生猪周度报告：中秋落空，供应压力持续

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 中秋落空 供应压力持续 2021年09月24日 生猪周度报告20210917-0924 生猪期货价格走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 涂雅晴 0755-82784520 tuyaqing@cmschina.com F3075683 王真军 0755-82548575 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 本期观点： 1. 现货端：中秋节后消费回落带动宰量下滑，月底出栏计划加快，市场供应充足基本面不改，短期价格持续低迷。本周出栏均价11.97元/公斤，周跌幅3.00%，同比下跌66.00%；猪肉价（前三等级白条）全国周度均价15.70元/公斤，周跌幅5.48%，同比下跌65.00%。 2. 供给端：农业农村部发布，8月份能繁母猪存栏环比降幅扩大至0.9%，生猪存栏环比增长1.1%，连续6个月增长；尤其是每月新出生的仔猪量还在大幅增加，2-8月份，规模猪场每月新生仔猪数月均增速2.5%。6月份以来，全国生猪养殖总体处于亏损状态，8月份全国养猪场(户)亏损面达到52.5%。淘汰母猪节奏加快，从高胎龄向低胎龄产能转变。据涌益咨询了解，8月淘汰母猪以高胎龄为主，低效产能优先淘汰。9月以来，2-3胎龄以上的母猪大多都做淘汰准备。 3. 消费端：本周内中秋假期，节日备货带动屠宰量提升，节后恢复至正常水平。预计短期屠宰量下行。涌益样本企业平均屠宰量184328头/日，较上周环比增加11.24%。8月屠宰开工率为59%。冻品库容率为25.32%，较上周变动不大。农业农村部对定点屠宰企业统计数据显示，7月份规模以上屠宰企业屠宰量2195万头，同比增加87.5%。 4. 展望：从价格表现来看，中秋需求提振带动屠宰量提升明显，但价格依旧无起色，判断供应面压力较预期更大，因此进一步下调对四季度整体价格预期。中秋国庆双节后为传统需求淡季价格继续走弱，有望冲击10元/公斤的低位，12-1月受春节提振需求上涨，但高位仍受供应过多的压制，仍在自繁自养成本线之下，呈现下有支撑上无空间的格局。展望明年，根据能繁存栏判断，至少6月之前生猪存栏仍处于一个逐步上升的阶段，明年二季度大概率成为本轮猪周期的底部水平。 1. 策略：现货持续走弱带动盘面创新低，策略上逢高做空不变，前期空单继续持有。注意疫情、政策、冻肉等影响。 资料来源：Wind，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、生猪期货分析 （一）行情回顾 本周生猪期货持续下行，主力合约LH2201收盘价13670元/吨，较上周跌3.56%； LH2111收盘价11880元/吨，较上周跌6.93%；LH2103收盘价13445元/吨，较上周跌1.14%；LH2205收盘价14575元/吨，较上周跌3.12%；LH2207收盘价15780元/吨，较上周跌1.34%。 主力移至01合约，现货持续走弱带动盘面创新低。在产能恢复超预期和现阶段供给过剩的背景下，期现仍有下行风险。 图1：LH2201合约走势 资料来源：Wind,招商期货研究所 图 2：月间价差（元/吨） 图 3：主力合约基差（元/吨） 资料来源：招商期货研究所 资料来源:招商期货研究所 （二）总结和策略 从成本角度来看，受仔猪价格下滑外购成本预计回落明显，12月外购成本测算为15.5元/公斤，自繁自养在14.79元/公斤。由于目前仔猪价格与成本相差无几，因此往后推5个半月育肥时间到22年3月，自繁自养成本和外购成本几乎持平，预计在14.8元/公斤。明年预计养殖成本有小幅回落，下行期持续，预计行业在明年二季度仍面临深度亏损，-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5002021/052021/062021/062021/062021/062021/072021/072021/072021/072021/082021/082021/082021/082021/092021/092021/091-5价差1-7价差1-11价差-10,000-5,00005,00010,00015,000LH01基差 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 因此生猪价格在成本线之下。 从价格表现来看，中秋需求提振带动屠宰量提升明显，但价格依旧无起色，判断供应面压力较预期更大，因此进一步下调对四季度整体价格预期。中秋国庆双节后为传统需求淡季价格继续走弱，有望冲击10元/公斤的低位，12-1月受春节提振需求上涨，但高位仍受供应过多的压制，仍在自繁自养成本线之下，呈现下有支撑上无空间的格局。 展望明年，农业农村部最新消息，今年2至8月份，规模猪场每月新生仔猪数月均增速2.5%，意味着今年9月至明年2月的生猪出栏量也将持续增长。8月份能繁母猪存栏环比降幅扩大至0.9%，根据能繁存栏判断，至少6月之前生猪存栏仍处于一个逐步上升的阶段，明年二季度大概率成为本轮猪周期的底部水平。 策略上，现货持续走弱带动盘面创新低，策略上逢高做空不变，前期空单继续持有。注意疫情、政策、冻肉等影响。 二、现货市场回顾 （一）生猪价格 中秋节后消费回落带动宰量下滑，月底出栏计划加快，市场供应充足基本面不改，短期价格持续低迷。