“清虚”力度加大，准备金计提拖累净利润表现

中国人寿（601628.SH）公布2021年三季报，实现营业收入7277.1亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润485.0亿元，同比增长3.0%，扣非后归母净利润486.7元，同比增长2.9%。加权平均每股收益1.72元，同比增长3.5%。加权平均净资产收益率10.47%，同比下降0.96pct。其中十年期及以上高价值产品首年保费同比-24.0%至369.0亿元，占新单比重下滑5.5pct至40.3%。公司预计今年的负债端保费将持续承压，NBV增速难有明显改善。但随着公司“重振国寿”战略及代理人“鼎新工程”改革的持续推进，留存公司代理人质量及产能有望进一步提升。投资端，房地产的不利影响已充分反应，滞涨风险及未来宽信用预期使得长端利率下行预期有所修正，为投资端带来支撑。我们预计PEV 2021-2023E PEV 0.75x/0.67x/0.60x，给予0.85x目标PEV，目标价36.33元，给予“增持”评级。