2021年三季报点评：智能化战略布局成效初显，业绩重回增长未来可期

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2021年10月27日 [table_main] 公司点评报告模板 智能化战略布局成效初显，业绩重回增长未来 可期 ——好太太(603848)2021年三季报点评 好太太 (603848.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件：10月27日，公司发布2021年三季度报告。报告期内，公司实现总营业收入9.48亿元，同比增长36.76%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长44.17%；基本每股收益0.54元/股。  公司营收业绩同比快速成长，综合毛利率受大宗原料成本压力同比下行。公司前三季度实现营收9.48亿元，同比增长36.76%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长44.17%，其中21Q3实现营收3.69亿元，同比增长15.37%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长27.16%。报告期内，公司综合毛利率为45.21%，同比下降3.68个百分点，主要是因为：受大宗原材料市场价格影响，公司产品核心原料采购成本出现不同程度上涨，同时，公司为快速推广智能家居产品，出厂价同比下降。  费用率有效控制，净利率持续向好。费用率方面，上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74% /4.75% /3.21%/-0.1%，较去年同期变动-2.66 /-0.18 /-0.12/0.62个百分点。公司费用率下降主要是因为：公司营收快速增长，规模效应持续凸显。净利率方面，上半年，公司销售净利率为23.17%，同比增长1.25个百分点，其中21Q3销售净利率为24.34%，同比上升2个百分点，环比增加1.16个百分点。  产品智能化升级贡献核心增长，渠道变革全方位赋能。产品方面，公司以“全球领先的智能家居企业”为发展愿景，持续加大研发投入，不断提升产品力，打造解决消费者核心痛点的爆品。上半年，公司推出新上市智能晾晒产品套系，多款套系深受市场欢迎，同时更新智能锁技术应用，产品性能得到全面提升。渠道方面，公司加强线上线下渠道资源整合，线下启动省运营平台模式，缩短管理链条，提升客户体验，并布局新业态，成效初显，线上积极进行渠道拓展，并优化原有渠道运营，以大数据为手段，聚焦年轻群体特征，强化运营效率。  投资建议：公司大举推进智能家居转型，并初具成效，看好公司未来多渠道布局及品类拓展，成长为全球领先的智能家居企业，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.81/0.9/0.99元，对应PE为15X、13X、12X，维持“推荐”评级。  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 总营业收入 1160.01 1401.23 1587.60 1792.81 同比增速（%） -7.96 20.80 13.30 12.93 归母净利润 265.75 322.82 362.22 397.52 同比增速（%） -4.91 21.48 12.20 9.75 EPS(元/股) 0.66 0.81 0.90 0.99 PE 19.03 14.50 12.92 11.77 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021/10/27收盘价）  风险提示：原材料大幅波动的风险；行业竞争加剧风险。 分析师 陈柏儒 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 公司数据时间 2021.10.27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10好太太沪深300 公司点评/轻工行业 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1160.01 1401.23 1587.60 1792.81 流动资产 1369.98 1797.09 2209.09 2829.88 营业成本 598.39 711.81 825.35 939.12 现金 118.83 418.14 703.61 1182.79 营业税金及附加 10.65 12.61 13.81 15.24 应收账款 97.32 107.49 126.14 149.07 营业费用 181.48 224.20 257.19 277.89 其它应收款 8.87 3.84 3.74 3.09 管理费用 54.20 63.06 72.24 80.68 预付账款 6.63 8.76 11.14 13.34 财务费用 -1.80 0.00 0.00 0.00 存货 91.53 113.79 149.78 193.59 资产减值损失 -15.91 0.00 0.00 0.00 其他 1046.81 1145.08 1214.67 1288.00 公允价值变动收益 0.60 0.00 0.00 0.00 非流动资产 734.43 707.66 688.90 614.84 投资净收益 39.53 35.03 47.63 46.61 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 305.03 367.54 413.63 453.52 固定资产 58.30 23.54 -16.02 -60.38 营业外收入 2.13 3.00 2.00 2.50 无形资产 103.97 99.97 95.77 91.07 营业外支出 1.19 1.00 0.78 1.11 其他 572.15 584.15 609.15 584.15 利润总额 305.97 369.54 414.85 454.91 资产总计 2104.41 2504.76 2897.99 3444.72 所得税 38.39 44.35 49.78 54.59 流动负债 432.44 507.59 535.76 682.17 净利润 267.58 325.20 365.06 400.32 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.83 2.37 2.85 2.80 应付账款 203.64 253.52 293.96 334.48 归属母公司净利润 265.75 322.82 362.22 397.52 其他 228.79 254.07 241.80 347.69 EBITDA 291.48 417.93 467.76 513.17 非流动负债 6.09 6.09 6.09 6.09 EPS（元） 0.66 0.81 0.90 0.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 6.09 6.09 6.09 6.09 经营活动现金流 148.93 394.27 332.19 515.41 负债合计 438.53 513.68 541.85 688.26 净利润 267.58 325.20 365.06 400.32 少数股东权益 7.04 9.41 12.26 15.06 折旧摊销 24.07 50.76 55.76 61.06 归属母公司股东权益 1658.84 1981.66 2343.88 2741.40 财务费用 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 2104.41 2504.76 2897.99 3444.72 投资损失 -39.53 -35.03 -47.63 -46.61 主要财务比率（%） 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -112.84 47.34 -48.35 91.80 营业收入 -7.96% 20.80% 13.30% 12.93% 其它 9.65 6.00 7.34 8.84 营业利润 -5.77% 20.49% 12.54% 9.65% 投资活动现金流 -404.11 -94.97 -46.71 -36.23 归属母公司净利润 -4.91% 21.48% 12.20% 9.75% 资本支出 -98.32 -18.00 -19.34 -20.84 毛利率 48.41% 49.20% 48.01% 47.62% 长期投资 -345.21 -120.00 -80.00 -72.00 净利率 22.91% 23.04% 22.82% 22.17% 其他 39.42 43.03 52.63 56.61 ROE 16.02% 16.29% 15.45% 14.50% 筹资活动现金流 -139.26 0.00 0.00 0.00 ROIC 14.04% 16.23% 15.39% 14.43% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 19.03 14.50 12.92 11.77 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.04 2.36 2.00 1.71 其他 -139.26 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 16.87 10.20 8.50 6.81 现金净增加额 -394.43 299.30 285.48 479.18 PS 4.03 3.34 2.95 2.61 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免