2021年三季报点评：战略持续推进，多元化布局未来

公司点评 | 华熙生物 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 战略持续推进，多元化布局未来 华熙生物（688363.SH）2021年三季报点评 公司点评 | 华熙生物 公司评级 买入 股票代码 688363 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 158.66 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 华熙生物：功能性护肤高增，研发加速全产业链布局—华熙生物（688363.SH）2021半年报点评 2021-09-01 华熙生物：收入超预期，多维驱动未来可期—华熙生物（688363.SH）21H1业绩预告点评 2021-07-03 华熙生物：功能性护肤持续放量，医疗终端稳步恢复—华熙生物（688363.SH）2021年一季报点评 2021-04-29 -16%3%22%41%60%79%98%117%2020-102021-022021-06华熙生物生物制品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2021年前三季度实现营业收入30.12亿元，同比增长88.68%，归母净利润5.55亿元，同比增长26.91%。21Q3单季度营业收入10.76亿元，同比增长65.69%，归母净利润1.95亿元，同比增长14.22%。 新品孵化+战略推进，短期内净利承压。公司21年前三季度实现营收30.12亿元，同比增长88.68%，预计原料/医疗终端/功能性护肤业务收入同比增速分别为30%+/35%+/150%+。前三季度公司毛利率同比-3.09pcts至77.79%，净利率同比-8.99pcts至18.39%，主要原因系短期内天津原料工厂仍处于产能消化阶段、医美战略转型阶段投入加大、功能护肤新品以及功能性食品仍处于初期孵化阶段，新业务开展初期需要一定的投入。 持续加码研发，战略投入增加。公司持续加码研发投入、吸纳优秀人才、增强研发实力，前三季度在研项目数量同比增加89个至212个，研发费用率同比+0.40pcts至6.38%。公司持续加大渠道以及营销投入，前三季度销售费用率同比+5.95pcts至46.38%，股权激励导致管理费用率同比+0.76pcts至6.69%，Q3单季度销售及管理费用率均环比下降（环比-1.60pcts/-0.37pcts），精细化管控效果显现。 坚守长期主义，多元化布局未来。前三季度公司医美战略爆品体系铺设进展良好，御龄双子针自5月推出以来已签约总金额超9,000万元，预计未来有望放量；功能性护肤在四大主品牌持续发力的同时，产品矩阵不断扩张；原料技术领先全球，保持稳步发展。2021年为公司战略发展元年，短期内费用有所增加，长期来看将助力公司实现可持续发展。 投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.67/2.45/3.41元，对应最新PE分别为95/65/47倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发风险；新品推广不及预期；估值水平较高风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,886 2,633 4,357 6,654 9,077 增长率 49.3% 39.6% 65.5% 52.7% 36.4% 归母净利润 (百万元) 586 646 803 1,176 1,635 增长率 38.2% 10.3% 24.3% 46.5% 39.0% 每股收益（EPS） 1.22 1.35 1.67 2.45 3.41 市盈率（P/E） 130.0 117.9 94.9 64.8 46.6 市净率（P/B） 16.7 15.2 13.1 10.9 8.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月28日 公司点评 | 华熙生物 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2,201 1,390 1,568 1,559 2,183 营业收入 1,886 2,633 4,357 6,654 9,077 应收款项 418 457 706 1,062 1,426 营业成本 384 489 879 1,319 1,760 存货净额 315 477 856 1,285 1,714 营业税金及附加 26 34 65 133 182 其他流动资产 837 1,340 1,212 1,371 1,308 销售费用 521 1,099 1,961 2,961 3,994 流动资产合计 3,771 3,664 4,342 5,276 6,631 管理费用 276 303 523 865 1,225 固定资产及在建工程 631 1,245 1,649 2,173 2,707 财务费用 (12) (1) (3) (3) (8) 长期股权投资 15 18 16 17 17 其他费用/（-收入） (8) (50) (26) (30) (36) 无形资产 385 427 506 603 706 营业利润 700 757 958 1,410 1,960 其他非流动资产 169 364 249 307 309 营业外净收支 2 2 (2) 0 0 非流动资产合计 1,201 2,053 2,421 3,100 3,739 利润总额 701 759 956 1,410 1,960 资产总计 4,972 5,717 6,763 8,376 10,369 所得税费用 116 114 153 234 325 短期借款 0 24 50 50 50 净利润 585 645 803 1,176 1,635 应付款项 366 525 792 1,222 1,571 少数股东损益 (1) (1) 0 0 0 其他流动负债 0 3 12 10 6 归属于母公司净利润 586 646 803 1,176 1,635 流动负债合计 366 553 854 1,282 1,627 长期借款及应付债券 0 0 7 2 3 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 56 146 81 94 107 盈利能力 长期负债合计 56 146 88 97 110 ROE 18.7% 13.5% 14.8% 18.3% 20.9% 负债合计 422 699 942 1,379 1,738 毛利率 79.7% 81.4% 79.8% 80.2% 80.6% 股本 480 480 480 480 480 营业利润率 37.1% 28.8% 22.0% 21.2% 21.6% 股东权益 4,550 5,018 5,821 6,997 8,632 销售净利率 31.0% 24.5% 18.4% 17.7% 18.0% 负债和股东权益总计 4,972 5,717 6,763 8,376 10,369 成长能力 营业收入增长率 49.3% 39.6% 65.5% 52.7% 36.4% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 33.4% 8.2% 26.5% 47.2% 39.1% 净利润 585 645 803 1,176 1,635 归母净利润增长率 38.2% 10.3% 24.3% 46.5% 39.0% 折旧摊销 50 78 60 92 135 偿债能力 营运资金变动 (12) (1) (3) (3) (8) 资产负债率 8.5% 12.2% 13.9% 16.5% 16.8% 其他 (257) (18) (176) (564) (377) 流动比 10.31 5.09 5.09 4.11 4.07 经营活动现金流 365 705 684 700 1,385 速动比 9.45 5.76 4.08 3.11 3.02 资本支出 (405) (677) (552) (727) (786) 其他 (842) (655) 17 14 17 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (1,247) (1,331) (535) (712) (769) 每股指标 债务融资 (28) 25 29 3 8 EPS 1.22 1.35 1.67 2.45 3.41 权益融资 2,516 (197) 0 0 0 BVPS 9.48 10.46 12.13 14.58 17.99 其它 (265) 12 0 0 0 估值 筹资活动现金流 2,224 (160) 29 3 8 P/E 130.0 117.9 94.9 64.8 46.6 汇率变动 P/B 16.7 15.2 13.1 10.9 8.8 现金净增加额 1,341 (786) 178 (9) 624 P/S 40.4 28.9 17.5 11.4 8.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 华熙生物 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。