受第二产业增速放缓影响，三季度GDP增长不及预期

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 宏观点评报告 2021年10月22日 受第二产业增速放缓影响，三季度GDP增长不及预期 事件：2021年10月18日，国家统计局发布2021年三季度国民经济数据。 核心观点 总体而言，我国三季度经济增长放缓。从数据来看，我国三季度GDP同比增长4.9%，低于Wind此前的预测值5.5%左右；从复合增速的角度看，三季度复合增速4.9%，低于二季度的5.5%，远低于一季度的12.4%；从三大产业角度看，第二、三产业复合同比增速明显回落。我国三季度GDP增速不及预期主要受第二产业GDP增速大幅下滑影响。这是源于三季度限电限产和能耗双控对工业尤其是高耗能制造业的影响。 受能耗双控和限电限产等政策影响，制造业增速回落导致工业增加值增速下降。三季度第二产业的GDP增速放缓，但是其GDP平减指数却上升，说明三季度第二产业存在“量减价增”的情况。由于能耗双控和限电限产政策对高耗能制造业供给进行控制，三季度制造业供给减少并导致相关产品价格上涨并最终导致制造业增加值增速的减缓。以两年复合增速来看，工业增加值同比增速从6月的6.5%一路下滑至9月的5.0%。工业增加值增速的疲软是第二产业GDP同比增速下滑的主要拖累项。此外，三季度建筑业GDP同比增速由正转负，建筑业对第二产业GDP同比增速有一定的拖累。 受国家房产政策影响，地产投资和基建投资增速减缓拖累固定资产投资，制造业投资增速稳定形成支撑。三季度固定资产投资累计同比增长7.3%，相比于8月的8.9%下降了1.6个百分点。其中地产投资偏弱，9月房地产开发投资完成额累计同比8.8%，比上个月下降了2.1个百分点。基建投资有所回暖仍然增速偏低，9月基建投资累计复合增速0.4%较前值增长了0.2个百分点。制造业投资尤其是高科技制造业投资增速稳定，9月份制造业投资的两年复合增速为6.45%，较8月增加了0.37个百分点，这主要是受到了高技术制造业投资的带动。 受疫情影响的消退，9月居民消费边际改善。9月社会消费品零售总额比去年同期增长了4.4%，两年复合增速为3.8%，较8月份上升了2.3个百分点，结束了从3月份至8月份的持续下滑。社零增速反弹主要是由于受疫情压制的线下餐饮消费叠加中秋假期，提振了商品消费。社会消费品零售总额增速下行的压力主要来自汽车消费，受芯片短缺的影响，汽车产量增速三季度均为负增长，供给的减少导致汽车零售同比增速不断下滑。随着全国经济的回暖，全国城镇调查失业率跌破5%，同时全国居民可支配收入增加，未来消费能力有一定的支撑，后续随着经济进一步恢复，消费的反弹是可预计的。 受海外疫情反复影响，我国三季度出口情况依然较好。9月份，我国出口3057.37亿美元，同比增长28.1%，相较于8月，复合增速增加了1.3%，同时9月出口交货值同比增长16.8%。分产品看，高新技术、机电类产品上涨较大。此外，海外疫情反复带动防疫物资出口，9月份纺织纱线、织物及制品和医疗仪器及器械出口两年复合增速分别为14.5%和27.9%。出口的稳定增长为三季度GDP增长提供了有力的支撑，三季度货物和服务净出口对GDP同比贡献率为21.7%，拉动了GDP1.06个百分点。 风险提示 宏观经济变化超预期；疫情变化超预期。 报告作者 作者姓名 易斌 资格证书 S1710521020002 电子邮箱 yib@easec.com.cn 相关研究 《共同富裕是我国高质量发展的主线》2021.10.18 《双控政策效果显现，供需两端延续走弱趋势》2021.09.30 《拉闸限电对经济的负面影响初步显现，企业营收利润增速双下滑》2021.09.28 《Taper渐行渐近，加息预期提前》2021.09.23 《多因素影响经济基本面，跨周期政策呼之欲出》2021.09.15 市场研究· 宏观研究 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 2021.10.22 正文目录 1. 我国三季度GDP增速不及预期，第二产业增长放缓是主因 .................................................................................. 3 1.1. 制造业增速下滑是第二产业GDP增速下降的主要原因 .............................................................................. 3 1.2. 固定资产投资略有下滑，制造业投资是支撑项 ............................................................................................. 5 1.3. 疫情影响正在消退，居民消费边际改善 ......................................................................................................... 6 1.4. 海外疫情反复，出口旺盛成为GDP增长支撑项 .......................................................................................... 7 2. 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表1. 2021年三季度GDP增速较弱 .............................................................................................................................. 3 图表2. 第二产业GDP增速下降拖累GDP增速 ........................................................................................................... 3 图表3. 三季度第二产业“量减价增” ............................................................................................................................ 4 图表4. 制造业增速下降是工业增加值下降的主因 ........................................................................................................ 4 图表5. 建筑业增速的回落对第二产业增速下滑有一定的贡献 .................................................................................... 4 图表6. 高耗能制造业三季度增速下降明显 .................................................................................................................... 5 图表7. 固定资产投资增速总体略有下滑 ........................................................................................................................ 6 图表8. 地产和基建投资依旧较弱 .................................................................................................................................... 6 图表9. 高科技制造业投资增速稳定 ................................................................................................................................ 6 图表10. 社会消费品零售总额增速回升 .......................................................................................................................... 7 图表11. 疫情影响减弱，餐饮恢复 .................................................................................................................................. 7 图表12. 受芯片短缺影响，汽车消费是主要拖累项 ...................................................................................................... 7 图表13. 我国三季度出口依旧较好 .................................................................................................................................. 8 图表14. 口罩和医疗设备等防疫物资出口稳定 .............................................................................................................. 8 图表15. 出口为GDP增长提供了有力的支撑 ................................................................................................................ 8 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 2021.10.22 1.我国三季度GDP增速不及预期，第二产业增长放缓是主因 2021年10月18日，国家统计局发布2021年三季度国民经济数据。根据数据来看，我国三季度经济增长放缓。总体而言，我国三季度GDP同比增长4.9%，低于Wind此前的预测值5.5%左右；从复合增速的角度看，三季度复合增速4.9%，低于二季度的5.5%，远低于一季度的12.4%；从三大产业角度看，第二、三产业复合增速明显回落，第二产业复合增速从二季度的6.1%下降到三季度的4.8%，第三产业从二季度的5.1%下降到三季度的4.8%。从数据可以看出，我国三季度GDP增速不及预期主要受第二产业GDP增速大幅下滑影响。这是源于三季度限电限产和能耗双控对工业尤其是高耗能制造业的影响。 图表1. 2021年三季度GDP增速较弱 图表2. 第二产业GDP增速下降拖累GDP增速 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind