公司动态点评：业绩符合预期，第三季度表现亮眼

晨光生物（300138）公司动态点评 2021年10月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年10月25日 目前股价 13.26 总市值（亿元） 70.65 流通市值（亿元） 56.68 总股本（万股） 53,277 流通股本（万股） 42,744 12个月最高/最低 19.78/12.41 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 分析师：苏剑晓 S1070521070001 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<棉籽类业务在新三板挂牌，有助于实现公司整体效益最大化>> 2021-10-11 <<今年经营稳中向好，中长期目标清晰>> 2021-08-23 <<业绩符合预期，经营节奏稳定>> 2021-07-14 业绩符合预期，第三季度表现亮眼 ——晨光生物（300138）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,265.23 3,912.94 4,499.99 5,180.05 6,006.09 (+/-%) 6.59% 19.84% 15.00% 15.11% 15.95% 归母净利润（百万元） 193.57 267.74 345.01 447.25 589.65 (+/-%) 33.24% 38.32% 28.86% 29.63% 31.84% 摊薄EPS（元/股） 0.36 0.54 0.65 0.84 1.11 PE 36.6 24.5 20.5 15.8 12.0 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入32.05亿元，同比增长18.35%；归属于母公司所有者的净利润2.6亿元，同比增长26.24%；基本每股收益0.49元，同比增长16.67%。其中第三季度实现营业收入11.06亿元，同比增长25.38%；归属于上市公司股东的净利润7091.48万元，同比增长32.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6702.52万元，同比增长74.63%；基本每股收益0.13元，同比增18.18%。 ◼ 三季度辣椒精和叶黄素均呈恢复性增长，第二梯队品种发展保持高增速。分业务来看，植提类业务实现营业收入16.41亿元，同比增加9.22%，毛利率为22.88%，同比降低3.01pcts；棉籽类业务营业收入为14.41亿元，同比增加29.15%，毛利率为6.20%，同比降低2.29pcts。辣椒红色素前三季度销量同比增长13%；辣椒精产品销量第三季度恢复性增长，前三季度销售743吨，同比下降11%，降幅比半年度收窄28%，销售收入、毛利额同比分别增长47%、77%；叶黄素销量恢复，前三季度销量同比下降19%，降幅比半年度减14%；香辛料提取物持续快速发展，花椒提取物销量同比增长20%，生姜提取物、孜然提取物等产品销量大幅增长；营养类产品保持高速发展势头，甜菊糖销售收入同比增长167%，食品级叶黄素、番茄红素、水飞蓟等产品实现不同程度增长。保健食品业务进一步开拓OEM模式，实现销售收入3500多万元，同比增长了2倍多；注册成立浙江晨光健康科技有限公司,积极布局“第三步做大做强保健食品、中药提取等大健康产业”。 ◼ 棉籽业务稳健经营，持续推进独立发展。报告期内新疆晨光股份（原：喀什晨光公司）整体变更为股份有限公司，拟挂牌新三板。棉籽类业务毛利率水平较低，规模较大（前三季度收入占比45%），偏大宗属性，波动较大，挂牌新三板后有助于从整体上提升公司流动性，实现公司整体效益最大化，之后会继续推进其独立发展。 ◼ 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，工业大麻-40%-20%0%20%40%60%20/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/9晨光生物食品饮料(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 未来空间大，预计公司2021-2023年EPS为0.65、0.84、1.11元，对应PE分别为20.5倍、15.8倍、12.0倍。公司中长期目标清晰，经营节奏好，业绩增速保持较高中枢，给予公司25-30倍估值，明年业绩对应目标价区间为21-25.2元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,265.23 3,912.94 4,499.99 5,180.05 6,006.09 成长性 营业成本 2,683.91 3,260.92 3,797.09 4,336.78 4,969.29 营业收入增长 6.59% 19.84% 15.00% 15.11% 15.95% 销售费用 148.52 45.37 45.00 51.80 60.06 营业成本增长 2.22% 21.50% 16.44% 14.21% 14.58% 管理费用 120.93 147.61 148.50 165.76 180.18 营业利润增长 43.84% 53.15% 