公司动态点评：业绩符合预期，混改元年交出亮眼成绩

中国联通（600050）公司动态点评 2019年03月14日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年03月14日 目前股价 7.13 总市值（亿元） 2,213.22 流通市值（亿元） 1,375.86 总股本（万股） 3,104,097 流通股本（万股） 1,929,683 12个月最高/最低 7.57/4.61 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩增长确定性明确，混改效应加速显现>> 2018-10-31 <<受益信息消费增长，盈利回升趋势确认>> 2018-08-15 <<受益信息消费增长，盈利回升趋势确认>> 2018-08-15 业绩符合预期，混改元年交出亮眼成绩单 ——中国联通（600050）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 304,067 327,017 357,378 (+/-%) 4.53% 7.55% 9.28% 净利润 5,367 7,876 8,316 (+/-%) 31.53% 46.75% 5.58% 摊薄EPS 0.173 0.254 0.268 PE 41.22 28.09 26.60 资料来源：长城证券研究所  事件：2019年3月13日晚，公司发布2018年年报，2018年实现营业收入2,908.8亿元，同比增长5.8%，其中主营业务收入为2,636.8亿元，同比增长5.9%；实现归属于母公司净利润40.8亿元，同比增加36.5亿元，增长达8倍。  投资建议：2018年，公司坚持商业模式创新，在提速降费背景下移动业务持续快速高效发展，全年移动主营业务收入达到1,651亿元，同比增长5.5%，领先于行业平均0.6%的增幅。创新业务受益于与战略投资者的深化合作和优势互补，同比增长超45%，将逐步成为公司收入主要增长动力。营收持续增长的同时公司加大资本开支管控、资本结构优化以及员工激励的力度，经营效率显著提升，业绩反转动力强劲，实现归属于母公司的净利润40.8亿元，同比增加36.5亿元。未来，随着混改红利的进一步释放以及创新业务的大力发展，公司的经营质量和效益将持续提升，看好公司未来发展。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润53.67亿元、78.76亿元、83.16亿元，对应EPS分别为0.173元、0.254元、0.268元，参考当前收盘价，对应PE分别为41倍、28倍和27倍，维持“强烈推荐”评级。  主营业务收入增速高于行业平均，业绩反转动力持续增强：2018年，公司在落实提速降费等国家政策的同时，利用差异化产品和营销策略积极应移动市场竞争，并取得了不错的成效。全年，公司实现主营业务收入2,637亿元，同比增长5.9%，领先于工信部网站公布的行业平均3.0%的增幅；EBITDA达到852亿元，同比增长4.3%；得益于新增铁塔使用的良好控制以及2018年1月起生效的通信铁塔及相关资产的新商务定价，报告期内铁塔使用费同比下降5.4亿元；此外，公司加强资本开支管控，折旧及摊销也有小幅下降，加之人工成本管控等一系列因素，公司毛利率水平同期上升近2个百分点，达到26.57%，利润总额达到121 亿元，同期增长超400%。实现归属于母公司净利润达41亿元，同比增长858%，主要是由于资本结构的改善使得同期财务费用大幅下降，对铁塔公司权益法核算-50%0%50%18-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-02中国联通 沪深300 通信 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 取得投资收益16.63 亿元所致，盈利持续“V” 型反弹。报告期内，公司继续加强资本开支的有效控制，2018年全年达449亿元（低于计划的500亿元）。得益于收入的持续增长以及支出的良好控制，公司自由现金流再创历史新高，达到500亿元，净债务/EBITDA比例也由同期的0.43下降至0.04；资产结构得到持续改善，资产负债率由上年同期的46.5%进一步下降至41.5%，带息债务降至370亿元，同期减少50%。  互联网化转型成果显著，移动服务收入同比增长5.5%，领先于行业平均 6个百分点：2018年，面对“提速降费”和市场竞争的双重压力，公司通过持续推进经营的互联网化转型和深化与互联网公司的2I2C业务等方式积极推动移动业务创新经营，在渠道佣金下降13%和手机补贴下降24%的情况下，移动业务实现高效增长，全年移动主营业务收入达到1,651亿元，同比增长5.5%，领先于行业平均0.6%的增幅。2018年，公司移动出账用户净增3,087万户，同比提升51.8%，总数达到3.2亿户；其中，4G用户净增4,505万户，总数达到2.2亿户，4G用户市场份额同比提高1.3个百分点，4G用户占移动出账用户比例达到70%，同比提升超8个百分点。面对提速降费的压力，公司通过优化套餐、大力推广大流量套餐等方式促进用户平滑过渡，2018年，公司手机上网总流量增长1.8倍，手机用户月户均数据流量达到约6GB，同期增长超200%；手机上网收入达到1,048 亿元，同比增长13.7%。展望2019年，预计公司互联网套餐用户净增潜力继续强劲，同时公司当前4G渗透率虽显著提升，但与中国移动（80%）、中国电信（77%）仍存在一定的差距，伴随着渗透率的进一步提升以及互联网套餐的带动，公司2019年4G用户仍有望保持较高速增长，带动移动服务收入整体上升。  