公司信息更新报告：高基数影响短期业绩，看好消费品业务成长弹性

纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 稳健医疗（300888.SZ） 2021年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/27 当前股价(元) 77.22 一年最高最低(元) 217.58/77.03 总市值(亿元) 329.34 流通市值(亿元) 105.06 总股本(亿股) 4.26 流通股本(亿股) 1.36 近3个月换手率(%) 86.61 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021H1消费板块亮眼，静待医疗板块高基数过后再出发》-2021.8.23 《公司信息更新报告-医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼》-2021.4.23 《公司信息更新报告-全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升》-2021.1.12 高基数影响短期业绩，看好消费品业务成长弹性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 业绩符合预期，消费品业务增长提速，维持“买入”评级 公司发布业绩公告，2021年前三季度实现营业收入58.20亿元（-38.89%），归母净利润11.04亿元（-64.95%），其中2021Q3实现营业收入17.60亿元（-67.06%），归母净利润3.43亿元（-83.80%），Q3收入和利润出现明显下滑主要系2020Q3出口境外医用耗材业务收入高，导致可比基数高。业绩符合此前预期，维持盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润为19.35/24.10/29.55亿元，对应EPS为4.54/5.65/6.93元，当前股价对应PE为17.0/13.7/11.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 健康生活消费品业务KA渠道拓展顺利，传统电商渠道恢复高增长 健康生活消费品业务在2021年前三季度实现收入27.0亿元（+16.9%），较2019年前三季度同比增长35.8%。通过奥特曼IP合作、玻尿酸化妆棉、户外运动等产品的推出，实现消费人群的持续破圈。线上销售在9月天猫大牌日同比增长40%，扭转了2021H1在传统电商渠道增速放缓的态势；线下截至2021年Q3末已累计新开门店53家，其中13家已经实现累计盈利，9家为直营，4家为加盟，公司与永辉、大润发等KA的合作区域也进一步扩大。 ⚫ 医用耗材业务C端增速喜人，家庭医用耗材市场未来空间广阔 （1）医用耗材业务2021年前三季度实现收入28.8亿元（-58.4%），主要系2020Q3防疫物资量和价均为高基数，较2019年前三季度同比增长224.8%。防疫产品在医用耗材业务中占比逐步降低，2021Q3出口业务收入占医疗板块35%（-50pct）。2021前三季度稳健医疗在C端收入占比已达27%，同比增速30.6%以上。（2）全棉水刺无纺布在2021前三季度实现营业收入2.0亿元（-5.7%），较2019年前三季度同比增长1.3%，产能优先满足公司内部使用。 ⚫ 业务结构较疫情前有所调整，未来健康生活消费品业务更具成长潜力 公司2021年前三季度毛利率为49%，较2019年同期的53%毛利率有所下降，主要系健康生活消费品业务毛利率高于医用耗材业务，但收入占比有所下降，2021年前三季度健康生活消费品业务收入占比为46.7%，2019年同期为64.7%，随着疫情逐渐向好，我们预计未来健康生活消费品的收入占比将会提升。 ⚫ 风险提示：线下门店销售恢复不及预期，行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,575 12,534 11,158 13,689 16,835 YOY(%) 19.2 174.0 -11.0 22.7 23.0 归母净利润(百万元) 546 3,810 1,935 2,410 2,955 YOY(%) 28.6 597.5 -49.2 24.5 22.6 毛利率(%) 51.6 59.5 44.4 44.5 45.0 净利率(%) 11.9 30.4 17.3 17.6 17.6 ROE(%) 17.3 36.5 16.7 17.5 18.0 EPS(摊薄/元) 1.28 8.93 4.54 5.65 6.93 P/E(倍) 60.3 8.6 17.0 13.7 11.1 P/B(倍) 10.4 3.2 2.8 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-102021-022021-062021-10稳健医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2675 10990 13045 14823 17055 营业收入 4575 12534 11158 13689 16835 现金 481 4163 8042 8128 10241 营业成本 2212 5070 6204 7597 9259 应收票据及应收账款 416 844 630 1084 976 营业税金及附加 40 117 107 126 157 其他应收款 596 458 93 815 293 营业费用 1356 1575 1919 2341 