.921.121.3634.7220.4616.7713.90常熟汽饰60303511.731.001.131.482.0611.6910.387.935.69调整后平均29.1717.0814.4012.02 华域汽车季报点评 —— 毛利率逆市环比提升，预计智能化、电动化产品将是新增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 32,839 36,251 33,566 37,724 41,902 营业收入 144,024 133,578 152,573 171,472 190,462 应收票据、账款及款项融资 31,668 34,556 55,829 63,539 71,127 营业成本 123,195 113,233 128,692 144,249 159,572 预付账款 843 789 6,103 2,958 4,010 营业税金及附加 493 483 534 600 667 存货 11,116 18,822 14,615 17,792 21,443 营业费用 1,961 1,739 2,136 2,572 2,857 其他 7,050 3,509 25,129 27,929 30,740 管理费用及研发费用 13,295 13,825 16,020 17,319 19,237 流动资产合计 83,517 93,928 135,241 149,943 169,222 财务费用 (57) 38 75 158 231 长期股权投资 13,958 12,739 12,739 12,739 12,739 资产、信用减值损失 407 402 336 353 406 固定资产 22,406 23,972 23,001 20,993 18,521 公允价值变动收益 0 (0) 0 0 0 在建工程 3,414 3,017 2,339 1,936 1,734 投资净收益 3,809 3,575 4,290 4,934 5,427 无形资产 3,861 4,202 3,677 3,151 2,626 其他 618 487 480 495 520 其他 11,972 12,578 1,947 1,695 1,449 营业利润 9,157 7,919 9,551 11,650 13,441 非流动资产合计 55,611 56,508 43,703 40,514 37,069 营业外收入 416 87 100 200 100 资产总计 139,127 150,436 178,944 190,457 206,291 营业外支出 138 66 65 65 65 短期借款 6,580 6,094 38,116 32,828 31,795 利润总额 9,435 7,940 9,586 11,785 13,476 应付票据及应付账款 48,339 49,339 50,517 58,692 65,698 所得税 919 962 1,054 1,296 1,482 其他 14,950 29,280 19,913 21,504 23,670 净利润 8,516 6,978 8,531 10,489 11,993 流动负债合计 69,869 84,713 108,546 113,025 121,163 少数股东损益 2,053 1,575 1,877 2,307 2,639 长期借款 3,816 2,726 2,726 2,726 2,726 归属于母公司净利润 6,463 5,403 6,654 8,181 9,355 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.05 1.71 2.11 2.59 2.97 其他 6,742 4,809 6,036 5,842 5,554 非流动负债合计 10,557 7,535 8,762 8,568 8,280 主要财务比率 负债合计 80,426 92,248 117,308 121,593 129,442 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 9,279 5,649 7,526 9,834 12,472 成长能力 实收资本（或股本） 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 营业收入 -8.4% -7.3% 14.2% 12.4% 11.1% 资本公积 12,814 13,160 13,160 13,160 13,160 营业利润 -16.5% -13