2020年三季报点评：业绩超预期，三电一网战略初显成效

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 拓邦股份（002139）2020年三季报点评 推荐（维持） 业绩超预期，三电一网战略初显成效 目标价：9.2元 当前价：7.69元 事项：  公司发布2020年三季报：2020年前三季度公司营收35.97亿元，YoY+28.90%；归母净利润3.63亿元，YoY+32.39%；归母扣非净利润2.82亿元，YoY+50.16%。其中20年三季度营收16.0亿元，YoY+54.44%，QoQ+30.40%；归母扣非净利润1.49亿元，YoY+96.93%，QoQ+36.26%。 评论：  家电需求复苏+海外订单转移，公司三季度业绩超预期，营收实现高增长。公司面向家电、工具、工业和新能源多行业布局，均实现突破。随着海外订单向国内转移、整机厂份额向头部的第三方专业控制厂商转移、控制器功能复杂化带动单价提高趋势显现，公司营收实现高速增长。2020年前三季度公司营收35.97亿元，YoY+28.90%；归母扣非净利润2.82亿元，YoY+50.16%。公司作为行业龙头优先享受工具和家电控制器行业发展红利，同时公司在锂电、工业领域作为行业创新者及定制化方案提供商，保持较快发展速度。  公司产品品类创新升级，精益改善战略落地带动盈利能力提升。20年三季度公司实现归母扣非净利润1.49亿元，YoY+96.93%，毛利率27.1%，环比增长持续提升。公司通过敏锐把握高端家电和科创类小家电行业市场需求。积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户战略，以及精益改善战略持续落地，事业部采购向集采持续转型，带动盈利能力提升，我们认为随着公司头部客户战略和精益改善战略的持续进展，公司盈利能力有望持续提升。  在手订单饱满，Q4业绩有望延续高增长。公司三季度存货比期初增加4.46亿元，增幅86.85%。存货的增长说明公司在手订单饱满，从存货结构来看公司Q4有望延续Q3高增长态势。我们认为三季度公司产能已经接近恢复至饱和，四季度营收有望保持小幅增长。  三电一网战略初显成效，公司加大研发投入打造长期核心竞争力。报告期内公司研发投入总额为2.17亿元，YoY+34.78%。通过持续研发投入公司提升了产品智能化和附加值；以“三电一网”技术为核心，面向家电、工具、工业和锂电四大行业沉淀出数十个核心技术平台，数百个关键产品平台，为客户提供数千个产品定制解决方案的能力；同时公司以T-SMART为核心平台，积极推动“智能+升级战略”的智能物联产业布局。有望打造长期发展过程中的核心竞争力。我们看好公司在控制器行业“智能化、物联化、复杂化和模组化”趋势持续的背景下的长期发展前景。  盈利预测、估值及投资评级。由于公司业务持续拓展、精益改善战略落地顺利、疫情导致海外转单等超预期因素，公司有望在未来几年实现业绩高速增长。我们调整2020-2022年归母净利润预测为4.88/5.80/6.84亿元（原值为3.38/4.24/5.78亿元），对应EPS为0.47/0.56/0.66元（原值为0.33/0.41/0.56元）。我们持续看好公司发展，调整目标价为9.2元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：大客户业务份额拓展低于预期；汇率波动对公司汇兑损益的影响。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 4,099 5,251 6,395 7,675 同比增速(%) 20.3% 28.1% 21.8% 20.0% 归母净利润(百万) 331 488 580 684 同比增速(%) 48.9% 47.4% 19.0% 17.8% 每股盈利(元) 0.32 0.47 0.56 0.66 市盈率(倍) 24 16 14 11 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月19日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 总股本(万股) 103,119 已上市流通股(万股) 83,295 总市值(亿元) 79.3 流通市值(亿元) 64.05 资产负债率(%) 51.5 每股净资产(元) 2.7 12个月内最高/最低价 8.17/4.66 《拓邦股份（002139）2019年业绩快报点评：业绩快报符合预期，2020年有望重回快速增长通道》 2020-03-03 《拓邦股份（002139）2019年报点评：业绩符合预期，厚积薄发有望重回快速增长通道》 2020-04-01 《拓邦股份（002139）2020年中报点评：业绩超预期，多业务布局实现疫情期间稳健增长，技术业务创新打造长期竞争力》 2020-08-27 -13%6%25%44%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-21～2020-10-19沪深300拓邦股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2020年10月20日 拓邦股份（002139）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 816 924 1,291 1,636 营业收入 4,099 5,251 6,395 7,675 应收票据 184 226 269 315 营业成本 3,198 3,891 4,739 5,679 应收账款 1,345 1,467 1,665 1,998 税金及附加 28 32 38 46 预付账款 14 18 21 26 销售费用 135 173 211 253 存货 513 585 