聚酯产业链月报：十月聚酯链高开低走，估值低位，需求预期悲观

聚酯产业链月报 十月聚酯链高开低走，估值低位，需求预期悲观 东吴期货能化组2022.10.31 01月度观点 02月度重点 目录 CONTENTS 03PTA 04MEG 05PF 06聚酯及供需平衡表 01 月度观点 PTA行情回顾 TA主力合约走势 10月TA整体高开低走，呈单边下跌走势，10月中下旬甚至走出“七连阴”，并且月内收盘价曾创TA2301合约历史新低，跌破5000元支撑位。10月初，受OPEC+原油超预期减产的影响，TA价格受成本端拉升提振，但是随着供应错配、投产临近、开工率回升，叠加10月末旺季尾声 需求疲软走弱，下游聚酯在亏损及减产预期下，宏观经济衰退和预期累库等众多因素影响，TA价格持续走弱，已将月初由于原有端的抬升全部吐回。10月份整体来看，原油在成本端支撑已经明显不足，TA本身基本面的弱化是走弱的关键，预计后续TA仍将延续震荡弱势 MEG行情回顾 EG主力合约走势 10月乙二醇价格走势跟随聚酯产业链走势一直，整体高开低走，呈现下跌走势。受十一期间原油及PX大涨提振，但是相比PTA这样的芳烃产品，乙二醇更多属于烯烃产品，因此受原油提振传导不明显。第二个交易日随着市场消化情绪，乙二醇港口库存转为累库，拐点出现，乙二醇大跌。10月中下旬和聚酯产业链走势一直呈现“七连阴”数次成为聚酯产业链中领跌，主要原因系节后MEG负荷逐步提升，十一期间发货量下跌，和预期到港量的增加，港口累库明显，且10月陕煤投产，下游聚酯需求颓势尽显，市场悲观情绪明显 PF行情回顾 PF主力合约走势 10月PF合约与聚酯链各品种合约走势保持一直，高开低走，保持单边下跌趋势。主要原因在于十月初原油价格上涨提振，上游PTA及MEG成本端有支撑，短纤加工费转好。10月中下旬，由于短纤利润恢复情况较好，开工率连续4周上升，供应量增加，厂商让利促销，而短纤下游纺织厂等现金流情况不佳，库存高企，拿货谨慎，叠加订单情况难以维持，10月末正值传统旺季尾声，内销情况不乐观，外销需求疲软，圣诞节等节日订单不及往年，PF价格一路低走。在上游PX/PTA的投产预期下，成本重心存下行预期 10月PTA周报观点回顾 时间 观点 策略 2022.10.17 十一期间TA供需面的变化不大，尤其PX在节前一周装置无大变动，TA价格近期主要受原油传导明显，强现实、弱预期的格局阶段性呈现。TA加工费被进一步压缩，TA开工率自9月中旬触底后一路反弹。需求方面，尽管假期产销和终端织造开工尚可，但无超预期表现，聚酯负荷难有实质性的回转。10月份还需重点关注10月份盛虹PX装置的投产是否能够顺利进行 长期01合约可逢高空 2022.10.24 和上周观点保持一直，成本和供需平衡之间的博弈，PTA加工费目前已经找到了底，继续下行的可能性不大，预计未来将会触底反弹后保持震荡走势。PX第四季度的累库要滞后于PTA，短期来看PX现货还是偏紧的状态 短期保持保持观望，中长期逢高空01合约 2022.10.31 01基差走弱，01-05价差走弱，收盘价较上周五下跌108元/吨，跌幅2.02%。现货方面，华东现货基本已经完全跌破6000元大关，预计下周还会持续走低，与期货价格收拢PXN被快速压缩是目前短期来看TA合约走弱的主要原因之一，成本端的支撑已经明显不足，供需错配，投产预期导致未来累库的格局确定性较高。目前来看，短期原油价格的上涨并没有给PTA带来提振，而PX端走弱才是对PTA扰动最大的因素之一。 长期可以逢高空01合约 TA观点与策略 上月主要观点：节前PTA加工费被压缩，节后PXN开始受到压缩，预计第四季度伴随投产的压力下，PXN还会持续被压缩，目前供应端和成本端相互博弈。库存10月预计仍然是去库格局但是去库幅度则远低于9月，PTA11-12月开始累库，PX则12月开始进入到累库阶段。