银行流动性9月月报：预计社融增速阶段性筑底

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 银行 银行流动性9月月报 超配 （维持评级） 2021年09月23日 预计社融增速阶段性筑底 证券分析师： 王剑 021-60875165 wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师： 田维韦 021-60875161 tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师： 陈俊良 021-60933163 chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 [Table_Summary] 核心结论 8月超储率回落，但银行间资金利率月度均值小幅下行，资金利率基本围绕政策利率波动。我们测算的9月超储率环比提升11bps至0.98%，银行间流动性整体仍维持稳中偏松的态势。十年期国债利率下行幅度较大，主要是披露的经济数据低于预期。 测算的9月末M2为8.0%，社融为10.3%，较上月分别下降0.2个和0.1个百分点，主要受信贷投放和企业债券融资同比少增拖累，政府债券发行提速则对社融增速形成一定支撑，我们判断之后社融增速企稳小幅回升。 8月流动性环境回顾：维持“货币偏松+信用偏紧”格局 总结：我们测算的8月末超储率为0.87%，较7月末下降10bps，超储率是月末时点数，会受一些临时性因素冲击，不能完全代表全月银行间市场流动性，并且流动性除了量之外，更重要的是价格。8月银行间资金利率均值环比7月小幅回落，银行间流动性仍稳中偏松。8月末M2增速8.2%，环比下降0.2个百分点，M2增速继续回落主要是信贷投放和银行自营购买企业债券同比少增，反映当前实体企业融资需求一般。  基础货币：超储率继续回落 8月央行操作回笼基础货币1044亿元，政府债券发行等财政因素回笼资金1050亿元，我们测算的8月末超储率为0.87%，环比下降10bps，超储率处于一个较低的水平，政府存款增加对超储率构成负面影响。超储率是月末时点数，会受一些临时性因素冲击，不能完全代表全月银行间市场流动性，并且流动性除了量之外，更重要的是价格。如后文中我们分析到8月银行间资金利率均值环比7月小幅回落，银行间流动性仍稳中偏松。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：我们测算的8月末超储率0.87%，环比微降10bps 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。注：（1）央行购买外汇以及支付机构缴纳备付金也会影响超储，但未在图中展示；（2）央行按季度披露超储率，因此在预测下一个季度的时候我们按照公布的数据进行调整以减少误差。 8月央逆回购投放资金1600亿元；7000亿MLF到期，续作6000亿元，回笼1000亿元；国库现金定存投放700亿元，期限为1个月，中标利率升至3.00%，前次为3.35%（2021年6月9号）。7天逆回购利率维持2.20%，一年期MLF利率维持2.95%；1年期LPR维持3.85%，5年期LPR维持4.65%。 表1：央行公开市场操作规模 净投 放量 投放量 到期量 单位：亿元 逆回购 MLF TMLF 国库现金定存 投放量 合计 逆回购 MLF TMLF 国库现金定存 回笼量 合计 2021-03 -300 2,300 1,000 3,300 2,600 1,000 3,600 2021-04 739 2,200 1,500 700 4,400 2,100 1,000 561 3,661 2021-05 -100 1,900 1,000 700 3,600 2,000 1,000 700 3,700 2021-06 1,000 3,100 2,000 700 5,800 2,100 2,000 700 4,800 2021-07 -3,600 2,600 1,000 700 4,300 3,200 4,000 700 7,900 2021-08 1,300 4,200 6,000 700 10,900 2,600 7,000 9,600 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。数据截止2021年9月22日。 8月基础货币减少3169亿元，其他存款性公司存款减少3934亿元，非金融机构存款增加333亿元，取现需求等带来货币发行增加431亿元。超储率是反映银行间资金面情况的核心指标，即“超额存款准备金/缴准基数存款”，而超额存款准备金的计算公式如下（一般计算其某一时期的变化值）： Δ超额存款准备金=Δ外汇占款+Δ对其他存款性公司债权-Δ政府存款-Δ法定存款准备金-Δ货币发行-Δ央行非金存款 我们测算的8月末超储率为0.87%，较7月末下降10bps。 