CDMO和药物发现业务亮点满满，各业务发展强劲

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 CDMO和药物发现业务亮点满满，各业务发展强劲 ■事件：公司发布2020年报，公司2020年实现收入10.22亿元，同比增长54.36%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长21.13%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长26.78%。其中公司2020Q4实现收入2.97亿元，同比增长49.87%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长20.87%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长49.29%。 ■2020Q4公司收入端继续保持高速增长，公斤级以上和公斤级以下业务均有较好的表现。2020Q4公司收入实现49.9%的增长。今年上半年，受疫情影响，公斤级以下分子砌块业务增速有所放缓，下半年恢复明显。2020H2公司公斤级以上业务收入增速60.8%，继续保持较高的增长；2020H2公司公斤级以下业务收入增速36.1%，与2020H1的0.63%的增速相比，恢复明显。公司分子砌块龙头地位稳固，2020年公司共设计11,000多个分子砌块及一个包含8000个多样化的碎片分子片段库，开发合成了近2500个有特色的分子砌块。公司为客户提供新药发现所需要的分子砌块质量高、结构新颖、成药性好，也帮助客户提高新药发现项目顺利进展的概率，客户粘性高。 ■公司CDMO业务发展亮眼，预计晖石并表增厚业绩：（1）公司CDMO业务技术能力进步很快，在微填充床加氢、连续流化学、催化技术、药物晶体工程技术等领域快速积累了突出的实力。2020年，公司完成了50个公斤级以上项目的交付，其中包括15个临床中晚期和商业化项目，商业化项目的最大量级近十吨，也包括为国内和国外客户使用固定床加氢技术完成的两个GMP生产，这些项目完成情况进一步验证了公司在CDMO领域强大的实力。（2）公司项目数量丰富，为未来承接更多商业化阶段项目奠定基础。2020年，公司承接的分子砌块及CDMO项目中，有430余个处在临床前至临床II期，超过35个处在临床III期至商业化阶段。（3）预计晖石并表增厚业绩：根据公司公告，公司将以现金1.65亿元收购浙江晖石16.5%股权，控股浙江晖石，预计将实现财务报表的合并。浙江晖石2020年实现收入2.9亿元，同比增长87.5%，并且拥有盈利1289万元。 ■公司新药发现业务快速发展：目前公司已经构建了包括结构多样化碎片分子库、DNA编码化合物库、超大容量特色虚拟化合物库等。2020年，公司创新药物发现技术团队所构建的碎片分子库所含化合物数量增加至8,000左右，其中包含一个业界独特、未见报道的中等分子量0Table_Tit le 2021年03月25日 药石科技（300725.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-03-25） 129.80元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 19,939.25 流通市值（百万元） 15,177.14 总股本（百万股） 153.62 流通股本（百万股） 116.93 12个月价格区间 70.60/209.30元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.38 4.26 34.57 绝对收益 -29.07 -1.58 76.08 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯雪云 分析师 SAC执业证书编号：S1450520100001 fengxy1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 药 石 科技 ： 药石 科 技2020Q3点评：收入持续高增长，毛利率环比改善/马帅 2020-10-28 药 石 科技 ： 药石 科 技2020H1点评：2季度业绩增长超预期，横纵向拓展顺利/马帅 2020-08-26 药石科技：药石科技事件点评：定增加码横向和纵向拓展，未来发展前景广阔/马帅 2020-07-15 药石科技：药石科技深度：立足分子砌块，拓展新药研发全产业链/马帅 2020-05-20 药 石 科技 ： 药石 科 技2020Q1点评：利润端受股权激励摊销影响，继续看好公司中长期发展/马帅 2020-04-28 -10%15%40%65%90%115 %140 %165 %202 0-03202 0-07202 0-11202 1-03药石科技 生物医药 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 （middle size）化合物库。2020年公司总共完成了超过50个新靶点的筛选，所涵盖蛋白领域除了主要的激酶，还有目前受到广泛关注的蛋白-蛋白相互作用、表观遗传学、磷酸酶、骨架蛋白等十个领域，基本涵盖了目前绝大部分创新药物研发所涉及的靶点领域。我们预计2021年开始，公司新药发现业务板块会开始形成收入。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为44.9%、43.9%、41.7%，净利润增速分别为49.1%、44.3%、42.5%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，相当于2022年50倍的动态市盈率。 ■风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 662.2 1,022.2 1,481.1 2,131.0 3,018.7 净利润 152.1 184.2 274.7 396.4 564.9 每股收益(元) 0.99 1.20 1.79 2.58 3.68 每股净资产(元) 4.82 12.33 14.56 17.14 20.82 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 131.1 108.2 72.6 50.3 35.3 市净率(倍) 26.9 10.5 8.9 7.6 6.2 净利润率 23.0% 18.0% 18.5% 18.6% 18.7% 净资产收益率 20.5% 9.7% 12.3% 15.1% 17.7% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 41.8% 32.7% 41.8% 56.1% 68.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/药石科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 662.2 1,022.2 1,481.1 2,131.0 3,018.7 成长性 减:营业成本 320.6 554.2 810.9 1,141.1 1,622.7 营业收入增长率 38.5% 54.4% 44.9% 43.9% 41.7% 营业税费 7.0 6.4 15.6 29.8 42.3 营业利润增长率 14.4% 18.7% 56.9% 45.6% 43.4% 销售费用 24.3 30.7 39.7 73.5 101.1 净利润增长率 14.0% 21.1% 49.1% 44.3% 42.5% 管理费用 74.4 165.5 306.5 460.3 649.0 EBIT DA增长率 30.1% 13.3% 15.4% 43.9% 41.3% 财务费用 -0.9 20.3 - - - EBIT增长率 30.6% 13.1% 12.7% 45.6% 43.4% 资产减值损失 -2.1 -2.3 -2.3 -2.3 -2.3 NOPLAT增长率 18.7% 34.6% 38.8% 45.6% 43.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 71.8% 8.7% 8.6% 18.1% 9.4% 投资和汇兑收益 0.9 2.6 -6.0 15.0 30.0 净资产增长率 23.5% 155.7% 18.1% 17.8% 21.5% 营业利润 163.5 194.1 304.7 443.5 635.9 加:营业外净收支 8.8 10.4 8.8 8.8 8.8 利润率 利润总额 172.4 204.5 313.5 452.4 644.7 毛利率 51.6% 45.8% 45.2% 46.5% 46.2% 减:所得税 20.3 20.3 37.6 54.3 77.4 营业利润率 24.7% 19.0% 20.6% 20.8% 21.1% 净利润 152.1 184.2 274.7 396.4 564.9 净利润率 23.0% 18.0% 18.5% 18.6% 18.7% EBIT DA/营业收入 39.3% 28.8% 23.0% 23.0% 22.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 36.1% 26.5% 20.6% 20.8% 21.1% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 163.6 1,244.8 1,414.2 1,687.7 2,178.0 固定资产周转天数 67 47 37 30 22 交易性金融资产 21.5 107.6 107.6 107.6 107.6 流动营业资本周转天数 68 53 46 48 47 应收帐款 81.2 168.4 37.3 258.7 160.6 流动资产周转天数 284 424 499 427 389 应收票据 - - 0.1 0.0 0.1 应收帐款周转天数 32 44 25 25 25 预付帐款 16.8 14.9 31.5 33.8 59.0 存货周转天数 95 91 110 107 108 存货 206.9 309.6 591.4 676.5 1,126.5 总资产周转天数 487 608 634 520 454 其他流动资产 46.5 27.9 50.0 60.0 70.0 投资资本周转天数 254 217 162 128 103 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 152.3 155.8 155.8 155.8 155.8 ROE 20.5% 9.7% 12.3% 15.1% 17.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 14.8% 7.6% 9.9% 11.8% 13.4% 固定资产 130.6 138.1 169.5 184.6 185.4 ROIC 41.8% 32.7% 41.8% 56.1% 68.1% 在建工程 127.1 171.2 141.0 116.8 97.4 费用率 无形资产 25.1 33.8 37.2 40.3 43.3 销售费用率 3.7% 3.0% 2.7% 3.5% 3.4% 其他非流动资产 57.6 53.1 51.9 50.8 50.8 管理费用率 11.2% 16.2% 20.7% 21.6% 21.5% 资产总额 1,029.1 2,425.3 2,787.4 3,372.5 4,234.6 财务费用率 -0.1% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 60.4 120.4 - - - 三费/营业收入 14.8% 21.2% 23.4% 25.1% 24.9% 应付帐款 88.5 125.8 219.0 266.2 423.7 偿债能力 应付票据 95.0 127.7 71.0 293.2 229.3