跟踪报告：业绩超预期，产能配合在手长单有序扩张

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|电气设备 业绩超预期，产能配合在手长单有序扩张 买入（维持） ——隆基股份（601012）跟踪报告 日期：2020年01月17日 [Table_Summary] 事件:公司2020年1月17日发布2019年度业绩预告，预计2019年实现归母净利润50.00-53.00亿元，同增95.47%-107.19%；实现归母扣非净利润48.17-51.17亿元，同增105.50%-118.30%。 投资要点: ⚫ 产能加速扩张，未来订单稳定：2019年初至今，公司拟扩产项目多达16个，总投资额约313.17亿元，预计扩充硅棒、硅片/电池片/组件产能分别为97GW/10.25GW/20GW。按照目前进度，将提前完成2019-2021产能规划目标。目前公司已签订的未来三年硅片订单量已达约82.5亿片，按平价单价2.70元测算，公司未来三年已锁定的硅片收入就高达222.75亿元，长期发展提供保障。 ⚫ 单晶价格坚挺，未来盈利可期：在2019年多晶价格持续下滑的情况下，单晶硅片价格始终保持稳定。根据PV InfoLink数据，目前180μm单晶硅片价格较多晶硅片高出1.54元/片，而去年同期价差仅为0.99元/片，价差较去年同期增加55.56%。作为单晶龙头，单晶坚挺的价格为隆基股份的盈利能力提供了有力保障。 ⚫ 介入下游电池、组件，提升公司竞争力： 公司通过积极布局下游电池片以及组件，进一步稳定了单晶硅片的龙头地位。公司在2019年推出M6硅片，通过在下游的影响力以及公司自身下游产能，顺利实现了166mm硅片的推广。通过完善上下游产业链布局，公司的竞争力得到了极大提升。按照公司现有产能测算，仅公司自身的电池片以及组件产能，就将带来大约15GW的硅片需求。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司19、20、21年营业收入分别为340.98、440.51、594.00亿元、归母净利润分别为 51.98、71.83、87.16亿元，同增103.21%、38.18%、21.35%。公司海外市场占比逐渐增大，产能规划和在手长单不断刷新纪录，我们看好公司未来长期发展，给予2020年20倍PE估值，上调6个月合理价格至38.08元，维持“买入”评级。 [Table_FinanceInfo] 2017年 2018年 2019E 2020E 营业收入(亿元) 163.62 219.88 340.98 440.51 增长比率(%) 41.90 34.38 55.08% 29.19% 净利润(亿元) 35.65 25.58 51.98 71.83 增长比率(%) 130.38 -28.24 103.21% 38.18% 每股收益(元) 1.79 0.92 1.38 1.90 市盈率(倍) 20.36 20.86 12.91 9.34 数据来源：WIND，万联证券研究所 ⚫ 风险因素：国际贸易保护风险；国内行业政策风险；市场竞争风险；经营规模扩大带来的管理风险。硅片和组件价格下跌风险。 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 电气设备 公司网址 大股东/持股 李振国/15.04% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 3,772.02 流通A股（百万股） 3,767.55 收盘价（元） 28.45 总市值（亿元） 1,073.14 流通A股市值（亿元） 1,071.87 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年01月16日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20191127_隆基股份（601012）首次覆盖报告_AAA_技术和成本优势，打造全球单晶一体化龙头 [Table_AuthorInfo] 分析师: 王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： wangsm@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 江维 电话： 01056508507 邮箱： jiangwei@wlzq.com 证券研究报告 公司跟踪报告 公司研究 -8%2%12%22%32%42%52%62%72%隆基股份沪深300万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 6 页 1、积极扩产，抢占市场份额 根据公司公告的近一年扩产规划，我们初步统计出，2019年初至今，公司提出的扩产计划中包括硅棒22GW，硅片75GW，电池片10.25GW，组件20GW。此前公司制定的2021年目标产能分别为硅片65GW，电池片20GW，组件30GW，结合目前产能情况，公司有望在2020年就提前完成目标并在2021年进一步扩大产能。公司保持高速扩张产能将进一步巩固在行业的龙头地位，并扩大市场份额。 