2021Q2收入保持高增，“云+信创”驱动长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年8月30日公司发布2021年半年报，营收567亿元，同比增长39.6%；归母净利润-1.32亿元，同比下降154.09%；扣非净利润实现3.4亿元，同比增长11.1% 一、 二、分析与判断  2021Q2收入端保持快速增长，核心业务景气度较高 2021Q2公司收入保持高增，增速超过Q1水平。2021Q2公司收入端增速达到44%，2021Q1增速34%，收入端增速不断提升，反映公司业务持续快速发展。 分业务看，核心业务均保持较快增长。IT分销增速39%；云计算及数字化转型增速63%，其中云转售业务收入同比增长58%，云管理服务同比增长147%，数字化转型解决方案 同比增长22%；自主品牌业务增速103%。  各项业务齐头并进，云、信创等领域取得多个成果 云业务方面，1）云管理服务：公司已成为阿里云生态体系内集全国总经销商、钻石级合作伙伴、MSP核心合作伙伴等多个身份为一体的核心合作伙伴之一；与京东智联云达成战略合作协议，双方携手在代理、开发、咨询和服务四个发展方向进行合作。2）数字化解决方案：公司的TDMP数据脱敏系统顺利通过自有品牌神州鲲泰服务器的兼容性测试，正式发布了TDMP数据脱敏一体机，在多个金融机构落地。3）视频云及超算中心云上服务：公司建设运营的首个鲲鹏超算中心正式落地厦门并投入运营，超算中心项目一期主要采用以鲲鹏处理器为核心的高性能数据中心服务器，构建起鲲鹏架构的超算平台，成为新基建重要典型项目。 信创业务方面，1）服务器领域：神州鲲泰系列服务器实现了对统信、麒麟、欧拉等操作系统的完美兼容，同时加入了华为昇腾生态，成为昇腾重要的整机伙伴之一。2）PC、操作系统等领域：开发基于鲲鹏处理器PC产品，同时完成了基于龙芯、飞腾处理器相关PC产品的测试，并将于下半年投放市场。3）产投合作领域：合肥生产基地一期项目目前已经正式动工，拟建设国内先进的服务器和PC产线，主要生产公司自主品牌“神州鲲泰”系列产品，同时携手比亚迪等公司共同推动信创产业链发展。 二、 三、投资建议 预计公司21-23年EPS分别为1.37/1.87/2.18元，对应PE分别为12、8、7倍。考虑到公司在云与信创领域的突出地位以及21-23年利润的高增长，Wind自主可控板块Wind一致预期下21年PE均值49倍，公司具有一定估值优势。维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 服务器投产销售进度不及预期，云服务需求不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 15.79元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-31 近12个月最高/最低（元） 35.80/15.79 总股本（百万股） 660 流通股本（百万股） 500 流通股比例（%） 75.71 总市值（亿元） 104 流通市值（亿元) 79 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.神州数码(000034):云与信创共振，即将进入高速成长阶段 2.神州数码(000034):营业收入平稳回升，大华为战略持续推进 -28%-10%8%26%44%62%20/820/1121/221/521/8神州数码沪深300[Table_Title] 神州数码（000034） 公司研究/点评报告 2021Q2收入保持高增，“云+信创”驱动长期发展 —神州数码（000034）2021年中报点评 点评报告/计算机 2021年09月01日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 神州数码（000034） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 92,060 102,500 115,969 130,824 增长率（%） 6.1% 11.3% 13.1% 12.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 624 902 1,234 1,440 增长率（%） -11.0% 44.6% 36.7% 16.7% 每股收益（元） 0.96 1.37 1.87 2.18 PE（现价） 16.4 11.5 8.4 7.2 PB 2.2 1.9 1.5 1.3 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 神州数码（000034） [Table_AuthorIntroduce] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 92,060 102,500 115,969 130,824 成长能力 营业成本 88,466 98,494 111,431 125,700 营业收入增长率 6.1% 11.3% 13.1% 12.8% 营业税金及附加 85 98 109 123 EBIT增长率 1.9% 12.2% 32.1% 15.9% 销售费用 1,769 1,931 1,966 2,173 净利润增长率 -11.0% 44.6% 36.7% 16.7% 管理费用 239 297 303 335 盈利能力 研发费用 182 198 202 223 毛利率 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% EBIT 1,320 1,482 1,958 2,270 净利润率 0.7% 0.9% 1.1% 1.1% 财务费用 196 331 330 327 总资产收益率ROA 2.0% 2.7% 3.4% 3.6% 资产减值损失 21 0 0 0 净资产收益率ROE 13.3% 16.1% 18.0% 17.4% 投资收益 (109) 3 (16) (41) 偿债能力 营业利润 917 1,207 1,668 1,955 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 营业外收支 (84) 0 0 0 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 利润总额 833 1,190 1,638 1,911 现金比率 0.2 0.2 0.2 0.2 所得税 209 285 402 468 资产负债率 0.8 0.8 0.8 0.8 净利润 624 905 1,236 1,443 经营效率 归属于母公司净利润 624 902 1,234 1,440 应收账款周转天数 28.3 30.4 29.4 29.9 EBITDA 1,386 1,542 2,026 2,342 存货周转天数 38.2 37.4 36.7 35.9 总资产周转率 3.1 3.2 3.3 3.4 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 4098 4236 4571 5005 每股收益 1.0 1.4 1.9 2.2 应收账款及票据 7756 8462 9383 10373 每股净资产 7.1 8.5 10.4 12.5 预付款项 1769 2050 2273 2590 每股经营现金流 1.9 1.4 1.7 1.9 存货 9560 10908 11786 13302 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 315 315 315 315 估值分析 流动资产合计 24112 26567 28940 32252 PE 16.4 11.5 8.4 7.2 长期股权投资 1083 1086 1071 1030 PB 2.2 1.9 1.5 1.3 固定资产 199 213 244 266 EV/EBITDA 11.8 10.5 8.1 6.8 无形资产 2354 2248 2142 2038 股息收益率 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 6577 6956 7296 7586 资产合计 30690 33523 36236 39837 短期借款 9461 9461 9461 9461 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 10117 11179 12696 14294 净利润 624 905 1,236 1,443 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 (42) 60 69 73 流动负债合计 23379 25306 26784 28943 营运资金变动 404 (412) (561) (718) 长期借款 2014 2014 2014 2014 经营活动现金流 1,284 929 1,150 1,243 其他长期负债 216 216 216 216 资本开支 292 400 454 447 非流动负债合计 2608 2608 2608 2608 投资 (216) 0 0 0 负债合计 25987 27914 29392 31551 投资活动现金流 (457) (400) (454) (447) 股本 660 660 660 660 股权募资 83 0 0 0 少数股东权益 3 6 7 9 债务募资 189 (29) 0 0 股东权益合计 4703 5608 6844 8287 筹资活动现金流 (710) (390) (361) (361) 负债和股东权益合计 30690 33523 36236 39837 现金净流量 117 139 334 435 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明