维持高速增长，CDMO与制剂业务增长可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 13.53 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 11.79 已上市流通A股(亿股) 11.47 总市值(亿元) 159.45 年内股价最高最低(元) 13.53/11.75 沪深300指数 3869 深证成指 9534 相关报告 1.《原料药+CDMO+制剂一体化，提质增 效 驱 动成 长-普 洛药 业 深 度...》，2019.9.23 许菲菲 分析师 SAC执业编号：S1130519030001 (8621)61038276 xufeifei＠gjzq.com.cn 维持高速增长，CDMO与制剂业务增长可期 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.218 0.314 0.468 0.625 0.800 每股净资产(元) 2.59 2.84 3.20 3.71 4.40 每股经营性现金流(元) 0.18 0.71 0.98 0.67 0.62 市盈率(倍) 29.67 23.66 28.91 21.65 16.92 净利润增长率(%) -2.40% 44.42% 48.82% 33.54% 27.98% 净资产收益率(%) 8.41% 11.08% 14.64% 16.84% 18.17% 总股本(百万股) 1,178.52 1,178.52 1,178.52 1,178.52 1,178.52 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司于2019年10月17日公布三季报，前三季度实现营业收入54.15亿元、归母净利润4.32亿元、扣非归母净利润4.27亿元，增速分别为15.99%、57.87%、77.00%，维持高速增长。 经营分析  公司是国内原料药龙头公司，近年加大研发投入推动 CDMO与制剂业务发展，优化业务结构。2019年前三季度公司研发费用2.76亿元，占收入5.10%。  原料药业务稳定增长：公司国外收入占比近40%，2018年西药原料药出口排名全国第三，原料药业务稳定增长，为公司提供稳定现金流。  CDMO业务将成增长亮点：  公司CDMO业务以高端兽药为核心，与硕腾、默克等头部兽药企业保持长期合作，客户粘性强、盈利能力高。8月，公司于与硕腾比利时公司签署了《主供货协议》，就原合作项目的产品供应和新增三个CDMO项目的技术转移、生产等条款达成约定，预计明年开始放量。  公司CDMO研发人员目前约100人，未来预计扩充到150人，随着老订单的放量和新订单的承接，预计公司CDMO会保持较高增长。  抓住带量采购改革红利，制剂研发思路清晰：  在原料药优势的品种上布局一致性评价：公司在抗癫痫第一市占率用药左乙拉西坦片上为首家双规格均通过一致性评价的企业，公司9月于带量采购全国扩围中中选，将借此契机快速放量；  布局新药及较高壁垒仿制药：9月公司公告，盐酸安非他酮缓释片于FDA获批，2018年该产品300mg剂型美国仿制药市场销售额约为1.2亿美元，随着公司产能释放将带来制剂板块收入增长。 投资建议  我们看好公司的原料药+CDMO+制剂一体化战略，上调盈利预测，2019-2021年EPS分别为0.47/0.63/0.80元，对应上次预测分别上调3.74%/0.06%/3.72%，对应PE分别为29/22/17倍，维持“买入”评级。 风险  原料药价格下行风险；猪瘟持续延长风险；环保、质量风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险；减持风险等。 0501001502002503003504006.427.448.469.4810.511.5212.54181 022190 122190 422190 722人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 普洛药业 沪深300 2019年10月20日 医药健康研究中心 普洛药业 (000739.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 4,772 5,552 6,376 7,356 8,571 10,228 货币资金 553 547 644 1,139 1,715 2,221 增长率 16.3% 14.9% 15.4% 16.5% 19.3% 应收款项 1,201 1,387 1,243 1,514 1,740 2,076 主营业务成本 -3,444 -3,840 -4,341 -5,027 -5,873 -6,929 存货 693 727 901 890 1,013 1,176 %销售收入 72.2% 69.2% 68.1% 68.3% 68.5% 67.7% 其他流动资产 194 209 287 256 282 315 毛利 1,328 1,712 2,036 2,329 2,699 3,300 流动资产 2,642 2,870 3,075 3,798 4,750 5,788 %销售收入 27.8% 30.8% 31.9% 31.7% 31.5% 32.3% %总资产 47.0% 50.4% 53.5% 60.9% 66.3% 70.8% 营业税金及附加 -43 -53 -46 -53 -60 -72 长期投资 32 36 101 101 101 101 %销售收入 0.9% 1.0% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,340 2,287 2,123 1,883 1,850 1,824 销售费用 -317 -515 -809 -912 -1,011 -1,207 %总资产 41.6% 40.2% 36.9% 30.2% 