本周出栏均价11.97元/公斤，周跌幅3.00%，同比下跌66.00%；猪肉价（前三等级白条）全国周度均价15.70元/公斤，周跌幅5.48%，同比下跌65.00%。 图 4：生猪出栏价（单位：元/公斤） 图 5：猪肉价（前三等级白条均价）（单位：元/公斤） 资料来源：涌益咨询,招商期货研究所 资料来源: 涌益咨询,招商期货研究所 01020304050第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周生猪出栏价20182019202020210102030405060第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周前三等级白条价2018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 6：生猪22省市平均价（元/公斤） 图 7：生猪出栏价和白条猪肉价差情况（元/公斤） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源:招商期货研究所 （二）饲料端验证 根据饲料工业协会数据，2021年8月猪饲料产量1118万吨，环比增长6.9%，同比增长62.6%。2021年1-8月累计猪饲料产量8409万吨，累计同比变化62.6%。 目前生猪价格处于过度下跌二级预警水平。自繁自养利润-609元/头，外购仔猪育肥利润-1093元/头。全国猪粮比5.06，猪料比价4.24。 图8：猪饲料产量情况（单位：万吨） 资料来源：饲料工业协会,招商期货研究所 0510152025303540452006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-08生猪22省市平均价02468101214162018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07出栏-白条02004006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图9：猪粮比和猪料比 资料来源：国家发改委,招商期货研究所 图10：行业养殖利润 资料来源：Wind,招商期货研究所 三、供给端 （一）补栏情绪跌至冰点 猪价低迷处于持续降价期，补栏情绪跌至冰点，本周15公斤仔猪销售价继续降至232元/头，仔猪市场价几乎零成交，价格跌破成本线，部分种猪企业淘汰母猪进度加快。本周二元母猪维持低位1611元/头。成交量疲软价格短期内无上涨空间。 05101520252009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07全国大中城市:猪粮比价猪料比价-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-03养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图11：近一年基础母猪性能指标变化 资料来源：涌益咨询,招商期货研究所 图12：规模场仔猪价和二元母猪价（单位：元/头） 资料来源：涌益咨询,招商期货研究所 （二）母猪存栏降幅扩大 农业农村部发布，8月份能繁母猪存栏环比降幅扩大至0.9%，生猪存栏环比增长1.1%，连续6个月增长；尤其是每月新出生的仔猪量还在大幅增加，2-8月份，规模猪场每月新生仔猪数月均增速2.5%。6月份以来，全国生猪养殖总体处于亏损状态，8月份全国养猪场(户)亏损面达到52.5%。 生产惯性将继续继续助力生猪产能恢复。能繁母猪存栏出现拐点对应的商品猪出栏拐点仍需10-11个月左右时间，且目前存栏下滑幅度较小，与我们了解的低效淘汰性能差的母猪的情况相符合，因此存栏下降也对应着母猪种群性能提高，产能上并未出现明显下滑，因此至少在明年6月份之前，生猪存栏量仍处于一个逐步上升的阶段，供过于求的基本面不变。 淘汰母猪节奏加快，从高胎龄向低胎龄产能转变。据涌益咨询了解，8月淘汰母猪以高0.840.850.860.870.880.890.900.910.92899101011窝均健仔数产房存活率01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000母猪价仔猪价 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 胎龄为主，低效产能优先淘汰。9月以来，2-3胎龄以上的母猪大多都做淘汰准备。 图13：各省份生猪存栏恢复情况 资料来源：涌益咨询,招商期货研究所 图14：生猪存栏情况（单位：万头） 资料来源：国家统计局,招商期货研究所 图15：能繁母猪同比及环比（单位：头） 50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%110.00%120.00%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000河南四川湖南云南山东湖北广西广东江西安徽黑龙江辽宁江苏贵州重庆吉林福建陕西浙江内蒙古海南存栏量2018年存栏量恢复程度050001000015000200002500030000350004000045000500002012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06万头-10.00%-8.00%-6.00%-