长期发展完好无损，尽管存在短期逆风

2022年11月28日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Meituan(3690港元) 长期发展完整,尽管短期项阻力 美团公布（11月25日）22年第三季度业绩：营收626亿元，同比增长同比增长28.2%，比我们的预测和市场普遍预期高0.9/0.4%。 目标价格 (以前的TP 上/下行 216.40港元 220.00港元) 58.4% 22年第三季度调整后净利润达到人民币35亿元（21年第三季度：亏损人民币55亿元）， 好于我们/市场普遍预测的1.5元/8亿元人民币，主要是由于好于-本地核心商业业务部门的预期利润，以及缩小 新举措和其他举措的损失低于预期。近期大流行 全国范围内的复苏可能会给美团带来短期的逆风，以及管理层旨在通过以下方式推动盈利能力的持续同比改善优化用户补贴，提高新用户运营效率 措施。考虑到影响，我们将基于DCF的目标价下调了2%，以 216.4港元，但我们仍看好美团的LT发展前景 其在本地消费者服务市场建立了竞争优势。买。 核心本地商务（CLC）可能会在短期内出现中断，但总体上是稳固的复苏有望在2023年。CLC段收入/OP 22年第三季度46.3/93亿元人民币，同比增长25/125%，较2.6/16%增长0.6/16% 我们的估计，由食品配送（FD）用户补贴的优化驱动 商。FD订单在22年第三季度同比增长14%，我们估计FD收入由于提供了更可控的用户补贴，同比增长27%。订单 来自美团Instashopping的3Q22同比增长36%，我们估计它 在22年第四季度达到489百万（同比增长44%），这得益于需求的增长和 当前价格136.60港元中国互联网 他Saiyi,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk 你们道 franktao@cmbi.com.hk Wentao陆 luwentao@cmbi.com.hk 苏菲黄 sophiehuang@cmbi.com.hk 徐伊森 easonxu@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)846,697.3 董事会更多优质商家。应对近期疫情的影响考虑到复苏，我们估计FD订单/收入增长将放缓 22年第四季度同比增长5/17%。对于店内和酒店业务，我们估算收入 22年第四季度同比下降15%，OPM同比下降42%（21年第四季度：43%）创收下降，并进行一次性营销活动。 总体而言，我们预计CLC在22年第四季度的收入/运营为413亿元人民币/68亿元人民币。 新举措的运营效率提升趋势强劲。 22年第三季度新举措产生的收入为人民币163亿元，增长40% 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 淮河投资有限公司 皇冠控股亚洲有限公司 来源:港交所 分享的性能 157.9 263.60/106.00 6198.4 10.1% 7.9% 同比，比我们的估计好2%。该分部的经营亏损为 绝对相对 68亿元人民币（我们的估计：人民币76亿元），意味着损失幅度为42%（21年第三季度： 1-mth 10.6% -4.5% 86%），我们认为这得益于总体成本节约的强于预期 3-mth -23.0% -12.5% 业务线。我们预计新举措的收入将同比增长31% 22年第四季度至人民币164亿元，经营亏损68亿元，环比持平，原因是大流行的影响好坏参半。但我们预计美团的运营亏损 选择在22年第四季度环比收窄至人民币50亿元。 对美团的长远发展保持乐观。Meituan已经 建立了强大的本地履行网络，积累了大型商家 具有强大消费者心智份额的忠实消费者的基础和群体，其中可以帮助抵御竞争并支持长期发展。前途 影响股价的因素包括：1）消费复苏;2）优于-预期的UE改进;3）潜在的商业模式演变Meituan选择。 业绩总结(你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 114,795 179,128 217,593 281,300 357,737 同比增长(%) 17.7 56.0 21.5 29.3 27.2 净利润(mn)元 4,708.1 (23,538.2) (7,068.9) 6,214.6 23,860.6 调整后的净利润(mn)元 3,120.6 (15,571.5) 2,279.2 14,282.2 32,205.1 轮廓分明的NP(共识,RMBmn) na na (274) 12,783 28,644 P/E(x) 207.2 na na 126.1 33.2 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet -14.5% -1.8% 1 关键结果更新 核心当地商务(总收入的74%) CLC业务分部，主要包括前FD和店内及酒店商务，以及美团购物、替代住宿和 交通票务业务收入同比增长25%至463亿元人民币，其中我们预计FD收入同比增长27%至337亿元人民币，ISHT收入增长 同比增长14%至人民币100亿元，分部营业利润为93亿元，增长16% 我们的预测，并暗示OPM为20.1%（3Q21：11.2%），主要由强于强的推动在用户补贴优化的帮助下，FD业务的盈利能力有望扩大。 我们估计FD业务的OPM在22年第三季度达到14%，表明同比增长 11个百分点，FD在22年第三季度每笔订单营业利润已达到人民币1.05元（21年第三季度： 展望22年第4季度，我们预计近期全国范围内的大流行卷土重来将带来一些短暂的 FD订单量增长面临短期阻力，但我们预计盈利能力扩张趋势将持续推动用户补贴的持续优化。