央行逆回购（+1600亿元）法定存款准备金率（维持上月水平）货币发行（取现等）（-431亿元）法定存款准备金（+797亿元）超额存款准备金（-2082亿元，超储率0.87%）银行资产银行负债缴准基数：M2-M0-非银金融机构存款+不计入广义货币存款（可转让存款、其他存款）基础货币（存准）财政因素（-1050亿元）广义再贷款：MLF（-1000亿元）、再贷款等（-1644亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表2：测算的8月超储率环比下降10bps 单位：亿元 五因素超储合计变动 外汇占款 对其他存款性公司债权 货币发行 财政存款 法定存款准备金 非金融机构存款 测算的超储率% 官 方 超 储率% 2018-08 -2,258 -24 -362 -237 399 -808 -1,225 1.59 2019-08 486 -84 1,660 -630 -130 415 -745 1.70 2020-08 1,930 -38 7,158 -268 -5,235 602 -288 1.17 2021-06 67 190 1,714 -229 1,574 -2,476 -705 1.30 1.20 2021-07 -4,596 13 -9,289 -63 -4,395 9,387 -250 0.97 2021-08 -2,082 -20 -1,044 -431 -1,050 797 -333 0.87 资料来源: iFinD，国信证券经济研究所整理和预测。注：（1）央行按季度披露超储率，因此在预测下一个季度的时候我们按照公布的数据进行调整以减少误差。（2）假设法定存款准备金率维持不变。  广义货币：M2增速降到8.2% 8月末M2同比增速8.2%，较上月下降0.1个百分点，M2增速继续回落主要是信贷投放和银行自营购买企业债券同比少增，反映当前实体企业融资需求一般。根据对M2派生来源分析。M2派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，8月份M2增加1.16万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和ABS）派生M2约1.35万亿元；财政支出等财政因素投放M2约5071亿元；银行自营购买企业债券到期回笼M2约3132亿元；银行信贷投向非银和非标等因素回笼M2约3820亿元（该科目主要是轧差项，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款回笼M2约20亿元。 图2：8月末M2增速为8.2% 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 表3：M2派生增量结构 M2增量（不含货基） 余额增量结构 来源增量结构 单位：亿元 M0 单位活期 单位定期 个人 非银 外占 银行自营购买企业债券 贷款（加回核销和ABS） 财政收支 其他（非银+非标等） 2019-08 16,994 463 3,292 3,741 2,781 6,717 -84 9,304 13,665 3,668 -9,559 2020-08 13,616 176 9,921 2,453 4,023 -2,956 -38 3,579 15,152 4,383 -9,459 2021-05 14,915 -1,626 13,032 -5,157 1,134 7,532 213 -3,194 14,919 -1,289 4,267 2021-06 41,859 169 20,482 1,391 22,558 -2,741 190 -5,544 24,938 7,461 14,814 2021-07 -17,097 371 -17,483 3,980 -13,722 9,758 13 -2,462 8,641 -4,348 -18,942 2021-08 11,606 342 5,950 1,084 3,339 891 -20 -3,132 13,507 5,071 -3,820 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。注：只统计对实体放贷，因此用社融里的人民币贷款。  资金利率：DR007/R007均值小幅下行 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07M1-M2(右轴）M1(货币):当月同比M2(货币和准货币):当月同比%% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 8月银行间市场流动性仍稳中偏松，8月银行间资金利率均值较7月小幅下行。十年期国债利率下行幅度较大，主要是披露的经济数据低于预期，市场对经济预期仍比较悲观。从月度均值来看，8月shibor（隔夜）和shibor（一个月）均值分别为2.01%和2.30%，较7月均值分别提升0.5bps和下降3.9bps。8月R007和DR007均值分别是2.23%和2.15%，较 7月均值分别下降2.2bps和0.9bps。8 月同业存单到期收益率（AAA+，1 年）均值为2.67%，较7月均值下降10.2bps。8月一年期国债利率和十年期国债利率均值分别是2.23%和2.85%，较7月均值分别下降4.1bps和10.7bps。 表4:资金利率均值及变动 日利率均值(%) 日利率均值变动(bp) 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 SHIBOR:隔夜 2.02 2.01 2.01 2.14 -1.9 0.5 12.5 SHIBOR:1个月 2.39 2.34 2.30 2.33 -5.5 -3.9 2.8 R007 2.43 2.25 2.23 2.11 -18.1 -2.2 -12.3 DR007 2.25 2.16 2.15 2.19 -8.6 -0.9 4.0 同业存单:发行利率:1年 2.87 2.76 2.66 2.67 -11.2 -10.2 1.0 中债国债到期收益率:1年 2.45 2.27 2.23 2.35 -18.0 -4.1 12.5 中债国债到期收益率:10年 3.10 2.96 2.85 2.86 -13.4 -10.7 1.0 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。注：数