宏观数据观察：东海观察三季度GDP增速放缓，经济整体稳健增长

宏观数据观察总结

核心观点与关键数据

• 三季度GDP增长符合市场预期：2025年前三季度GDP同比增长5.2%，三季度GDP同比增长4.8%，环比增长1.1%，经济增速有所放缓但高于市场预期。
• 工业生产增速大幅回升：9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，预期5.0%，主要由于外需短期强劲，工业企业开工率普遍上升。
• 国内消费增速同比回落但符合市场预期：9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，预期3.0%，前值3.7%，受耐用消费品置换需求消退和高基数影响。
• 固定资产投资增速继续回落：1-9月固定资产投资同比下降0.5%，预期0.1%，前值0.5%，大幅下降且远低于预期。
• 房地产销售放缓且投资仍旧偏弱：9月房地产开发投资同比下降21.3%，商品房销售面积和销售额分别下降11.9%和12.4%，销售回款增速下降。
• 基建投资整体放缓：9月基建投资同比下降4.6%，前值-5.9%，降幅收窄，但整体仍放缓。
• 制造业投资增速继续回落：9月制造业投资同比下降1.9%，前值-1.3%，降幅扩大，受去年基数效应和投资意愿下降影响。

研究结论

• 短期需求端放缓：房地产政策刺激力度不足，基建和制造业投资继续放缓，国内商品需求整体放缓。
• 供给端仍偏充裕：外需短期强劲，工业生产加快，但“反内卷”政策预期持续性减弱，对内需型大宗商品价格支撑减弱。
• 政策层面展望：四季度可能出台增量刺激政策，“反内卷”工作有望进入实质性推进阶段，中长期利好国内市场回暖。
• 海外市场分化：美国贸易政策偏向缓和但短期关税风险升温，有色、能源等外需型商品价格表现分化；贵金属因避险需求升温支撑增强。