我们预测同比增长5/17% 在FD订单/收入中，并估计22年第四季度的营业利润为39亿元人民币，表明每营业利润为0.96元人民币。 0.22元人民币)。 图1：美团：FD营业利润和OPM（季度）图2：美团：FD业务每笔订单OP (RMBbn) 营业利润 OPM(RHL) (%) (元人民币) 6 20% 1.61.4 5 15% 1.2 4 1.0 3 10% 0.80.6 2 5% 0.4 1 0% 0.2 0 0.0 (1) -5% (0.2) OP/订单 对于ISHT业务，我们预计第四季度收入为人民币75亿元，同比下降15%，原因是大流行在全国范围内卷土重来，导致线下活动受到限制，也 影响商家在美团平台上的广告产品消费意愿，以及影响基于交易的服务创收。我们预测营业利润 ISHT业务同比下降16%，OPM萎缩至22年第四季度42% （21年第四季度：43%），由于创收下降，导致经营去杠杆化，以及美团额外的一次性促销支出，以推动长期增长。 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 新举措(总收入的26%) 22年第三季度新举措产生的收入为人民币163亿元，同比增长40%，增长2% 比我们的估计。该分部的经营亏损为人民币68亿元（我们的估计： 人民币76亿元），这意味着损失幅度为42%（21年第三季度：86%），我们认为损失幅度高于预期成本节省跨业务线。 我们预计，22年第四季度新举措收入将同比增长31%至人民币164亿元，其中运营亏损68亿元人民币，环比持平，受疫情影响喜忧参半。但我们 预计美团精选在22年第四季度的经营亏损将环比收窄至人民币50亿元。 修订预测和估值 (mn)元 收入 同比 增长(%)总利润操作 利润 Non-IFRS 净利润流量(%) OPM(%)Non-IFRS 37,016 1温度系 数 43,759 2对方篮 里 48,829 3温度系 数 49,523 4温度系 数 1的时候2的时候 46,26950,938 3的时候 62,619 CMBI 估计 62,049 差异(%)共识差异(%) 0.9%62,3900.4% 120.9%77.0% 7,20012,513 37.9%30.6%25.0%16.4% 10,77811,98310,74015,574 28.2% 18,505 (4,767)(3,252)(10,103)(5,006)(5,584) (493) 988 -661 na -763.7 na -3,892-2,217 19.5%28.6% -12.9%-7.4% -5,527-3,936-3,5862,058 22.1%24.2%23.2%30.6% -20.7%-10.1%-12.1%-1.0% 3,527 29.6% 1.6% 1,499135.2% 838.4320.6% -1.1% 2.6ppt -1.2% 2.8ppt 4.3ppt 图3:Meituan:季度财务结果 NPM(%) -10.5% -5.1% -11.3% -7.9% -7.8% 4.0% 5.6% 2.4%3.2ppt 1.3% 来源:CMBIGM估计图4:Meituan:预测修订 当前的 以前的 变化(%) bn元 2022e 2023e 2024e 2022e 2023e 2024e 2022e 2023e 2024e 收入 217.6 281.3 357.7 220.8 285.2 362.5 -1.5% -1.4% -1.3% 人事处 (6.3) 8.0 28.1 (8.2) 8.8 29.0 -22.8% -8.9% -3.0% NP准则的当季营业 2.3 14.3 32.2 0.5 13.4 31.7 338.9% 6.9% 1.6% 利润率将远 -2.9% 2.8% 7.9% -3.7% 3.1% 8.0% 0.8页 -0.2页 -0.1页 ONPM准则的当季营业 1.0% 5.1% 9.0% 0.2% 4.7% 8.7% 0.8页 0.4页 0.3页 来利源润:C率MB将IG远M估计关键变化预测如下: 1）我们将2022E/2023/2024E收入预测下调1.5/1.4/1.3%，以考虑可能美团FD和ISHT业务的收入增长低于我们的预期，原因是 更严重的流行病卷土重来; 2）我们将2022年营业亏损预测从人民币82亿元下调至人民币63亿元，主要用于考虑到食品配送的盈利能力好于预期 商。然而，我们将2023/2024年OP预测从人民币8.8/290亿元下调至2023/2024E8.0/281亿元，以应对疫情卷土重来带来的更严重影响，带来 盈利的ISHT业务面临阻力，影响可能比我们以前持续更长时间期望。 图5:CMBIGM估计与共识 当前的 共识 差异(%) bn元2022e 2023e 2024e 2022e 2023e 2024e 2022e 2023e 2024e 收入217.6 281.3 357.7 221.7 287.3 357.7 -1.9% -2.1% 0.0% 人事处(6.3) 8.0 28.1 (8.4) 6.0 22.3 na 33.6% 26.1% NP准则的当季营业2.3 14.3 32.2 (0.3) 12.8 28.6 na 11.7% 12.4% 利OP润M率将远-2.9% 2.8% 7.9% -3.8% 2.1% 6.2% 0.9页 0.8页 1.6页 NPM准则的当季营业1.0% 5.1% 9.0% -0.1% 4.4% 8.0% 1.2页 0.6页 1.0页 资利料润来率源将:彭远博,CMBIGM估计 我们以DCF为基础的目标价为216.4港元，假设WACC为11.0%和终端增长 2.5%（均不变），类似于5.5x2022EPS和4.3x2023EPS。 DCF-based目标价216.4港元 (RMBmn) 2022e 2023e 2024e2025e2026e2027e2028e2029e2