收入增速放缓，利润阶段性承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：71.14 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号：S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 100.00 流通股本(百万股) 25.00 市价(元) 71.14 市值(百万元) 4,108 流通市值(百万元) 1,027 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《味知香（605089.SH）深度研究：风起青萍，一味知香》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 542 622 781 976 1,213 增长率yoy% 16.41% 14.76% 25.54% 24.94% 24.28% 净利润（百万元） 86 125 143 182 230 增长率yoy% 21.26% 45.00% 14.70% 26.89% 26.34% 每股收益（元） 0.86 1.25 1.43 1.82 2.30 每股现金流量 0.73 1.35 1.28 1.99 2.18 净资产收益率 32.39% 31.96% 25.62% 24.54% 23.66% P/E 82.49 56.89 49.60 39.09 30.94 PEG 2.92 2.53 1.88 1.38 1.37 P/B 26.72 18.18 12.71 9.59 7.32 备注：股价选取2021年10月27日收盘价 投资要点  事件：公司发布2021年三季度报告，收入业绩符合预期。2021前3季度：公司实现营业收入5.7亿元（yoy+23.72%）；归母净利润1.03亿元（yoy+9.02%）；扣非归母净利9475.57万元（yoy+1.87%）。  高基数下Q3收入增速放缓，疫情反复亦影响销售。21年Q3单季，公司实现营业收入2.05亿元（yoy+12.06%）；归母净利润4115.38万元（yoy-1.44%）；扣非归母净利润为3346.83万元（yoy-18.05%）。从收入端看，公司21年Q3单季度营收同比+12.06%，环比+1.37%，同比增速较21Q2环比下降19.84pct。预计收入放缓主要原因系：（1）7、8月，南京和扬州等地疫情严重，影响公司销售；（2）20Q3公司业绩较好导致同期基数较高；（3）公司产能不足，导致9月份业务恢复后供应不足。  原材料成本上涨+短期费用投放，盈利能力阶段性承压。公司21Q3毛利率26.03%，同比下降5.14pct，预计主要原因系：（1）今年牛肉原料价格大幅上涨，尽管公司调整了产品售价，但存在一定滞后性，且调整幅度较原材料涨幅更小；（2）会计准则调整运费至成本。费用率方面，21Q3销售费用率6.05%，同比增加0.92pct；毛销差20.19%，同比-6.06%，预计主要系：（1）电商业务新渠道前期亏损较大；（2）公司加大人才招聘，增加品牌升级费用。21Q3管理费用率5.50%，同比增加2.64pct，主要系部分上市费用分摊及人员增加。综上，公司净利率20.07%，同比-2.75pct，预计伴随新渠道亏损情况好转与原材料价格回落，公司盈利能力可有所恢复。  行业高景气绵延，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在上游采购、冷链物流配送，下游多渠道开拓等方面均具备一定先发优势。生产端来看，伴随公司新品研发逐步推进与新增5 万吨产能陆续投产，预计公司产品SKU 将更为丰富，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端来看，公司有望通过完善冷链、物流等供应链配套设施进一步加强对非核心市场的覆盖。另外，公司积极推进多渠道布局。C端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，社区店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作，未来C端有望扩大销售覆盖，提高品牌市占率；B端方面，销售团队持续扩充，新客户有望贡献新增量，拉动营收增长。  投资建议：维持增持评级。考虑到疫情反复影响销售，我们下调盈利预测，预计公司21-23年营业收入分别为7.81/9.76/12.13亿元，净利润分别为1.43/1.82/2.30亿元，EPS分别为1.43/1.82/2.30元（前值为1.46/1.89/2.42元），维持“增持”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 收入增速放缓，利润阶段性承压 味知香（605089.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2021年10月27日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：味知香三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入5426227819761,213货币资金211330461636829 增长率16.4%14.8%25.5%24.9%24.3%应收款项14232营业成本-407-439-562-701-868存货51367359100 %销售收入75.0%70.5%72.0%71.8%71.5%其他流动资产1620242934毛利135183219276346流动资产279391561728965 %销售收入25.0%29.5%28.0%28.2%28.5% %总资产91.8%91.6%91.3%91.0%91.5%营业税金及附加-2-2-3-3-4长期投资00000 %销售收入0.3%0.4%0.3%0.3%0.3%固定资产1313325069营业费用-29-33-41-51-63 %总资产4.1%3.0%5.2%6.3%6.5% %销售收入5.3%5.2%5.2%5.2%5.2%无形资产110999管理费用-18-20-27-33-40非流动资产2536547290 %销售收入3.3%3.2%3.5%3.4%3.3% %总资产8.2%8.4%8.7%9.0%8.5%息税前利润（EBIT）87129148189239资产总计3044276147991,055 %销售收入16.1%20.7%19.0%19.3%19.7%短期借款00000财务费用32111应付款项2821404369 %销售收入-0.5%-0.3%-0.1%-0.1%-0.1%其他流动负债914141414资产减值损失00000流动负债3736555783公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益00000其他长期负债00000 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债3736555783营业利润90131149190240普通股股东权益266391560742972 营业利润率16.6%21.0%19.1%19.4%19.7%少数股东权益00000营业外收支0-1000负债股东权益合计3044276147991,055税前利润90129149190240 利润率16.5%20.8%19.1%19.4%19.7%比率分析所得税-4-6-6-8-102019A2020A2021E2022E2023E 所得税率4.1%4.6%4.0%4.0%4.0%每股指标净利润86125143182230每股收益(元)0.861.251.431.822.30少数股东损益00000每股净资产(元)2.663.915.607.429.72归属于母公司的净利润86125143182230每股经营现金净流(元)0.731.351.281.992.18 净利率15.9%20.1%18.4%18.6%19.0%每股股利(元)0.000.000.000.000.00回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率32.39%31.96%25.62%24.54%23.66%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率28.40%29.29%23.35%22.77%21.81%净利润86125143182230投入资本收益率310.28%279.77%238.79%185.55%217.75%加:折旧和摊销33579增长率 资产减值准备00000营业总收入增长率16.41%14.76%25.54%24.94%24.28% 公允价值变动损失00000EBIT增长率20.17%47.56%15.42%27.07%26.48% 财务费用00-1-1-1净利润增长率21.26%45.00%14.70%26.89%26.34% 投资收益00000总资产增长率40.78%40.62%43.89%30.09%31.95% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动-2421-1911-19应收账款周转天数0.61.61.51.00.8经营活动现金净流73135128199218存货周转天数32.525.225.224.423.6固定资本投资-2-11-23-25-27应付账款周转天数15.912.413.014.015.0投资活动现金净流-14-16-23-25-27固定资产周转天数7.67.410.315.117.7股利分配00000偿债能力其他002611净负债/股东权益-124.03%-117.89%-113.67%-111.72%-125.00%筹资活动现金净流002611EBIT利息保障倍数-31.3-61.0-148.4-188.6-238.5现金净流量59119131175192资产负债率12.30%8.34%8.89%7.19%7.85% pOrMpRvNtMxPpMsNnOqMoM8OdNaQoMnNmOmNlOmNpPeRnPxP8OnMmNNZsQqNuOsPtP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点