公司信息更新报告：2021Q3成本扰动毛利率环比下滑，待高端类放量

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 南亚新材（688519.SH） 2021年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/28 当前股价(元) 35.17 一年最高最低(元) 53.27/23.38 总市值(亿元) 82.44 流通市值(亿元) 29.03 总股本(亿股) 2.34 流通股本(亿股) 0.83 近3个月换手率(%) 236.25 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-江西新厂效率优势突出，投产面向高端显示应用》-2021.8.24 《公司首次覆盖报告-高速覆铜板技术优势突出，加快下游PCB产业配套》-2021.7.12 2021Q3成本扰动毛利率环比下滑，待高端类放量 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 ⚫ 公司发布2021年三季报，覆铜板仍处于高盈利水平，维持“买入”评级 公司发布2021年三季报，实现营业收入31.7亿元，YoY+117.9%，归母净利润3.2亿元，YoY+259.3%，其中2021Q3单季度营业收入11.7亿元，YoY+116.1%/ QoQ-29.3%。考虑到2021Q4进入旺季，原材料价格相对稳定，覆铜板仍有提价的可能性，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为46.5/62.2/78.2亿元，归母净利润为4.7/6.0/7.7亿元，YoY+244.8%/29.1%/27.7%，EPS为2.00/2.58/3.29元，当前股价对应2021-2023年PE为17.6/13.6/10.7倍，公司扩产与产品升级支撑稳健成长，新厂采用全新设计方案有利于运营效率提升、制费成本下降、盈利能力攀升，维持“买入”评级。 ⚫ 2021Q3覆铜板均价环比平稳，预计2021Q4旺季价格仍处于高位 我们测算公司2021Q3单季度产量环比2021Q2基本持平，均价亦基本持平。由于树脂价格上涨，原材料库存成本仍处于高位，导致2021Q3均价相对稳定的情况下，单季度毛利率16.8%环比2021Q2下降2.4 pct。我们预计由于2021Q4进入传统旺季，季节性因素将带动整体价格有小幅上涨空间，若原材料铜箔、玻纤、树脂价格维持稳定，公司毛利率有望环比修复。此外，服务器需求回暖，公司已于2021Q3末批量出货高速材料，单季度收入贡献不足5%，但处在高速上行期，盈利相对传统产品丰厚，将为2021Q4带来正面贡献。 ⚫ 公司卡位汽车电子及高端显示应用，产品升级与内资PCB产能配套驱动成长 PCB行业配套倒逼上游内资覆铜板厂商扩产，公司扩产节奏加快，有望享受下游扩容带来的覆铜板配套机遇。公司将针对汽车电子、Mini LED等高端显示应用陆续推出HDI、IC基板材料，在细分领域实现国产替代。江西新工厂效率优势突出，此前N4工厂相比N1工厂成本下降30%以上，N5、N6工厂自动化效率提升、成本有望再次优化，高端产品批量生产，盈利水平或将再次攀升。 ⚫ 风险提示：下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,758 2,121 4,654 6,220 7,817 YOY(%) -4.3 20.6 119.5 33.6 25.7 归母净利润(百万元) 151 136 468 604 772 YOY(%) 34.7 -10.2 244.8 29.1 27.7 毛利率(%) 18.5 15.1 21.7 21.7 21.7 净利率(%) 8.6 6.4 10.1 9.7 9.9 ROE(%) 22.5 5.2 15.5 16.8 17.7 EPS(摊薄/元) 0.64 0.58 2.00 2.58 3.29 P/E(倍) 54.6 60.7 17.6 13.6 10.7 P/B(倍) 12.3 3.2 2.7 2.3 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-102021-022021-06南亚新材沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1265 2938 6534 6330 9581 营业收入 1758 2121 4654 6220 7817 现金 102 753 1729 2310 2904 营业成本 1434 1800 3643 4868 6119 应收票据及应收账款 904 1137 3343 2644 4880 营业税金及附加 7 6 14 19 23 其他应收款 3 4 12 9 17 营业费用 51 52 115 143 172 预付账款 4 10 22 21 33 管理费用 33 39 86 109 133 存货 192 265 661 577 979 研发费用 67 103 228 305 383 其他流动资产 60 768 768 768 768 财务费用 9 -1 44 99 121 非流动资产 543 685 1174 1423 1671 资产减值损失 -3 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 30 0 0 0 固定资产 473 552 1024 1264 1503 公允价值变动收益 0 5 1 1 2 无形资产 44 51 55 59 60 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 26 81 96 100 108 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1808 3623 7707 7753 11252 营业利润 169 153 526 680 869 流动负债 1056 959 4596 4046 6791 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 209 88 2442 2288 3727 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 561 615 1765 1415 2582 利润总额 169 153 528 681 870 其他流动负债 285 256 389 343 481 所得税 18 17 60 77 98 非流动负债 81 71 97 100 98 净利润 151 136 468 604 772 长期借款 18 3 29 32 30 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 64 68 68 68 68 归母净利润 151 136 468 604 772 负债合计 1137 1030 4693 4146 6889 EBITDA 211 188 631 861 1097 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.64 0.58 2.00 2.58 3.29 股本 176 234 234 234 234 资本公积 200 1927 1927 1927 1927 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 296 431 738 1134 1639 成长能力 归属母公司股东权益 671 2593 3014 3606 4363 营业收入(%) -4.3 20.6 119.5 33.6 25.7 负债和股东权益 1808 3623 7707 7753 11252 营业利润(%) 36.0 -9.5 244.6 29.1 27.8 归属于母公司净利润(%) 34.7 -10.2 244.8 29.1 27.7 获利能力 毛利率(%) 18.5 15.1 21.7 21.7 21.7 净利率(%) 8.6 6.4 10.1 9.7 9.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 22.5 5.2 15.5 16.8 17.7 经营活动现金流 123 -31 -762 1183 -343 ROIC(%) 16.6 4.4 9.1 11.3 10.6 净利润 151 136 468 604 772 偿债能力 折旧摊销 31 52 63 96 122 资产负债率(%) 62.9 28.4 60.9 53.5 61.2 财务费用 9 -1 44 99 121 净负债比率(%) 29.5 -22.7 27.0 2.3 21.3 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.2 3.1 1.4 1.6 1.4 营运资金变动 -69 -224 -1335 387 -1355 速动比率 1.0 2.6 1.2 1.4 1.2 其他经营现金流 3 8 -1 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -151 -1113 -550 -343 -367 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 152 214 489 249 248 应收账款周转率 1.9 2.1 2.1 2.1 2.1 长期投资 0 -710 0 0 0 应付账款周转率 2.6 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 1 -1609 -61 -94 -120 每股指标(元) 筹资活动现金流 18 1619 -65 -105 -136 每股收益(最新摊薄) 0.64 0.58 2.00 2.58 3.29 短期借款 49 -121 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 -0.13 -3.25 5.05 -1.46 长期借款 2 -14 26 3 -2 每股净资产(最新摊薄) 2.86 11.06 12.86 15.39 18.62 普通股增加 0 59 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1727 0 0 0 P/E 54.6 60.7 17.6 13.6 10.7 其他筹资现金流 -33 -32 -91 -108 -134 P/B 12.3 3.2 2.7 2.3 1.9 现金净增加额 -10 479 -1378 735 -846 EV/EBITDA 40.0 37.5 13.4 9.0 7.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）