2862 预付账款 97 124 137 168 197 管理费用 197 437 461 545 651 存货 992 1216 1990 2128 2657 研发费用 155 411 361 452 551 其他流动资产 92 4185 2154 2500 2692 财务费用 6 219 -5 19 131 非流动资产 1857 2012 1464 2121 2862 资产减值损失 -22 -240 -109 -154 -202 长期投资 9 13 20 28 36 其他收益 22 70 38 44 44 固定资产 1275 1401 951 1425 2009 公允价值变动收益 11 11 5 9 8 无形资产 132 208 221 238 248 投资净收益 -14 22 3 4 4 其他非流动资产 442 390 271 430 569 资产处置收益 62 0 20 27 16 资产总计 4531 13002 14509 16944 19917 营业利润 642 4532 2286 2847 3497 流动负债 1187 2427 2771 3035 3376 营业外收入 4 4 5 4 5 短期借款 120 150 240 201 178 营业外支出 7 34 14 18 22 应付票据及应付账款 736 756 1069 1166 1558 利润总额 638 4502 2276 2833 3480 其他流动负债 331 1521 1461 1668 1640 所得税 91 680 337 417 518 非流动负债 181 107 98 108 119 净利润 547 3823 1940 2416 2963 长期借款 134 0 -9 1 12 少数股东损益 1 12 4 6 8 其他非流动负债 47 107 107 107 107 归母净利润 546 3810 1935 2410 2955 负债合计 1368 2534 2869 3143 3495 EBITDA 802 4707 2354 2913 3647 少数股东权益 3 14 19 24 32 EPS(元) 1.28 8.93 4.54 5.65 6.93 股本 376 426 426 426 426 资本公积 949 4482 4482 4482 4482 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1835 5547 7356 9556 12165 成长能力 归属母公司股东权益 3160 10454 11622 13776 16390 营业收入(%) 19.2 174.0 -11.0 22.7 23.0 负债和股东权益 4531 13002 14509 16944 19917 营业利润(%) 29.5 606.1 -49.6 24.6 22.8 归属于母公司净利润(%) 28.6 597.5 -49.2 24.5 22.6 获利能力 毛利率(%) 51.6 59.5 44.4 44.5 45.0 净利率(%) 11.9 30.4 17.3 17.6 17.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.3 36.5 16.7 17.5 18.0 经营活动现金流 600 4767 2076 1536 3727 ROIC(%) 16.0 35.3 15.7 16.5 17.4 净利润 547 3823 1940 2416 2963 偿债能力 折旧摊销 155 258 157 187 247 资产负债率(%) 30.2 19.5 19.8 18.6 17.5 财务费用 6 219 -5 19 131 净负债比率(%) -5.4 -37.4 -66.3 -56.7 -60.6 投资损失 14 -22 -3 -4 -4 流动比率 2.3 4.5 4.7 4.9 5.1 营运资金变动 -97 407 12 -1046 414 速动比率 1.3 4.0 3.9 4.1 4.2 其他经营现金流 -25 83 -24 -36 -24 营运能力 投资活动现金流 -420 -4430 2484 -1148 -1133 总资产周转率 1.1 1.4 0.8 0.9 0.9 资本支出 447 573 -555 649 733 应收账款周转率 10.7 19.9 15.1 16.0 16.3 长期投资 0 -4120 -7 -7 -8 应付账款周转率 3.2 6.8 6.8 6.8 6.8 其他投资现金流 27 -7977 1922 -507 -407 每股指标(元) 筹资活动现金流 -98 3348 -681 -301 -482 每股收益(最新摊薄) 1.28 8.93 4.54 5.65 6.93 短期借款 -175 30 90 -39 -23 每股经营现金流(最新摊薄) 1.41 11.18 4.87 3.60 8.74 长期借款 129 -134 -9 10 11 每股净资产(最新摊薄) 7.41 24.51 27.25 32.30 38.43 普通股增加 0 50 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 3533 0 0 0 P/E 60.3 8.6 17.0 13.7 11.1 其他筹资现金流 -53 -131 -762 -272 -469 P/B 10.4 3.2 2.8 2.4 2.0 现金净增加额 84 3691 3879 87 2113 EV/EBITDA 40.8 5.3 9.8 7.8 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读