药物发现业务维持高速增长，CDMO业务产能受限呈现负增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 药物发现业务维持高速增长，CDMO业务产能受限呈现负增长 [Table_Title2] 维亚生物(1873.HK) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年中报：上半年公司实现营业收入10.3亿元，同比增长419.5%；实现归母净利润0.85亿元，相对2020H1同期的-5.30亿元实现转正；经调整非国际财务报告准则净利润2.05亿元，同比增长65.6%。 主要观点: ► 药物发现业务维持高速增长，CDMO业务产能受限呈现负增长 公司营业收入及经调整净利润2021年上半年分别同比增长419.5%和65.6%，主要受核心药物发现高速增长以及朗华制药和SYNthesis并表因素影响。展望未来，公司作为国内稀缺的药物发现+CDMO业务的一体化服务供应商，中长期继续战略性看好。  药物发现业务继续延续高速增长：截止2021年中报，公司在手订单约为8.48亿元，同比增长约72.0%，继续呈现高速增长；2021年上半年，公司实现营业收入3.21亿元，同比增长62.5%，若扣除SYNthesis并表影响，同比增长44.2%，继续呈现高速增长。  CDMO业务产能受限呈现负增长：公司2021年上半年实现营业收入7.05亿元，同比下降12.8%，我们推测主要受到产能限制、以及汇率等因素影响。公司持续扩建台州研发中心、以及新建上海CMC研发中心，预期到2021年11月约11000平的CMC研发中心及3000平制剂车间将陆续投产，到2022年将能持续为临床早期项目赋能、且实现从公司药物发现业务向CMC的引流落地。  EFS业务新增孵化8个项目、稳步推进：公司上半年合计审阅433个全球项目，新增投资孵化8个项目、并追加2个项目的投资，截止2021年中报，公司累计孵化75家初创公司、平均持股比例为18.41%，公司按公平值列入损益之未上市投资账面价值为11.11亿元，期间公允价值变动收益为0.535亿元，相对2020年上半年的0.547亿元，保持相对稳健。 ► 全球领先基于结构的药物发现市场龙头，并购朗华制药战略性进入CDMO赛道 公司目前已构建完成药物发现+CDMO的一体化服务平台，对未来3~5年的成长性形成战略支撑。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 6.67 [Table_Basedata] 股票代码： 1873 52 周最高价/最低价(港元)： 11.64/6.05 总市值(亿港元) 128.72 自由流通市值(亿港元) 128.72 自由流通股数(百万) 1,929.91 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 助理研究员：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】维亚生物（1873.HK）：股权激励机制常态化，中长期战略性看好公司药物发现+CDMO的一体化服务平台 2021.07.08 2.【华西医药】维亚生物（1873.HK）：全球领先基于结构的药物发现市场龙头，并购朗华制药战略性进入CDMO赛道 2021.05.19 -34%-22%-11%1%12%23%2020/082020/112021/022021/05相对股价%维亚生物恒生指数[Table_Date] 2021年08月31日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184792 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 （1）公司是全球领先的基于结构的药物发现技术平台：公司自2008年成立以来持续完善技术平台的构建，目前已建成全球规模最大的蛋白质结构研究平台、膜蛋白技术平台、FBDD+ASMS筛选平台等，另外公司在积极研发和储备冷冻电镜技术平台、AI药物发现平台等，为更多的潜在客户赋能。展望未来3~5年，基于全球投融资规模持续向好以及国内药物研发的高景气度，我们判断公司药物发现业务将继续呈现高速增长。 （2）2020年11月公司并购朗华制药，战略性进入CDMO赛道：2020年11月，公司以25.6亿元完成对朗华制药80%股权的收购，战略性进入CDMO赛道、实现业务领域的拓展和平台能力建设的延伸。收购完成后，公司将进一步强化技术平台能力建设，尤其是拓展上海研发中心和扩大台州与宁波研发中心，另外将进一步扩大产能建设，即到2023年在现有671m³反应釜体积的基础上新增1500m³反应釜体积。展望未来，公司在与维亚生物主业药物发现业务协同引流下，实现管线数量的大幅增长，以及叠加公司上海、台州、宁波研发中心的技术平台建设和产能的持续扩张，我们判断公司CDMO业务将继续呈现高速增长，且伴随着高毛利业务CDMO占比持续提升，公司盈利能力将呈现上升趋势。 （3）以SFE模式和战略投资等方式以及叠加持续孵化的模式，分享全球创新红利：公司依托于全球领先的基于结构的药物发现技术平台，通过战略投资以及EFS业务中的SFE模式，实现对全球优质Biotech项目入股，分享全球医药创新红利。