项目推进致收入高增，“环境治理+”战略驱动长期稳健发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：11.75 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 11.22 流通股本(亿股) 11.22 市价(元) 11.75 市值(亿元) 131.82 流通市值(亿元) 131.82 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,647 4,512 5,364 5,965 6,571 增长率 41.19% 23.72% 18.89% 11.21% 10.16% 净利润（百万元） 616 625 737 816 894 增长率 6.65% 1.48% 17.72% 10.82% 9.55% 每股收益（元） 0.67 0.56 0.64 0.71 0.77 每股现金流量 1.10 0.93 -0.43 1.96 1.25 净资产收益率 7.18% 5.63% 6.18% 6.39% 6.52% P/E 17.31 20.95 18.33 16.54 15.09 PEG 1.89 2.92 2.13 1.61 1.23 P/B 1.56 1.42 1.36 1.27 1.18 备注：股价取自2021年8月31日。 投资要点  事件：2021年H1，公司实现营业收入38.34亿元，同比增长100.50%；归母净利润4.15亿元，同比增长25.66%；扣非归母净利润4.09亿元，同比增长25.23%。2021年H1，公司累计发电量16.54亿度，同比增长28.69%；上网电量13.81亿度，同比增长27.66%。  点评：  营收大幅增长，项目成本结转影响业绩增长。2021年H1，随着在建BOT项目按履约进度确认收入及部分新项目投产，公司营业收入实现大幅增长；而公司归母净利润增幅远低于营收增幅，主要原因在于BOT项目初期需投入大笔资金以完成项目建设，公司上半年对在建BOT项目按履约进度结转成本12.84亿元，使得公司营业成本同比大幅增长128.88%，影响归母净利润增长。  运营项目进展顺利，拓展项目保障后续业绩增量。固废处理运营领域，据公司公告，截至2021年6月，公司运营生活垃圾焚烧项目22个，相比2020年末新增7个，共计入厂垃圾 432.93 万吨，同比增长27.70%（含委托运营的老港一期）；同时，运营垃圾中转站6个，共计中转垃圾54.79万吨，同比上升31.17%；此外， 公司投资、建设、运营生活垃圾填埋项目2个，分布在上海、新昌，垃圾填埋量 9.82万吨，垃圾填埋量同比下降系老港四期、奉化和蒙城填埋项目停止运营所致。水务处理运营方面，2021年上半年，公司运营污水处理厂4座，累计污水处理总量为2.05亿吨，日均处理量为113.05万吨。环境修复和技术服务领域，2021年上半年，公司累计承接50余项区域性场地调查和评估类项目污染场地和环境修复及业务，新签技术服务类合同147项。新增项目遍及京津冀、长三角、大湾区、川渝城市群等14个省（市、自治区），项目拓展与业务范围扩张为后续业绩增长提供有力保障。  “2+4”战略升级至“环境治理+”战略，双轮驱动助推业绩稳健增长。“十四五”，期间，公司明确了从“2+4”演化升级到“环境治理+”的战略愿景，确定了“规划咨询、生态修复、代建代管”三项轻资产业务和“生活垃圾、危废医废、污水处理”三项重资产业务为主线，轻重并举、双轮驱动的发展定位。随着公司“环境治理+”战略推进，公司业务领域布局不断丰富，增量业务推进和存量业务稳定运营有望驱动公司业绩稳步增长。  公司运营项目进展顺利，拓展项目带来业绩增量保障，垃圾焚烧发电运营收入稳步增加，未来业绩有望稳步增长。预计2021-2023年公司营业收入分别为53.64、59.65、65.71亿元，分别同比增长18.89%、11.21%、10.16%；实现归母净利润分别为7.37、8.16、8.94亿元，分别同比增长17.72%、10.82%、9.55%， EPS分别为0.64、0.71、0.77元，对应PE为18.33、16.54、15.09倍，维持“增持”评级。  风险提示：项目推进不及预期；政策推进不及预期；市场竞争加剧。 项目推进致收入高增，“环境治理+”战略驱动长期稳健发展 上海环境（601200.SH）/环保 证券研究报告/公司点评 2021年8月31日 [Table_Industry] -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-08上海环境沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：上海环境财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 mNsPmPtQnOtMoNrNrQpMnMbR8QaQsQoOoMqRlOnNuNlOoOpO8OrRyRuOmMzRxNpOsQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。