TME（美国TME）发布了其2021年第三季度业绩报告。尽管有软广告和社交媒体，但其净利润仍同比增长1%，低于市场预期2%。音乐订阅量保持不变，预计季度净增加量为450万。在后独家版权时代，竞争转向独立音乐人，我们预计腾讯在内容创作和发行方面的协同效应将进一步增强。我们将其FY21/22/23E的盈利下调0%/3%/3%，以反映广告收入组合下降、内容投资增加和竞争加剧，并将基于DCF的目标价下调至10美元。预计3Q21E喜忧参半，收入同比增长1%，因为广告和数字专辑面临短期压力，社交娱乐继续趋于疲软。尽管有非排他性的版权规定，但仍会添加实心子网。我们预计音乐细分市场同比增长31%，主要是同比增长37%的细分市场，尽管软音乐ARPPU（同比-4%）。随着竞争转向自产，我们预计腾讯的协同效应将进一步体现在内容创作（例如综艺节目）和发行（视频账号）上。广告和数字专辑的短期压力，我们将2021年第三季度其他音乐收入同比增长预测下调至16%，因为应用开放广告和数字专辑销售面临广告和粉丝监管的短期阻力。随着竞争加剧和虚拟礼品法规的不确定性，社交娱乐将继续趋于温和，我们预测2021-22年社交娱乐活动将持平。维持买入。我们将TME 21/22/23财年的盈利下调0%/3%/3%，以反映短期逆风和利润率稀释。将基于DCF的目标价下调至10美元，保持长期增长轨迹不变。