展望未来，伴随着未来战略投资以及EFS模式确认规模持续增长，以及孵化公司的在研项目持续推进，公司将能从EFS业务获得相对稳定的现金流入、分享全球创新红利。 ► 盈利预测及投资建议 公司作为全球领先的药物发现+CDMO业务提供商，且创新性的基于公司领先的药物发现技术平台为全球Biotech企业进行赋能同时分享其创新红利，未来3~5年公司业绩将呈现高速增长。考虑到可转债公允价值变动、以及其他非经常项目的变化，调整前期盈利预测，我们预测其2021-2023年营业收入分别为21.66/28.04/36.81亿元（原预测为24.64/32.32/42.54亿元），归母净利润分别为2.16/4.00/6.83亿元（原预测为5.56/7.76/11.09亿元），对应2021-2022年PE分别为49倍和27倍，维持“买入”评级。 风险提示 并购带来整合的不确定性风险；药物发现CRO行业景气度下行的风险；CDMO业务未来发展的不确定性；EFS业务中以服务换股权模式带来的系统性风险；国内人工成本不断提升以及对人才竞争加剧的风险；汇率波动风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 323.09 697.10 2166.31 2803.81 3681.05 YoY（%） 53.79% 115.76% 210.76% 29.43% 31.29% 归母净利润(百万元) 265.87 -386.88 216.14 399.75 682.71 YoY（%） 193.62% -245.51% -155.87% 84.95% 70.78% 毛利率（%） 48.25% 43.74% 32.87% 35.39% 39.02% 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 资料来源：Wind，华西证券研究所 每股收益（元） 0.17 -0.20 0.11 0.21 0.35 ROE(%) 14.96% -10.30% 5.44% 9.14% 13.50% 市盈率 22.23 -37.61 49.43 26.73 15.65 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 697.10 2166.31 2803.81 3681.05 净利润 -386.88 216.14 399.75 682.71 YoY(%) 115.76% 210.76% 29.43% 31.29% 折旧和摊销 69.92 80.61 87.67 99.05 营业成本 392.09 1454.20 1811.67 2244.84 营运资金变动 -73.73 -588.32 -617.67 -273.87 营业税金及附加 经营活动现金流 32.17 -177.97 -52.12 559.37 销售费用 13.10 65.83 84.18 109.40 资本开支 -617.86 -150.00 -200.00 -250.00 管理费用 110.16 208.18 274.20 365.20 投资 -99.85 178.99 282.82 230.91 财务费用 45.42 184.63 184.95 182.90 投资活动现金流 -3838.14 130.09 235.35 184.70 资产减值损失 股权募资 917.75 0.00 0.00 0.00 投资收益 -0.49 1.10 2.53 3.80 债务募资 2952.32 -155.55 0.00 0.00 营业利润 80.05 338.90 509.90 803.64 筹资活动现金流 5307.24 -351.46 -195.91 -195.91 营业外收支 -390.35 100.00 150.00 200.00 现金净流量 1404.36 -399.34 -12.67 548.16 利润总额 -356.21 255.37 477.49 824.53 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 22.66 20.43 42.97 82.45 成长能力 净利润 -378.87 234.94 434.51 742.08 营业收入增长率 115.76% 210.76% 29.43% 31.29% 归属于母公司净利润 -386.88 216.14 399.75 682.71 净利润增长率 -245.51% -155.87% 84.95% 70.78% YoY(%) -245.51% -155.87% 84.95% 70.78% 盈利能力 每股收益(元) -0.20 0.11 0.21 0.35 毛利率 43.74% 32.87% 35.39% 39.02% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 -54.35% 10.85% 15.50% 20.16% 货币资金 2308.45 1909.11 1896.44 2444.60 总资产收益率ROA -4.74% 2.56% 4.27% 6.63% 预付款项 净资产收益率ROE -10.30% 5.44% 9.14% 13.50% 存货 164.75 132.32 271.01 254.02 偿债能力 其他流动资产 389.36 643.74 1199.7