积极推进与战略投资者的全面深度合作，产业互联网业务收入增速超40%：公司深化与战略投资者的优势互补，为公司经营转型与创新变革提供新动能。2018年，公司与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等深化互联网触点合作，精准有效触达新用户，2I2C用户全年净增4,400万户，总数约9,400万户。内容聚合方面，引入百度、爱奇艺、腾讯等优质视频内容，增强IPTV与手机视频业务的竞争力。产业互联网领域，聚焦云计算、大数据、物联网及 AI，与腾讯、百度、阿里、京东、滴滴等深入推进业务合作。与阿里、腾讯开展“沃云”公有云产品及混合云产品合作;与阿里、腾讯、网宿等分别成立云粒智慧、云景文旅、云际智慧等合资公司，深化资本合作，以轻资产模式加快拓展产业互联网领域。2018年，公司创新业务正逐步成为收入增长的主要驱动力，全年产业互联网业务收入达到230亿元，同比增长45%，占整体主营业务收入比例提高至8.7%。其中ICT、 IDC及云计算、物联网业务及大数据业务收入分别为56、147、21和6亿元，同比增长69%、33%、48%以及284%。受益于新业务的快速增长拉动和固网宽带业务发展的持续改善，公司固网主营业务收入达到963亿元，同比增长6.0%。  宽带业务发展持续改善：2018年，公司以“大视频、大融合、大带宽”积极应对宽带领域的竞争挑战。借力战略投资者优势资源，丰富填充优质视频内容，增强用户粘性和产品竞争力；同时加大融合产品在全渠道的推广力度，以“云+智慧网络+智慧应用”政企新融合营销模式，拉动政企 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 宽带及互联网专线业务快速发展，首年推出已签约项目逾300个。公司2018年固网宽带接入收入达到423亿元，同比降幅显著收窄，基本达到稳定，其中IPTV收入18.9亿元，同比增长17%。全年，固网宽带用户净增434万户，同比提升234%，总数超过8,000万户，2019年1月新增62.7万户，向上趋势重新显现。此外，视频业务在固网宽带用户中的渗透率达到44%，同比提高约9个百分点。  积极开展 5G 规模试验，打造产业生态：工信部已于2018年12月同意公司在全国使用3500-3600MHz频率开展5G试验。公司正在积极开展重点城市的5G外场测试与行业应用探索，18年已在17城市开展了每城市100站左右规模的5G组网与行业应用试点，以及省会城市10站左右的试点，并将根据测试效果及设备成熟度，适度扩大试验规模；同时，同步推进NSA/SA产业链的成熟，加紧进行5G配套资源的改造，携手产业链共享5G带来的新红利。2019年，公司预计将投入60-80亿用于5G试验。  风险提示：混改成效不及预期的风险；运营商加剧竞争的风险；CAPEX上升的风险；携号转网政策推进造成的客户流失风险。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2016A 2017A 2019E 2020E 2021E 营业收入 274,829 290,877 304,067 327,017 357,378 成长性 营业成本 206,977 213,586 224,604 237,690 261,892 营业收入增长 0.23% 5.84% 4.53% 7.55% 9.28% 销售费用 34,085 35,170 36,792 39,569 42,885 营业成本增长 -2.18% 3.19% 5.16% 5.83% 10.18% 管理费用 21,334 22,925 24,621 25,672 27,537 营业利润增长 -650.73% 687.82% 35.38% 47.13% 5.54% 财务费用 4,079 -138 -144 -172 109 利润总额增长 309.09% 407.82% 35.06% 46.75% 5.58% 投资净收益 1,700 2,476 1,876 2,076 2,276 净利润增长 176.39% 858.28% 31.53% 46.75% 5.58% 营业利润 1,513 11,921 16,140 23,747 25,063 盈利能力 营业外收支 865 154 169 186 205 毛利率 24.69% 26.57% 26.13% 27.32% 26.72% 利润总额 2,378 12,075 16,309 23,933 25,268 销售净利率 0.55% 4.10% 5.31% 7.26% 7.01% 所得税 694 2,775 4,077 5,983 6,317 ROE 0.55% 2.93% 3.68% 5.24% 5.35% 少数股东损益 1,258 5,220 6,864 10,073 10,635 ROIC 1.24% 2.90% 3.96% 8.43% 6.84% 净利润 426 4,081 5,367 7,876 8,316 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 12.40% 12.09% 12.10% 12.10% 12.00% 流动资产 76,771 75,925 189,083 125,510 192,648 管理费用/营业收入 7.76% 7.88% 8.10% 7.85% 7.71% 货币资金 38,402 33,783 130,671 76,938 127,027 财务费用/营业收入 1.48% -0.05% -0.05% -0.05% 0.03% 应收账款 26,098 20,721 33,335 21,168 36,4