需求方面”金九”并没有带来实质性的扭转，大概率”银十”也很难有起色 本月走势分析：10月TA整体高开低走，呈单边下跌走势，10月初，受OPEC+原油超预期减产的影响，TA价格受成本端拉升提振，但是随着供应错配、投产临近、开工率回升，叠加10月末旺季尾声需求疲软走弱，下游聚酯在亏损及减产预期下，宏观经济衰退和预期累库等众多因素影响，TA价格持续走弱，已将月初由于原有端的抬升全部吐回 本月主要观点：10月PTA供需较为宽松，与上月观点保持一直，预计TA从11月末开始进入累库阶段。原料方面来看，10月PX短期仍然是现货偏紧的格局，根据10月PX供需平衡表来看，10月PX供需盈亏转亏为盈，预计11月因为供应瓶颈和投产真空期的因素重新进入去库状态，PX则预计11-12月进入累库。10月份PXN在投产预期下急剧压缩至低位，预计11月中上旬则触底反弹保持震荡，11月底则开始继续压缩。10月份TA估值较低，上游成本段对价格支撑明显不足，需求主导市场然终端订单不足，累库压力增大，PTA/PX投产临近，叠加宏观情绪悲观，买气不足，市场承压，10月TA跌幅较大。策略建议：中长期仍然是逢高空01合约，重点关注原油价格反弹带来的做空机会 •供给端：10月份PX中国开工率一直保持平稳状态，月开工率基本维持在78%左右，11月初PX存在降负迹象，预计11月整体维持偏低水平，10月PTA装置负荷较9月份有明显回升，带来产量明显增长，预计11月份较10月份提负可能性不强 •成本端：10月PXN利润压缩明显，触底后保持震荡略有回升至296美元/吨（低位：265美元/吨），预计等投产产品产出后会继续保持压缩，PTA加工费被快速压缩至往年较低水平，不过现货仍有利润，目前PTA加工费已压缩至133元/吨 •库存：10月PTA小幅累库，月库存可用天数3.85天，库存水平中性 风险提示：关注油价波动，宏观因素影响及新装置投产时间 10月乙二醇周报观点回顾 时间 观点 策略 2022.10.17 台风影响因素过后，连续两周到港量上升，导致港口库存呈现累库走势。周一开盘乙二醇市场心态将受到明显提振，但原油价格对乙二醇的传导有限，涨幅会受到抑制。库存方面华东主港库存约85.2万吨，环比上升5.9%，假期期间发货量下滑明显，叠加两周到港量的上升，导致累库格局呈现，再经历了8-9月的去库周期后，累库的拐点已经出现。供给端，伴随各装置10月份陆续重启，EG整体开工率47.1%附近，到港量逐步上升，另一方面煤制开工率一直是不稳定因素，煤制开工率一直不足3成，总体产能过剩格局不变 长期01合约可逢高空 2022.10.24 十月中上旬乙二醇港口库存呈现累库的格局，预计10月中下旬乙二醇又会重返去库格局，主要原因在于发货量处于稳定上升的状态。目前来看乙二醇价格下行的空间不大。乙二醇目前的主要矛盾点在库存和供需两个方面，9月整体处于去库的阶段，10月之后的累库格局相对确定，11-12月均为累库的格局。目前市场乙二醇的持仓量大幅上升，交易了很多空头的逻辑，短期乙二醇难有起势，原因在于没有向上的 驱使，则无人选择做多，市场上大多交易者都等着反弹后空，但是机会不大 短期保持保持观望，中长期逢高空01合约 2022.10.31 与上周观点保持一直，十月中下旬乙二醇港口库存将回归累库格局，本周发货量已出现下跌状态，预计到港量上升。在PX端投产的情况下，乙二醇投产将提上日程，在终端偏弱的背景下，乙二醇需求弱势，供应增加，下游库存高企去库压力大，合约下行趋势较为明显 长期可以逢高空01合约 EG观点与策略 上月主要观点：乙二醇目前的主要矛盾点在库存和供需两个方面，9月整体处于去库的阶段，10月之后的累库格局相对确定，11-12月均为累库的格局。目前市场乙二醇的持仓量大幅上升，交易了很多空头的逻辑，短期乙二醇难有起势，原因在于没有向上的驱使，则无人选择做多，市场上大多交易者都等着反弹后空，但是机会不大 本月走势分析：乙二醇价格走势跟随聚酯产业链走势一直，整体高开低走，呈现下跌走势。随着市场消化情绪，乙二醇港口库存转为累库，拐点出现，乙二醇大跌。