怡合达（301029.SZ）发布2021年三季报，公司实现营收13.29亿元，同比增长60.25%，归母净利润3.07亿元，同比增长65.12%，毛利率43.98%，净利率23.08%。公司2021Q3收入增速及利润增速均超预期，其中收入增速超预期一方面来自近期锂电设备（自动化需求较强的领域）等下游需求增长较快，目前公司前十大客户锂电设备企业较多（例如比亚迪、先导智能、赢合科技、海目星等），带动公司收入增速较快；更重要的是，公司深度know-how的商业竞争力在客户数大幅增加的某个时候会驱动企业进入快速发展阶段（即获客成本边际递减阶段，我们认为2019年开始公司已经进入该阶段），叠加国内目前处于自动化大趋势下，该快速增长周期持续时间可能会较久。2021Q3公司毛利率同比略降0.15pct但净利率同比提升1.05pct，主要原因在于销售费用率同比降低2.56pct至5.72%，这一趋势从2019年已经开始，本质上体现的或是公司已经进入获客成本边际递减阶段。此外，报告期，公司的存货周转天数环比基本持平，应收账款周转天数环比改善，展现健康稳健的营运能力。报告建议给予买入-A评级，6个月目标价为114.10元，相当于2022年70倍的动态市盈率。