623 694 管理费用 143 184 224 269 合同资产 0 0 0 0 研发费用 258 336 422 522 其他流动资产 466 491 519 547 财务费用 36 20 12 19 流动资产合计 3,338 3,711 4,388 5,216 信用减值损失 -27 0 0 0 其他长期投资 76 76 76 76 资产减值损失 -48 -80 -73 -93 长期股权投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 120 25 0 0 固定资产 912 970 1,035 1,097 投资收益 -2 -2 -2 -2 在建工程 228 238 238 228 其他收益 47 20 15 20 无形资产 229 206 185 167 营业利润 392 579 689 811 其他非流动资产 332 325 319 315 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 1,784 1,822 1,860 1,890 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 5,122 5,533 6,248 7,106 利润总额 393 580 690 812 短期借款 173 163 148 108 所得税 52 78 93 108 应付票据 377 458 558 669 净利润 341 502 597 704 应付账款 977 1,051 1,185 1,391 少数股东损益 10 14 17 20 预收款项 37 47 58 69 归属母公司净利润 331 488 580 684 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 372 519 608 720 其他应付款 49 49 49 49 EPS(摊薄)（元） 0.32 0.47 0.56 0.66 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 157 205 250 302 主要财务比率 流动负债合计 1,770 1,973 2,248 2,588 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 200 160 155 170 成长能力 应付债券 480 430 380 330 营业收入增长率 20.3% 28.1% 21.8% 20.0% 其他非流动负债 37 37 37 37 EBIT增长率 65.8% 39.6% 17.1% 18.5% 非流动负债合计 717 627 572 537 归母净利润增长率 48.9% 47.4% 19.0% 17.8% 负债合计 2,487 2,600 2,820 3,125 获利能力 归属母公司所有者权益 2,510 2,794 3,272 3,804 毛利率 22.0% 25.9% 25.9% 26.0% 少数股东权益 125 139 156 177 净利率 8.3% 9.6% 9.3% 9.2% 所有者权益合计 2,635 2,933 3,428 3,981 ROE 12.6% 16.6% 16.9% 17.2% 负债和股东权益 5,122 5,533 6,248 7,106 ROIC 14.5% 18.7% 19.1% 19.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.5% 47.0% 45.1% 44.0% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 33.8% 26.9% 21.0% 16.2% 经营活动现金流 404 506 654 680 流动比率 188.6% 188.1% 195.2% 201.5% 现金收益 482 623 712 827 速动比率 159.6% 158.4% 167.5% 174.7% 存货影响 -22 -71 -38 -70 营运能力 经营性应收影响 -417 -87 -172 -290 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 经营性应付影响 381 165 244 329 应收账款周转天数 100 96 88 86 其他影响 -21 -125 -92 -116 应付账款周转天数 92 94 85 82 投资活动现金流 -334 -145 -146 -138 存货周转天数 57 51 46 42 资本支出 -258 -147 -147 -138 每股指标(元) 股权投资 -4 0 0 0 每股收益 0.32 0.47 0.56 0.66 其他长期资产变化 -72 2 1 0 每股经营现金流 0.39 0.49 0.63 0.66 融资活动现金流 272 -253 -141 -197 每股净资产 2.43 2.71 3.17 3.69 借款增加 357 -100 -70 -75 估值比率 股利及利息支付 -143 -133 -172 -185 P/E 24 16 14 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 58 -20 101 63 EV/EBITDA 30 23 20 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 29181334/47054/20201020 11:48 拓邦股份（002139）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 高级分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级