在基本面稳固的情况下，化肥价格将继续走强，但与新兴市场相比，发达市场股票的表现落后于新兴市场。我们覆盖的 21-23 财年 EBITDA 比 18-20a 财年平均水平高 49-113%，支撑强劲的现金产生。我们更喜欢买入评级的 OCI 和 NTR；将 CF 和 MOS 从持有上调至买入，重申减持 SAFCO，持有 Maaden自非季节性的 6 月以来化肥价格的第二轮上涨、对共识的向上修正和强劲的 2021 年第二季度业绩未能成为表现逊于新兴市场的发达市场股票的催化剂。投资者可能对价格上涨的可持续性、其在账面上的实现以及原料成本上升对 DM 股票的影响持怀疑态度。然而，我们认为价格/收益的强劲催化剂，而目前的估值为 OCI、NTR、MOS 和 CF 等买入评级的股票提供了安全网。主要价格催化剂：我们认为供应中断、原料成本上升和库存低是可能在 22 年第一季度支撑强劲价格的催化剂。几个主要的氮工厂正在停电，持续到 2H21。欧洲天然气成本史无前例的上涨以及中国暂停出口、对白俄罗斯钾肥的制裁以及美国可能对 UAN 征收关税等潜在的贸易中断，进一步加剧了供应问题。拉尼娜可能重新出现2021 年 8 月 20 日Santhosh Seshadri*，CFA 分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司 santhosh.seshadri@hsbc.co.in+91 80 4555 2758斯里哈沙·帕普化学品主管，能源转型协调员汇丰银行 sriharsha.pappu@hsbc.com+44 20 7991 9243Nicholas Paton，CFA 高级分析师汇丰银行中东有限公司，DIFC nicholas.paton@hsbc.com+971 4 423 6923Anup Kataria*，CFA 分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司 anup.g.kataria@hsbc.co.in+91 80 67372218
