尽管软广告和社交媒体仍完好无损

TME (TME 美国)预计 21 年第三季度净利润同比增长 1%/-46%，低于市场预期的 2%/13%。尽管有针对独家音乐版权的规定，但音乐订阅仍然完好无损（预计每季度净增加 450 万）。在我们看来，软应用开放广告、数字专辑和社交娱乐大部分都被定价。在后独占版权时代，竞争转向独立音乐人，我们预计腾讯在内容创作和发行方面将进一步发挥协同作用。我们将 FY21/22/23E 的盈利下调 0%/3%/3%，以反映较低的广告收入组合、内容投资增加和竞争加剧，并将基于 DCF 的目标价下调至 10 美元。