25.8% 22.3% %销售收入 6.6% 9.3% 12.7% 12.4% 11.8% 11.8% 无形资产 475 436 400 403 406 409 管理费用 -656 -735 -461 -371 -429 -511 非流动资产 2,977 2,821 2,676 2,443 2,413 2,390 %销售收入 13.7% 13.2% 7.2% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 53.0% 49.6% 46.5% 39.1% 33.7% 29.2% 研发费用 0 0 -270 -338 -384 -458 资产总计 5,619 5,691 5,751 6,241 7,163 8,178 %销售收入 0.0% 0.0% 4.2% 4.6% 4.5% 4.5% 短期借款 1,116 1,088 614 178 131 85 息税前利润（EBIT） 312 409 450 655 815 1,051 应付款项 1,342 1,149 1,404 1,896 2,212 2,404 %销售收入 6.5% 7.4% 7.1% 8.9% 9.5% 10.3% 其他流动负债 191 201 186 198 244 301 财务费用 -13 -95 -2 -23 -1 8 流动负债 2,649 2,437 2,204 2,272 2,587 2,790 %销售收入 0.3% 1.7% 0.0% 0.3% 0.0% -0.1% 长期贷款 180 0 0 0 0 0 资产减值损失 -47 -36 -37 -33 -32 -31 其他长期负债 174 204 203 203 203 203 公允价值变动收益 5 4 -7 -33 5 5 负债 3,002 2,641 2,406 2,475 2,790 2,993 投资收益 17 1 13 15 15 15 普通股股东权益 2,616 3,050 3,344 3,766 4,373 5,186 %税前利润 5.0% 0.2% 2.9% 2.3% 1.7% 1.3% 其中：股本 1,147 1,179 1,179 1,179 1,179 1,179 营业利润 274 336 491 634 855 1,103 未分配利润 1,173 1,340 1,620 2,041 2,648 3,461 营业利润率 5.7% 6.0% 7.7% 8.6% 10.0% 10.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 62 4 -28 30 30 30 负债股东权益合计 5,619 5,691 5,751 6,241 7,163 8,178 税前利润 335 340 462 664 885 1,133 利润率 7.0% 6.1% 7.2% 9.0% 10.3% 11.1% 比率分析 所得税 -72 -83 -92 -113 -149 -190 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 21.6% 24.4% 19.8% 17.0% 16.8% 16.8% 每股指标 净利润 263 257 371 551 736 942 每股收益 0.229 0.218 0.314 0.468 0.625 0.800 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.281 2.588 2.838 3.196 3.711 4.400 归属于母公司的净利润 263 257 371 551 736 942 每股经营现金净流 0.157 0.178 0.707 0.977 0.673 0.618 净利率 5.5% 4.6% 5.8% 7.5% 8.6% 9.2% 每股股利 0.069 0.065 0.110 0.110 0.110 0.110 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.05% 8.41% 11.08% 14.64% 16.84% 18.17% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 4.68% 4.51% 6.44% 8.84% 10.28% 11.52% 净利润 263 257 371 551 736 942 投入资本收益率 6.26% 7.46% 9.11% 13.77% 15.05% 16.60% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 350 369 367 342 144 146 主营业务收入增长率 10.01% 16.34% 14.85% 15.36% 16.52% 19.33% 非经营收益 -6 80 66 16 -42 -45 EBIT增长率 13.67% 30.93% 10.02% 45.48% 24.44% 29.07% 营运资金变动 -426 -495 29 243 -45 -314 净利润增长率 26.25% -2.40% 44.42% 48.82% 33.54% 27.98% 经营活动现金净流 180 210 833 1,151 793 729 总资产增长率 4.15% 1.28% 1.05% 8.53% 14.77% 14.17% 资本开支 -309 -80 -80 -42 -48 -58 资产管理能力 投资 15 0 -85 -33 5 5 应收账款周转天数 61.6 66.3 60.6 60.0 59.0 59.0 其他 -5 1 -14 15 15 15 存货周转天数 75.0 67.5 68.5 67.0 67.0 67.0 投资活动现金净流 -300 -79 -179 -60 -28 -38 应付账款周转天数 80.4 70.1 61.1 65.0 65.0 65.0 股权募资 0 244 0 0