图表1：2019年初至今公司公告的扩产规划 地点 产能 投资规模（亿） 预计投产时间 硅棒 保山二期 6GW 17.49 2020年7月 丽江二期 6GW 19.37 2020年5月 腾冲 10GW 25 2020年底 硅片 楚雄二期 10GW 14.86 2020年3月 银川 15GW 45.86 2020年下半年 曲靖 10GW 34 2021年 楚雄三期 20GW 20 楚雄四期 20GW 电池片 古晋 1GW 8.4 2019年9月 银川 3GW 15.5 2020年上半年 古晋 1.25GW 9.57 2020年8月 泾渭新城 5GW 24.62 组件 泰州 5GW 17.9 2020年1月 咸阳 5GW 18.39 2020年 滁州二期 5GW 20.21 嘉兴 5GW 22 2020年 资料来源：公司公告，万联证券研究所 2、订单量充沛，长单合同锁定未来收入 公司未来订单量充沛，2019年初至今，公司已签订5份硅片长单合同，将为未来三年贡献超过82.5亿片的出货量，按照每片2.7元的价格测算，目前已锁定的硅片销售收入就高达222.75亿元，平均每年约74.25亿元，已超过2018年全年的硅片收入，公司未来的业绩高度可期。 图表2：2019年初至今公司签订的硅片长单销售合同情况 客户 合同履行期限 出货量（亿片） 越南电池科技有限公司；上海宜则新能源科技有限公司 2019年7月1日-2021年12月31日 13.1 山西潞安太阳能科技有限责任公司 2020年1月1日-2022年12月31日 21 浙江正泰电器股份有限公司 2020年1月1日-2022年12月31日 6.6 泰州中来光电科技有限公司 2020年1月1日-2022年12月31日 8 江苏润阳悦达光伏科技有限公司 2020年1月1日-2022年12月31日 38.2 合计 86.9 资料来源：wind，万联证券研究所 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 6 页 3、单晶价格坚挺，公司未来盈利无忧 公司始终坚持单晶路线，多年来单晶硅片出货量始终保持业内第一。今年多晶硅片价格大幅下跌，而单晶硅片价格较为稳定，二者价差逐步扩大。根据PV InfoLink数据，2019年初，180μm单晶硅片与多晶硅片价差为0.99元/片，而目前二者价差已经达到1.54元/片。受益于单晶硅片价格坚挺，与其他多晶硅片企业相比，公司未来的盈利能力更为乐观。 图表3：近一年单多晶硅片价格情况（元/片） 资料来源：PV InfoLink，万联证券研究所 4、业绩增长超预期，未来发展可期 根据公司最新业绩预告，2019年公司预计实现归母净利润50-53亿元，据此测算，公司2019年四季度实现15.16-18.16亿元归母净利润，同比增长74.86-109.46%，创下单季归母净利润新高。通过积极开拓海外市场，公司大幅提升海外组件出货量，从而在今年国内光伏发展不佳的情况下，逆势实现高增长。在此背景下，随着全球光伏需求逐步增加，公司未来业绩高度可期。 图表4：隆基股份2017Q1-2019Q4E归母净利润（亿元） 1.502.002.503.003.504.00多晶硅片-金刚线铸锭单晶-158.75mm单晶硅片-180μm单晶硅片-G1 158.75MM万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 6 页 资料来源：wind，万联证券研究所 风险因素：国际贸易保护风险；国内行业政策风险；市场竞争风险；经营规模扩大带来的管理风险。硅片、组件价格下跌风险。 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00归母净利润同比万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 6 页 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 22901 24473 28079 36822 营业收入 21988 34098 44051 59400 货币资金 7708 6163 4340 5016 营业成本 17096 24501 32639 45155 应收及预付 9062 12119 15694 21171 营业税金及附加 117 136 154 178 存货 4283 4507 6123 8416 销售费用 1017 1364 1674 2138 其他流动资产 1848 1684 1922 2219 管理费用 623 991 1270 1717 非流动资产 16758 24758 34758 43758 财务费用 267 93 64 55 长期股权投资 733 733 733 733 研发费用 202 271 383 506 固定资产 13260 13260 13260 13260 资产减值损失 728 1100 334 494 在建工程 856 8856 18856 27856 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 226 226 226 226 投资净收益 794 300 400 500 其他长期资产 1683 1683 1683 1683 营业利润 2869 6091 8082 9805 资产总计 39659 49231 62838 80580 营业外收入 8 0 0 0 流动负债 14878 18639 25063 34089 营业外支出 10 0 0 0 短期借款 688 888 1188 1988 利润总额 2867 6091 8082 9805 应付及预收 9469 11806 16410 22449 所得税 301 693 899 1089 其他流动负债 4722 5945 7