收入维持高增，新安全领域保持高竞争力

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ● 计算机行业 2021年08月28日 [table_main]自营 公司点评报告模板 收入维持高增，新安全领域保持高竞争力 安恒信息（688023.SH） 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营收4.62亿元，同比增加 44.28%；实现归母净利润-1.75亿元，同比减少192.18%；扣非归母净利润-2.53亿元，同比减少279.66%。  收入维持高增，费用加大导致利润承压。2021年上半年公司实现营收4.62亿元，同比增加 44.28%；实现归母净利润-1.75亿元，同比减少192.18%；扣非归母净利润-2.53亿元，同比减少279.66%。Q2单季度实现营收2.78亿元，同比增长36.5%，收入维持高增长。净利润下降是因为网络安全行业企业存在明显的季节性属性，收入大比例来源于下半年，而费用是全年均摊；公司报告期内期间费用率为120.3%，同比增加30%。其中，研发费用和管理费用高增，费用率分别为47.12%和60.05%，同比增长26%和31%；除此之外，公司报告期内确认股权激励的4411.15万元股份支付费用，导致利润承压。  各业务新产品进展顺利，新安全赛道竞争力增强。报告期内，公司加大研发力度，研发投入为2.17亿元，同比增加90%；公司新增研发人员369人，研发人员平均薪酬同比增长12.8%；云安全业务方面，公司“安恒云”系列产品多云管理新增了华为HCSO、曙光信创云、浪潮信创云、easystack、百度云、中软国际等平台的对接能力；发布SaaS化主机安全管理、SaaS化云安全中心；信创领域，新增二十几个省市级信创云安全整体案例。大数据安全领域，推出“AiLand数据安全岛”产品，致力于保障数据的安全流通，解决数据共享过程中的安全及隐私问题。此外，公司近日定增通过，加上定增金额，公司拟投资17.13亿元在数据岛、态势感知、信创安全、安全靶场、智能网关五个项目。我们认为，公司在新安全这一优质高增赛道的竞争力将持续。  数据安全法实施在即，数据安全领域行业空间打开。《数据安全法》将于今年9月1日正式颁布实施，将侧重于数据的全流程和全生命周期安全防护，数据安全细分领域空间扩张。公司成立之初就是以数据安全为切入点，发布市场首款数据库审计与风险控制系统，在数据安全领域产品线和项目经验丰富，将受益。此外，工信部就网络安全产业高质量发展三年行动计划发布征求意见稿，其中提到，网络安全产业规模到2023年要超过2500亿，CAGR超过15%；电信等重点行业安全支出占IT支出的比例应不少于10%。对标美国政府的20%占比，我国平均仅2%左右，未来提升空间较大；等保2.0的修订，将过去的加分制度变为减分制度，将增加企业适用项目的安全支出，安全投入增加。第三，网络安全审查办法的修订，对监管对象的范围进行扩充，关键基础设施运营商安全投入将增加。政策利好行业整体空间打开。 分析师 吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 研究助理 李璐昕 ：（021）20252650 ：liluxin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521040001 公司点评/计算机行业 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明  投资建议 我们预计，公司2021-2023年EPS为2.52/3.74/5.15 ，对应市盈率分别为132/89/64。目前，网络安全行业景气度较高，公司在新安全赛道核心产品市场竞争力强，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。  风险提示 市场竞争加剧的风险；行业政策落地不及预期的风险；技术创新、产品迭代与市场不匹配的风险；疫情反复带来下游订单不稳定的风险。 盈利预测与财务指标 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百元) 1322.97 1947.00 2789.00 3777.00 增长率 40.14% 47.17% 43.25% 35.42% 归母净利润（百元） 134.12 186.56 277.21 381.20 增长率 45.43% 39.10% 48.59% 37.51% 每股收益EPS(元) 1.81 2.52 3.74 5.15 PE 144 132 89 64 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/计算机行业 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 附录 公司整体经营运行状况跟踪 图1：营业收入及同比增速 图2：净利润及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：毛利率及净利率变动情况(%) 图4：期间费用率变动情况(%) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：PE—Bands 图6：PB—Bands 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 3.17 4.30 6.27 9.44 13.23 35.9%45.6%50.7%40.1%0%10%20%30%40%50%60%024681012142016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/31营业收入（亿元）yoy(0.00)0.52 0.76 0.92 1.32 52.0%45.4%21.7%43.0%0%10%20%30%40%50%60%(0)000111112016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/31净利润（亿元）yoy67.03 67.58 70.50 69.47 68.97 -0.0212.1112.099.769.96-10010203040506070802016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/31毛利率（%）净利率（%）20.80 22.29 23.73 21.67 23.56 29.1030.0132.8733.5033.2146.2733.9833.7330.6231.26010203040502016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/31研发费用率（%）销售费用率（%)管理费用率（%）0100200300400500600700收盘价310.433X253.881X197.329X140.777X84.225X0100200300400500收盘价19.361X15.854X12.347X8.840X5.333X 公司点评/计算机行业 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 财务预测表 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1322.97 1947.00 2789.00 3777.00 流动资产 1966.54 2239.71 2664.86 3310.86 营业成本 410.55 597.00 838.00 1140.00 现金 1312.59 1337.15 1447.96 1742.09 营业税金及附加 16.60 24.43 34.99 47.39 应收账款 279.81 411.80 589.88 798.85 营业费用 439.31 646.28 928.74 1255.22 其它应收款 66.56 102.02 136.23 190.81 管理费用 101.87 149.91 214.75 283.28 预付账款 6.69 9.72 13.65 18.57 财务费用 -21.95 -27.17 -28.86 -33.93 存货 115.22 188.27 278.58 352.80 资产减值损失 -3.69 -3.29 -3.49 -3.39 其他 185.67 190.75 198.57 207.75 公允价值变动收益 0.68 0.23 0.30 0.40 非流动资产 496.59 613.24 752.36 853.97 投资净收益 3.39 0.98 2.23 3.76 长期投资 26.50 26.50 26.50 26.50 营业利润 139.78 191.76 280.84 382.17 固定资产 307.91 402.49 519.60 599.26 营业外收入 0.43 0.43 0.43 0.43 无形资产 19.50 32.15 44.80 57.45 营业外支出 9.27 9.27 9.27 9.27 其他 142.68 152.09 161.46 170.76 利润总额 130.94 182.92 272.00 373.33 资产总计 2463.12 2852.95 3417.22 4164.83 所得税 -0.85 -1.60 -2.54 -3.06 流动负债 695.49 735.91 1022.15 1389.99 净利润 131.79 184.52 274.54 376.38 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -2.32 -2.04 -2.67 -4.82 应付账款 173.40 252.15 353.94 481.50 归属母公司净利润 134.12 186.56 277.21 381.20 其他 522.09 483.75 668.21 908.49 EPS（元） 1.81 2.52 3.74 5.15 非流动负债 95.59 95.59 95.59 95.59 长期借款 85.00 85.00 85.00 85.00 现金流量表 单位：百万元 其他 10.59 10.59 10.59 10.59 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 791.07 831.49 1117.74 1485.58 经营活动现金流 279.99 186.78 293.89 437.74 少数股东权益 2.62 0.58 -2.09 -6.91 净利润 131.79 184.52 274.54 376.38 归属母公司股东权益 1669.43 1855.98 2133.19 2514.40 折旧摊销 37.24 32.78 32.83 32.89 财务费用 6.10 5.95 5.95 5.95 财务比率/增长率 投资损失 -2.80 -0.98 -2.23 -3.76 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变