公司简评报告：产能扩张叠加低价长单出清，公司盈利超预期增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话： 86-10-5651 1892 孙曌续 联系人 SAC执证编号： sunzhaoxu@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1834 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 53.73 一年内最高/最低价（元） 61.89/13.11 市盈率（当前） 120.77 市净率（当前） 9.38 总股本（亿股） 7.66 总市值（亿元） 411.62 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  聚焦优势业务，龙头加速成长  聚焦主业积极扩产，厚积薄发布局未来  轻装上阵，六氟龙头乘风启航 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布前三季度业绩预告，公司前三季度预计实现归母净利润7.18-7.38亿元，同比增长5173.71%-5320.61%，其中三季度实现归母净利润4.1亿元-4.3亿元，同比实现扭亏为盈。公司三季度业绩超出市场预期。 ⚫ 产能扩张叠加低价长单出清，盈利环比实现大幅增长。公司二季度实现归母净利润2.15亿元，以业绩预告中位数计算，公司三季度盈利环比增长95%。利润增长一方面得益于公司新增5000吨六氟产能在三季度已经完成爬坡开始贡献增量，另一方面也是得益于海外低价长单执行结束，公司六氟产品均价回升。公司上半年约有三分之一的六氟销量来自于海外客户，该部分产品价格执行了前期锁定的长协价格，低于国内当期市场价，随着这部分订单陆续执行完毕，公司出货均价得到明显修复，盈利能力得以回升。 ⚫ 公司产能持续加速扩张。公司现有建成产能1.5万吨，焦作厂区根据前期环评公示计划增加3万吨产能，其中1.5万吨有望在明年陆续投产。与云天化合资0.5万吨产能建设持续加速，有望在明年年底投产。此外公司阳泉2万吨项目一期预计在明年年底建成，根据目前已公告情况测算，公司到明年年底产能有望达到4.5万吨，相较2021年底增长200%，产能扩张持续加速。 ⚫ 成本技术双轮驱动，保障业绩成长持续性。随着添加剂产能的陆续释放，添加剂对于电解液产能的瓶颈逐渐向六氟转移，目前的紧张情况至少到明年下半年才能开始逐渐缓解。公司凭借自有氢氟酸产能以及碳酸锂提纯工艺，成本在固态六氟厂商中处于领先位置，凭借抢先的产能卡位和成本优势，即便考虑2023年行业供需改善六氟价格回落，公司盈利成长性仍将具备保障。同时，公司在添加剂和新型锂盐方面积极布局，二氟磷酸锂和LiFSI产能年内将陆续投产，保证公司在技术迭代中的领先位置。 ⚫ 投资建议：考虑到公司产能建设加速和海外订单价格的回升，我们上调公司2021-2023年盈利预期至10.79亿元/21.86亿元/25.16亿元，对应PE为38倍/19倍/16倍，维持公司买入评级。 ⚫ 风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能不及预期；六氟价格回落超预期 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 42.5 58.3 87.0 117.2 营收增速（%） 9.2% 37.4% 49.2% 34.8% 净利润（亿元） 0.5 10.8 21.9 25.2 净利润增速（%） -111.7% 2118.1% 102.6% 15.1% EPS(元/股) 0.07 1.41 2.85 3.28 PE 767.8 38.2 18.8 16.4 资料来源：Wind，首创证券 0249-O...20-...2-M...13-...24-...4-O...多氟多沪深300 [Table_Title] 产能扩张叠加低价长单出清，公司盈利超预期增长 [Table_ReportDate] 多 氟 多(002407)公司简评报告 | 2021.10.07 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,954.7 3,238.0 4,604.9 6,266.6 经营活动现金流 -36.7 1,072.6 2,308.9 2,918.2 现金 1,519.8 200.0 200.0 200.0 净利润 48.6 1,078.7 2,185.7 2,516.2 应收账款 761.0 1,018.7 1,519.5 2,047.9 折旧摊销 362.7 399.6 760.3 875.4 其它应收款 223.0 306.2 456.8 615.6 财务费用 161.7 160.7 179.4 166.2 预付账款 93.6 98.1 131.9 192.5 投资损失 -105.4 -70.0 -73.5 -77.2 存货 738.1 764.6 1,028.3 1,501.0 营运资金变动 -481.0 -532.2 -786.5 -611.6 其他 551.9 758.1 1,130.8 1,524.0 其它 -18.8 24.8 21.4 23.7 非流动资产 5,696.4 8,429.0 9,313.2 10,083.1 投资活动现金流 40.5 -3,080.0 -1,576.5 -1,572.8 长期投资 58.7 58.7 58.7 58.7 资本支出 -402.9 -3,150.0 -1,650.0 -1,650.0 固定资产 2,478.2 5,130.6 5,942.5 6,647.1 长期投资 2,183.7 - - - 无形资产 676.2 758.6 832.8 899.5 其他 -1,740.3 70.0 73.5 77.2 其他 104.0 104.0 104.0 104.0 筹资活动现金流 -89.6 687.6 -732.4 -1,345.4 资产总计 9,651.1 11,667.0 13,918.1 16,349.7 短期借款 2,988.5 4,296.9 4,067.5 3,544.0 流动负债 5,087.4 6,290.0 6,657.0 7,202.6 长期借款 -275.2 -183.8 - - 短期借款 2,988.5 4,296.9 4,067.5 3,544.0 其他 -378.6 -276.3 -323.6 -655.7 应付账款 942.3 986.8 1,327.1 1,937.2 现金净增加额 -85.8 -1,319.8 - -0.0 其他 4.7 5.0 6.7 9.7 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 1,038.6 1,038.6 1,038.6 1,038.6 成长能力 长期借款 621.5 621.5 621.5 621.5 营业收入 9.2% 37.4% 49.2% 34.8% 其他 298.5 298.5 298.5 298.5 营业利润 -102.8% 9195.7% 104.6% 15.2% 负债合计 6,126.1 7,328.6 7,695.6 8,241.3 归属母公司净利润 -111.7% 2118.1% 102.6% 15.1% 少数股东权益 574.9 585.8 607.8 633.3 获利能力 归属母公司股东权益 2,950.2 3,752.6 5,614.6 7,475.2 毛利率 14.1% 34.5% 41.0% 36.1% 负债和股东权益 9,651.1 11,667.0 13,918.1 16,349.7 净利率 1.1% 18.5% 25.1% 21.5% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 1.6% 28.7% 38.9% 33.7% 营业收入 4,245.2 5,830.9 8,697.4 11,722.0 ROIC 2.1% 13.1% 21.5% 21.7% 营业成本 3,645.4 3,817.5 5,134.1 7,494.3 偿债能力 营业税金及附加 31.6 43.4 64.8 87.3 资产负债率 63.5% 62.8% 55.3% 50.4% 营业费用 46.0 56.9 84.9 114.4 净负债比率 39.3% 42.2% 33.7% 25.5% 研发费用 129.3 151.0 225.2 303.5 流动比率 0.78 0.51 0.69 0.87 管理费用 316.7 369.7 551.4 743.2 速动比率 0.63 0.39 0.54 0.66 财务费用 142.0 160.7 179.4 166.2 营运能力 资产减值损失 -128.3 -115.4 -103.9 -93.5 总资产周转率 0.44 0.50 0.62 0.72 公允价值变动收益 - - - - 应收账款周转率 4.24 6.01 6.28 6.03 投资净收益 206.8 70.0 73.5 77.2 应付账款周转率 2.52 2.33 2.61 2.70 营业利润 12.8 1,186.3 2,427.3 2,796.8 每股指标(元) 营业外收入 30.5 20.0 21.0 22.1 每股收益 0.07 1.41 2.85 3.28 营业外支出 3.4 3.4 3.4 3.4 每股经营现金 -0.05 1.40 3.01 3.81 利润总额 39.9 1,202.9 2,444.9 2,815.5 每股净资产 4.24 4.90 7.33 9.76 所得税 -4.2 113.3 237.1 273.8 估值比率 净利润 44.1 1,089.6 2,207.8 2,541.6 P/E 767.8 38.2 18.8 16.4 少数股东损益 -4.5 10.9 22.1 25.4 P/B 12.66 10.97 7.33 5.51 归属母公司净利润 48.6 1,078.7 2,185.7 2,516.2 EBITDA 466.9 1,746.6 3,366.9 3,838.4 EPS（