供需关系稳定，收入利润基本符合预期

贵州茅台(600519) 2021Q3实现收入255.55亿元，同比+9.86%；归母净利126.12亿元，同比+12.36%；扣非归母净利127.08亿元，同比+13.17%。基本符合预期。茅台酒收入略低于预期，我们判断：1）预计为公司前期发货节奏慢于同期，叠加三季度高层变动+批价大幅波动保守放量导致，公司中秋节前加快发货进度，预计四季度茅台酒收入增速会有所提升；2）21Q3整体市场氛围一般，相较20年火爆市场状态，增速仅出现微幅下调（公司21Q1-Q3营业收入同比+11.05%，21H1营业收入同比+11.68%），已经体现出了茅台超高的消费刚性需求与极强的控盘能力；3）茅台严控传统渠道的计划内配额不增长，但直销渠道的供货量并未随旺季到来而显著提升。