公司简评报告：高位价格带动盈利大增，产能扩张增厚业绩空间

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 张飞 研究助理 SAC执证编号： zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.67 一年内最高/最低价（元） 17.17/7.34 市盈率（当前） 9.09 市净率（当前） 2.06 总股本（亿股） 40.97 总市值（亿元） 519.00 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  优质稀缺焦煤资源龙头，产能弹性有望持续释放   核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润53.46亿元-59.30亿元，同比增长175%-205%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润53.26亿元-59.09亿元，同比增长176%-206%；预计实现基本每股收益为1.31元/股-1.45元/股。  炼焦煤价格同比高增带动盈利大幅提升。受炼焦煤供需持续紧张影响，2022年炼焦煤价格保持同比高增，根据wind数据显示，22年上半年山西主焦煤平均价格达到2549.70元/吨，同比上涨达到95.24%。公司焦煤与下游客户通过长协锁定数量，价格按照“年度定价，季度调价”机制执行，价格波动小，预计公司上半年主焦煤价格保持高位水平，是公司业绩大增的主因。最近两年炼焦煤行业新增产能有限，中长期行业供需都将保持偏紧，公司炼焦煤资源储量丰富，煤层赋存稳定并且煤种齐全，议价能力强，下半年预计随着经济稳增长政策不断发力，地产、基建等逐步恢复，焦企、钢厂复工复产增加，焦煤高价预计将保持高位运行，助力公司全年业绩盈利大幅提升。  集团资产注入助力产能扩张，持续拓宽业绩增长空间。截至2021年末，公司在产矿井12座，在建矿井1座，核定产能共3780万吨/年。2022年公司拟以发行股份和现金支付的方式收购山西焦煤集团旗下华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权，资产注入完成后预计产能增加超过1100万吨，为公司权益产能带来513万吨/年的增长。此外集团还有其它优质资产未来也将计划持续注入，为公司产能规模的扩张奠定坚实基础。  持续高比例分红，彰显中长期投资价值。根据公司《2021-2023年股东回报计划》，公司三年分红金额不低于三年平均可分配利润的30%。2022年7月6日，公司进行2021年权益分派，合计分红金额达到32.8亿元，分红比例达78.7%，每股分红为0.8元，按照2022年7月12日收盘价12.67元/股计算，股息率约为6.31%，大幅超过分红承诺，高比例分红彰显公司中长期经营信心，长期投资价值凸显。  盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为112.9/148.3/106.7亿元，2022年7月12日股价对应PE为5.0/4.7/4.4倍。维持公司买入评级。  风险提示：煤价超预期下跌，资产收购摊薄EPS等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 452.9 593.7 615.7 638.5 营收增速（%） 34.2 31.1 3.7 3.7 净利润（亿元） 41.7 103.4 110.7 117.6 净利润增速（%） 112.9 148.3 7.1 6.2 EPS(元/股) 1.02 2.53 2.70 2.87 PE 12.3 5.0 4.7 4.4 资料来源：Wind，首创证券 -101212-Jul22-Sep3-Dec13-Feb26-Apr7-Jul山西焦煤沪深300 [Table_Title] 高位价格带动盈利大增，产能扩张增厚业绩空间 [Table_ReportDate] 山西焦煤(000983)公司简评报告 | 2022.07.12 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 15544 27979 38622 49627 经营活动现金流 11008 16199 15955 16484 现金 6884 17197 27474 38099 净利润 4166 10345 11074 11759 应收账款 1519 1965 2038 2114 折旧摊销 3133 4125 4008 3903 其它应收款 213 280 290 301 财务费用 919 701 535 476 预付账款 183 215 221 228 投资损失 -361 -300 -300 -300 存货 3660 4278 4405 4536 营运资金变动 2578 936 246 251 其他 2792 3661 3796 3937 其它 87 7 1 1 非流动资产 54954 53834 52832 51934 投资活动现金流 -4732 -2706 -2706 -2706 长期投资 3575 3575 3575 3575 资本支出 -1337 -3005 -3005 -3005 固定资产 34063 34237 34397 34544 长期投资 31 0 0 0 无形资产 12793 11518 10372 9339 其他 -3426 300 300 300 其他 681 681 681 681 筹资活动现金流 -4711 -3180 -2973 -3153 资产总计 70498 81814 91454 101561 短期借款 1875 1875 1875 1875 流动负债 28067 27959 28588 29232 长期借款 805 -2479 665 645 短期借款 1875 1875 1875 1875 其他 -3735 0 -3103 -3322 应付账款 13584 15910 16384 16872 现金净增加额 1565 10314 10277 10625 其他 14 17 17 18 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 16441 17134 17784 18418 成长能力 长期借款 8138 8831 9481 10115 营业收入 34.2% 31.1% 3.7% 3.7% 其他 557 557 557 557 营业利润 130.3% 99.1% 6.8% 6.0% 负债合计 44508 45093 46373 47650 归属母公司净利润 112.9% 148.3% 7.1% 6.2% 少数股东权益 3429 3814 4205 4597 获利能力 归属母公司股东权益 22561 32906 40877 49314 毛利率 29.7% 37.2% 37.7% 38.1% 负债和股东权益 70498 81814 91454 101561 净利率 9.2% 17.4% 18.0% 18.4% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 18.5% 31.4% 27.1% 23.8% 营业收入 45285 59372 61569 63853 ROIC 13.1% 23.6% 21.0% 18.9% 营业成本 31813 37262 38372 39515 偿债能力 营业税金及附加 2294 2375 2463 2554 资产负债率 63.1% 55.1% 50.7% 46.9% 营业费用 284 594 616 639 净负债比率 19.2% 13.5% 12.8% 12.2% 研发费用 609 534 554 575 流动比率 0.55 1.00 1.35 1.70 管理费用 2595 3562 3694 3831 速动比率 0.42 0.85 1.20 1.54 财务费用 939 701 535 476 营运能力 资产减值损失 -14 -297 -308 -319 总资产周转率 0.64 0.73 0.67 0.63 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 18.35 28.54 25.73 25.73 投资净收益 469 300 300 300 应付账款周转率 2.04 2.18 2.05 2.05 营业利润 7205 14347 15326 16242 每股指标(元) 营业外收入 76 60 60 60 每股收益 1.02 2.53 2.70 2.87 营业外支出 252 200 200 200 每股经营现金 2.69 3.95 3.89 4.02 利润总额 7029 14207 15186 16102 每股净资产 5.51 8.03 9.98 12.04 所得税 2376 3477 3722 3951 估值比率 净利润 4652 10730 11465 12152 P/E 12.5 5.0 4.7 4.4 少数股东损益 487 385 390 392 P/B 2.30 1.58 1.27 1.05 归属母公司净利润 4166 10345 11074 11759 EBITDA 10956 19173 19869 20621 EPS（元） 1.02 2.53 2.70 2.87 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。 张飞，行业研究助理，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2年股权投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义