27.04% 28.35% 30.60% 研发费用 49.21 82.58 87.30 90.13 96.10 利润总额增长 39.47% 48.47% 26.40% 28.35% 30.60% 财务费用 57.34 71.43 63.00 67.34 78.08 归母净利润增长 33.24% 38.32% 28.86% 29.63% 31.84% 其他收益 10.09 33.40 30.00 35.00 38.00 盈利能力 投资净收益 4.75 11.93 30.00 32.00 33.00 毛利率 17.80% 16.66% 15.62% 16.28% 17.26% 营业利润 203.10 311.05 395.16 507.18 662.36 销售净利率 5.93% 6.84% 7.67% 8.63% 9.82% 营业外收支 7.46 1.57 0.00 0.00 0.00 ROE 10.90% 12.92% 12.63% 14.45% 16.54% 利润总额 210.56 312.62 395.16 507.18 662.36 ROIC 8.63% 10.07% 10.69% 12.24% 14.96% 所得税 20.71 46.49 55.32 65.93 79.48 营运效率 少数股东损益 -3.72 -1.60 -5.17 -6.01 -6.77 销售费用/营业收入 4.55% 1.16% 1.00% 1.00% 1.00% 归母净利润 193.57 267.74 345.01 447.25 589.65 管理费用/营业收入 3.70% 3.77% 3.30% 3.20% 3.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 1.51% 2.11% 1.94% 1.74% 1.60% 流动资产 3,192.16 2,912.21 3,638.69 3,722.58 4,489.36 财务费用/营业收入 1.76% 1.83% 1.40% 1.30% 1.30% 货币资金 547.82 309.78 450.00 518.01 600.61 投资收益/营业利润 2.34% 3.84% 7.59% 6.31% 4.98% 应收票据及应收账款合计 298.98 306.30 387.45 410.56 511.04 所得税/利润总额 9.84% 14.87% 14.00% 13.00% 12.00% 其他应收款 9.27 6.76 8.02 9.00 10.00 应收账款周转率 11.06 12.93 12.97 12.98 13.03 存货 1,919.88 1,792.64 2,468.53 2,350.11 3,116.12 存货周转率 1.57 1.76 1.78 1.80 1.82 非流动资产 1,314.92 1,742.26 2,033.26 2,328.53 2,379.97 流动资产周转率 1.18 1.28 1.37 1.41 1.46 固定资产 853.85 1,039.43 1,173.55 1,306.32 1,428.25 总资产周转率 0.83 0.85 0.87 0.88 0.93 资产总计 4,507.08 4,654.48 5,671.95 6,051.11 6,869.33 偿债能力 流动负债 2,433.07 1,425.97 1,995.84 1,924.55 2,469.36 资产负债率 61.37% 55.75% 52.55% 49.52% 48.70% 短期借款 1,939.75 1,037.74 1,171.93 1,207.65 1,524.63 流动比率 1.31 2.04 1.82 1.93 1.82 应付款项 189.88 104.15 156.75 187.66 233.91 速动比率 0.52 0.79 0.59 0.71 0.56 非流动负债 332.94 1,168.97 984.69 1,072.19 875.89 每股指标（元） 长期借款 257.56 598.07 598.07 527.26 455.89 EPS 0.36 0.54 0.65 0.84 1.11 负债合计 2,766.00 2,594.94 2,980.53 2,996.74 3,345.26 每股净资产 3.28 3.81 5.07 5.76 6.66 股东权益 1,741.08 2,059.53 2,691.41 3,054.37 3,524.08 每股经营现金流 -0.05 1.02 0.69 0.82 0.90 股本 511.87 520.31 532.77 532.77 532.77 每股经营现金/EPS -0.13 1.88 1.06 0.98 0.82 留存收益 1,405.19 1,749.61 2,168.42 2,537.39 3,013.86 少数股东权益 -7.02 -4.61 -9.78 -15.79 -22.56 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 4,507.08 4,654.48 5,671.95 6,051.11 6,869.33 PE 36.62 24.51 20.48 15.80 11.98 现金流量表 （百万） PEG 1.13 0.82 0.61 0.49 0.40 经营活动现金流 -56.18 52