公司信息更新报告：整合效应显著，2021Q3环比持续增长

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 广东骏亚（603386.SH） 2021年10月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/20 当前股价(元) 18.91 一年最高最低(元) 24.35/13.62 总市值(亿元) 44.33 流通市值(亿元) 41.97 总股本(亿股) 2.34 流通股本(亿股) 2.22 近3个月换手率(%) 97.2 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-牧泰莱整合初显成效，拟收购住友FPC再下一城》-2021.6.15 整合效应显著，2021Q3环比持续增长 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 ⚫ 合并牧泰莱成效突出，2021Q3实现单季度业绩环比增长 公司发布2021年三季报，营业收入实现19.6亿元，YoY+33.3%，归母净利润1.8亿元，YoY+113.1%，其中2021Q3单季度收入7.2亿元，YoY+24.2%，归母净利润0.63亿元，YoY+36.0%。考虑到公司整合效应显著、盈利能力持续攀升，我们上调公司2021-2023年营业收入为30.4/40.9/51.7亿元（前值为25.2/29.8/33.6亿元），归母净利润为2.4/3.5/4.4亿元（前值为1.7/2.4/3.1亿元），YoY+99.0%/44.8%/26.9%，EPS为1.02/1.48/1.87元，当前股价对应PE为18.6/12.8/10.1倍，考虑到公司目前正处于收购牧泰莱的经营改善的过程中，收购住友FPC业务将补齐公司现有产品线，维持“买入”评级。 ⚫ 整合优势突出，单季度净利率环比逆势上行 由于覆铜板成本上涨导致2021Q3整体毛利率环比下降，由2021Q2的24.2%下降至2021Q3的20.9%，QoQ-1.3 pct，公司整合优势突出，管理费用率下行推动2021Q3净利率8.7%环比逆势提升0.17 pct。公司逐步形成研发+小批量+中批量+大批量+SMT贴装+成品组装的一站式业务模式，牧泰莱本身具备良好的技术沉淀，公司有望通过积极整合深圳牧泰莱及长沙牧泰莱的样板、小批量板业务实现客户导入，在产能制造方面，公司选择牧泰莱工厂作为自动化制造模板，并将成熟的模块复制至其他工厂，整体竞争实力提升。 ⚫ 多产品线开拓客户，应用领域延伸至通信等业务 公司开拓通讯、安防、汽车电子、工业控制等业务，拓展博达通信、萤石网络、新华三、凯视达等多家客户，提供通信、服务器、摄像头等线路板产品。高多层电路板方面，牧泰莱研制出108层高多层线路板。此外，公司产品走向多样化，布局高频/高速板、任意互联RFPC/HDI、IC测试板，拟收购住友电工FPC资产补齐最后一块拼图，或将成为产品、客户、订单类型最为完善的厂商之一。 ⚫ 风险提示：上游原材料价格上涨导致盈利承压、牧泰莱经营整合不及预期、PCB需求减弱、收购住友电工FPC业务存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,472 2,066 3,036 4,086 5,172 YOY(%) 31.4 40.3 47.0 34.6 26.6 归母净利润(百万元) 35 120 239 346 439 YOY(%) -49.8 246.7 99.0 44.8 26.9 毛利率(%) 18.1 22.9 23.6 23.9 23.5 净利率(%) 2.4 5.8 7.9 8.5 8.5 ROE(%) 3.4 10.7 18.2 21.3 21.6 EPS(摊薄/元) 0.15 0.51 1.02 1.48 1.87 P/E(倍) 128.0 36.9 18.6 12.8 10.1 P/B(倍) 4.4 4.0 3.4 2.7 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2020-102021-022021-062021-10广东骏亚沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1110 1262 1998 1888 2905 营业收入 1472 2066 3036 4086 5172 现金 173 244 291 54 345 营业成本 1206 1593 2319 3111 3955 应收票据及应收账款 460 503 912 992 1418 营业税金及附加 8 10 16 21 27 其他应收款 6 7 11 10 13 营业费用 45 56 73 94 114 预付账款 8 5 12 8 15 管理费用 97 127 200 270 341 存货 310 334 604 655 945 研发费用 77 113 149 196 243 其他流动资产 152 169 169 169 169 财务费用 18 42 40 48 52 非流动资产 1601 1725 2153 2599 3037 资产减值损失 -6 -9 -15 -20 -26 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 17 16 0 0 0 固定资产 934 1016 1406 1816 2231 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 96 125 133 142 154 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 571 585 614 641 652 资产处置收益 1 -0 0 0 0 资产总计 2711 2987 4151 4487 5942 营业利润 30 129 254 368 466 流动负债 1518 1650 2624 2662 3728 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 407 526 526 526 526 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 905 873 1715 1756 2656 利润总额 31 127 253 367 465 其他流动负债 206 252 384 380 547 所得税 -4 7 14 21 26 非流动负债 180 218 208 193 175 净利润 35 120 239 346 439 长期借款 111 142 131 116 98 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 69 76 77 77 77 归母净利润 35 120 239 346 439 负债合计 1698 1868 2832 2855 3903 EBITDA 157 293 418 586 741 少数股东权益 1 0 0 0 0 EPS(元) 0.15 0.51 1.02 1.48 1.87 股本 226 224 234 234 234 资本公积 611 596 596 596 596 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 213 322 461 661 916 成长能力 归属母公司股东权益 1012 1120 1319 1632 2039 营业收入(%) 31.4 40.3 47.0 34.6 26.6 负债和股东权益 2711 2987 4151 4487 5942 营业利润(%) -57.4 325.7 96.7 44.8 26.8 归属于母公司净利润(%) -49.8 246.7 99.0 44.8 26.9 获利能力 毛利率(%) 18.1 22.9 23.6 23.9 23.5 净利率(%) 2.4 5.8 7.9 8.5 8.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 3.4 10.7 18.2 21.3 21.6 经营活动现金流 45 153 722 490 1073 ROIC(%) 4.1 8.0 12.9 15.8 16.9 净利润 35 120 239 346 439 偿债能力 折旧摊销 100 132 137 189 247 资产负债率(%) 62.6 62.5 68.2 63.6 65.7 财务费用 18 42 40 48 52 净负债比率(%) 40.3 48.5 35.5 42.6 19.1 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 0.7 0.8 0.8 0.7 0.8 营运资金变动 -110 -140 305 -93 336 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.4 0.5 其他经营现金流 4 0 1 0 0 营运能力 投资活动现金流 -282 -199 -564 -635 -684 总资产周转率 0.7 0.7 0.9 0.9 1.0 资本支出 139 153 426 447 438 应收账款周转率 4.0 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资 40 -51 0 0 0 应付账款周转率 1.6 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 -103 -96 -138 -188 -246 每股指标(元) 筹资活动现金流 313 133 -111 -91 -98 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.51 1.02 1.48 1.87 短期借款 211 119 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.65 3.08 2.09 4.58 长期借款 101 31 -11 -15 -18 每股净资产(最新摊薄) 4.32 4.78 5.59 6.92 8.66 普通股增加 25 -2 10 0 0 估值比率 资本公积增加 367 -14 0 0 0 P/E 128.0 36.9 18.6 12.8 10.1 其他筹资现金流 -391 0 -111 -76 -80 P/B 4.4 4.0 3.4 2.7 2.2 现金净增加额 74 85 47 -236 291 EV/EBITDA 30.8 17.0 11.7 8.7 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现