剔除防护品类影响利润仍有增长，Q3净利受开店费用影响

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 剔除防护品类影响利润仍有增长，Q3净利受开店费用影响 [Table_Title2] 报喜鸟(002154) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002154 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 7.21/2.98 目标价格： 总市值(亿) 62.46 最新收盘价： 5.13 自由流通市值(亿) 57.07 自由流通股数(百万) 1,112.46 [Table_Summary] 事件概述 公司公布21Q3业绩预告，21Q3预计归母净利为0.87-1.23亿元、同比下降1-30%，表观增速低于预期；但我们分析，20Q3包含疫情防护品类贡献净利约3000万、若剔除这一影响净利为-8%-+29%。 分析判断: 我们分析，净利低于预期主要由于：（1）防护品类影响基数；（2）收入估计增长10%以上、但包含会计准则变更影响，剔除这一影响收入个位数增长，其中主品牌增长稳健、接近10%、主要来自加盟发货增长，HAZZYS由于集中在华东地区、受到疫情影响，宝鸟由于防护品类高基数影响持平略降；（3）Q3公司开店加速，估计新开60多家、其中HAZZYS20多家，装修费用增加，我们估算Q3单季净利率10%、较去年剔除防护品类下降2PCT。 投资建议 我们分析，公司Q3短期受疫情影响、开店费用影响无碍长期成长趋势，公司直营比例高、若Q4疫情影响减弱恢复正常利润弹性仍大；明年有望加速开店，中长期维持主品牌/HAZZYS有望做到30/50亿元收入；长期来看，公司在代理HAZZYS过程中也学习了韩国商品企划经验，未来有望成长为多品牌运营集团，不排除HAZZYS之外仍有新品牌成为增长点。考虑Q3低于预期，我们将21/22/23年收入从47.17/59.11/71.33亿元下调至45.97/57.53/69.31亿元，将归母净利从5.54/7.28/9.24亿元下调至5.01/6.58/8.36亿元、2021年10月13日股价5.13元对应PE分别为12/9/7X，维持买入评级。 风险提示 疫情反复风险；开店进度低于预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,273 3,788 4,597 5,753 6,931 YoY（%） 5.2% 15.7% 21.4% 25.1% 20.5% 归母净利润(百万元) 210 366 501 658 836 YoY（%） 305.3% 74.4% 36.7% 31.2% 27.1% 毛利率（%） 61.7% 63.4% 67.1% 67.4% 67.8% 每股收益（元） 0.17 0.30 0.41 0.54 0.69 ROE 7.5% 11.4% 14.0% 16.0% 17.4% 市盈率 29.73 17.04 12.47 9.50 7.47 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年10月14日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185218 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,788 4,597 5,753 6,931 净利润 390 533 700 889 YoY(%) 15.7% 21.4% 25.1% 20.5% 折旧和摊销 171 90 88 90 营业成本 1,387 1,512 1,874 2,233 营运资金变动 78 97 78 94 营业税金及附加 36 46 58 69 经营活动现金流 719 818 957 1,161 销售费用 1,501 1,836 2,297 2,750 资本开支 -43 15 26 21 管理费用 264 360 450 541 投资 -288 -755 -903 -1,081 财务费用 4 -10 -11 -10 投资活动现金流 -301 -717 -848 -1,025 资产减值损失 -90 -121 -123 -127 股权募资 0 0 0 0 投资收益 25 23 29 35 债务募资 359 -104 0 0 营业利润 516 727 955 1,214 筹资活动现金流 -145 -246 -140 -140 营业外收支 -3 3 3 4 现金净流量 273 -145 -31 -4 利润总额 513 730 958 1,218 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 123 197 259 329 成长能力（%） 净利润 390 533 700 889 营业收入增长率 15.7% 21.4% 25.1% 20.5% 归属于母公司净利润 366 501 658 836 净利润增长率 74.4% 36.7% 31.2% 27.1% YoY(%) 74.4% 36.7% 31.2% 27.1% 盈利能力（%） 每股收益 0.30 0.41 0.54 0.69 毛利率 63.4% 67.1% 67.4% 67.8% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 10.3% 11.6% 12.2% 12.8% 货币资金 694 549 518 514 总资产收益率ROA 7.5% 9.2% 10.2% 10.8% 预付款项 46 45 56 67 净资产收益率ROE 11.4% 14.0% 16.0% 17.4% 存货 965 953 976 979 偿债能力（%） 其他流动资产 1,054 1,905 3,074 4,447 流动比率 2.03 2.25 2.30 2.39 流动资产合计 2,760 3,453 4,624 6,007 速动比率 1.28 1.60 1.78 1.97 长期股权投资 247 247 247 247 现金比率 0.51 0.36 0.26 0.20 固定资产 488 431 360 293 资产负债率 31.6% 31.5% 33.9% 34.9% 无形资产 228 212 201 189 经营效率（%） 非流动资产合计 2,099 1,974 1,839 1,709 总资产周转率 0.78 0.85 0.89 0.90 资产合计 4,859 5,426 6,463 7,716 每股指标（元） 短期借款 104 0 0 0 每股收益 0.30 0.41 0.54 0.69 应付账款及票据 391 456 565 673 每股净资产 2.65 2.95 3.37 3.94 其他流动负债 862 1,076 1,443 1,839 每股经营现金流 0.59 0.67 0.79 0.95 流动负债合计 1,357 1,531 2,008 2,512 每股股利 0.00 0.11 0.11 0.11 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 180 180 180 180 PE 17.04 12.47 9.50 7.47 非流动负债合计 180 180 180 180 PB 1.26 1.74 1.52 1.30 负债合计 1,536 1,711 2,188 2,692 股本 1,218 1,218 1,218 1,218 少数股东权益 94 126 168 221 股东权益合计 3,322 3,715 4,275 5,024 负债和股东权益合计 4,859 5,426 6,463 7,716 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名， 2013年Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.c