节后MEG负荷逐步提升，十一期间发货量下跌，和预期到港量的增加，港口累库明显，且10月陕煤投产，下游聚酯需求颓势尽显，市场悲观情绪明显 本月主要观点：10月乙二醇开工率回升，预计11月有降负的可能，虽然产出有可能减少但较少的量级无法撼动累库的格局；10月乙二醇港口库存从月初小幅去库后又转为累库，预计之后仍然保持累库的走势。11月初，国内外加速减产，供给端开工率开始下降，新老装置交替，国产替代进口进程正在加速 •供给端：10月乙二醇整体开工率回升，月综合开工率52.57%（45.42%），煤制开工率30.78%（29.8%）。11月初出现了减产降负的迹象，11月第一周产量24.98吨，环比减少1.31万吨，跌幅4.97% •库存：10月上半月为去库，10月下半月转为累库，截至11月4日,华东主要港口库存83.93万吨，环比上涨1.5% •成本：乙烯走强，天然气、动力煤走弱，乙二醇各生产工艺仍然是深度亏损状态，尤其是煤制装置，负荷近3成左右 •需求：10月聚酯装置开工率持稳，11月第一周有降负减产的迹象，预计11月长丝仍然会减产，主要原因在于库存高企叠加现金流不乐观。截至11月04日，纺织企业订单天数11.89天，环比下跌0.67天；江浙地区织机开机率59.58%，环比下跌1.75%。长丝库存在10月旺季尾声后，重新累库，仍然高企，截至11月4日，POY库存天数32.6天（32.1天/10月初27.5），FDY库存天数33.4天（32.5天/10月初27.5天），DTY库存天数40.2天（39.5天/10月初35.5天） 风险提示：油价变动，供应端缩量，港口库存以及到港和发货节奏情况 10月PF周报观点回顾 时间 观点 策略 2022.10.17 原料的基本面近强远弱的格局，月内短纤市场供应缩量明显，叠加成本支撑偏强，因此上旬价格震荡抬升。但是终端需求疲弱，下游纱线企业订单匮乏，库存高企而成本端支撑有限，呈现区间震荡走势。月末跟随成本段的下行和市场悲观情绪的影响呈现下行趋势。短纤和长丝在长假期间产销表现尚可，现货加工费有所修复，纯涤纱、涤棉纱利润也仍处于修复状态中。在需求整体弱势下利润修复不具备持续性，但是在原料供需格局走弱的情况下，下游阶段性补库仍然可能推动利润进一步修复 长期01合约可逢高空 2022.10.24 本周短纤合约已基本完成移仓换月，主力合约变为2212合约，本周主力合约走V字形走势，本周短纤价格波动幅度较大。短纤产量及开工率稳步提升，产销良好，主要原因在于短纤利润修复较为乐观叠加短纤企业让利促销去库存；短纤走去库走势，下游纱厂虽然库存高企但是有轻微去库的态势 短期保持保持观望，中长期逢高空01合约 2022.10.31 短纤产量及开工率继续稳步提升，产销稍有转弱，利润修复较好，但是海外需求疲软，库存高企，圣诞节订单情况不佳，内销方面缺乏大单、长单支撑，对后市缺乏信心以及自身现金流限制，不敢下大单，仅靠小单、散单支撑，去库压力颇大，预计下周短纤产量将有所下滑，价格震荡下跌 长期可以逢高空01合约 PF观点与策略 上月主要观点：：9月整体供需仍旧偏弱，供需双增的情况下，投产压力比较大；限电问题得到缓解后，以及在金九银十的传统旺季下，纺织厂的开工有所提升但是难以实质性的转好 本月走势分析：10月PF合约与聚酯链各品种合约走势保持一直，高开低走，保持单边下跌趋势。由于短纤利润恢复情况较好，开工率连续4周上升，供应量增加，厂商让利促销，而短纤下游纺织厂等现金流情况不佳，库存高企，拿货谨慎，叠加订单情况难以维持，10月末正值传统旺季尾声，内销情况不乐观，外销需求疲软，圣诞节等节日订单不及往年，PF价格一路低走 本月主要观点：短纤十月份开工负荷提升，利润恢复良好，呈现去库格局，预计十一月供需双弱，短纤将会降负减产，叠加PTA和乙二醇成本端支撑不足，高库存的问题难以缓解，宏观经济衰退，订单难以持续，市场信心不足，短纤难有独立行情。压制短纤远期估值的两个问题，供