关基行业收入高增，新安全赛道进展顺利

进展顺利奇安信（688561.SH） 推荐维持评级 核心观点： 事件公司发布半年度业绩报告，2022年上半年度实现营业收入 19.68亿元，同比增长35.21%；实现净利润-9.11亿元，同比减亏 1.50%；实现归属于母公司所有者的净利润为-9.10亿元，同比减亏 1.33%。 收入维持高增，费用管控合理，自有产品毛利率维持稳定。公司发布2022年半年报，上半年度实现营业收入19.68亿元，同比增长35.21%；实现归属于母公司所有者的净利润为-9.10亿元，同比减亏 1.33%。收入维持高增长，亏损进一步缩窄。公司上半年销售费用、管理费用、研发费用分别为9.89亿元、3.40亿元、9.08亿元，同比增长20.85%、3.62%、18.41%；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为50.28%、17.29%、46.13%，同比下降11.88%、30.48%、14.18%，三费率下降较为显著。主要得益于产品的平台化，研发与销售效率有所提升。上半年公司毛利率为57.23%，同比减少10.69%，主要原因为公司大客户增多，100万以上客户数量同增40%，收入同增超60%。项目中低毛利率的外采产品与硬件比例上升，导致整体毛利率有所下滑，自有产品毛利率依然维持稳定。我们认为，上半年疫情影响下，公司收入依然高增，毛利率维稳，费用管控能力提升，随着下半年疫情修复，看好下半年公司盈利能力。 新赛道产品收入稳步提升，市占率领跑行业。新安全赛道产品收入占公司收入比重超70%。报告期内，态势感知产品收入近4亿元， 同比增长40%。根据IDC数据显示，2021年公司态势感知产品市占率稳居第一，处于领导者象限。此外，公司数据安全产品上半年收入超4亿元，同比增长超52%。去年《数据安全法》颁布实施后，今年数据安全方面政策依旧不断。6月，国家市监局、国家网信办发布了《数据安全管理认证实施规则》，7月，国家网信办公布《数据出境安全评估办法》均对数据安全领域提出新要求。公司新安全产品能力领先行业，受益于行业高景气度，收入增长有保障。 企业级客户拓展顺利，重点关基行业客户收入显著提升。报告期内，公司企业级客户营收高速增长，同增56.58%，占主营收入比例 为63.28%，占比同增近9个百分点。行业层面，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源、金融和运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超40%。其中，能源行业客户增长超97%，金融行业客户增长超50%，运营商客户增长超46%。增长主要有两方面原因： （1）公司冬奥会与冬残奥会项目进展顺利，实现网络安全“零事故”。产品、技术、服务等能力得到打磨与验证，项目能力得到重点关基行业客户关注与认可。（2）公司组织架构调整，成立军团，深挖客户需求，成效显现。我们认为，关键基础设施的网络安全是十四五数字经济与新基建的重点领域，公司在关基行业的高认可度有助于 分析师吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 李璐昕 ：（021）20252650 ：liluxin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521040001 公司点评报告●计算机行业 2022年08月18日 关基行业收入高增，新安全赛道 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 形成卡位优势。 投资建议公司新安全领域进展顺利，关基客户收入高增，费用管控能力提升，受益于政策推进下的下游景气度提升，公司盈利能力将 持续增长。我们预计，公司2022-2024年市销率分别为4.61/3.38/2.52。公司所在行业景气叠加自身优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险；疫情反复导致项目进度不及预期的风险；研发进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 盈利预测与财务指标 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5809.08 8032.21 10951.32 14711.88 增长率 39.60% 38.27% 36.34% 34.34% 归母净利润（百万元） -554.75 73.13 152.03 353.15 增长率 -65.91% 113.18% 107.90% 132.30% PS 6.38 4.61 3.38 2.52 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 财务预测表 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5809.08 8032.21 10951.32 14711.88 流动资产 8296.56 9044.44 10344.55 13012.71 营业成本 2322.89 3215.11 4368.12 5885.03 现金 2973.41 1832.05 579.11 -0.06 营业税金及附加 48.07 75.00 98.33 130.40 应收账款 3480.16 4812.02 6560.83 8813.75 销售费用 1761.01 2329.34 3066.37 3972.21 其它应收款 233.64 323.06 440.46 591.71 管理费用 652.11 963.87 1259.40 1618.31 预付账款 66.67 92.28 125.37 168.91 研发费用 -16.39 -23.00 -12.06 27.86 存货 814.93 1127.94 1532.45 2064.62 资产减值损失 -68.71 0.00 2.80 1.13 其他 727.74 857.09 1106.32 1373.77 公允价值变动收益 31.04 23.00 25.00 27.00 非流动资产 5186.36 5343.15 5472.74 5607.91 投资净收益 139.11 240.97 219.03 294.24 长期投资 806.63 806.63 806.63 806.63 营业利润 -556.06 71.85 149.75 352.74 固定资产 1260.65 1327.91 1383.29 1444.60 营业外收入 10.96 11.00 12.00 12.00 无形资产 148.61 198.15 242.35 296.21 营业外支出 9.52 9.00 9.00 9.00 其他 2970.47 3010.47 3040.47 3060.47 利润总额 -554.61 73.85 152.75 355.74 资产总计 13482.92 14387.60 15817.29 18620.62 所得税 -0.64 0.09 0.18 0.41 流动负债 2974.19 3805.11 5082.22 7530.22 净利润 -553.97 73.76 152.58 355.33 短期借款 29.47 0.00 0.00 878.62 少数股东损益 0.78 0.64 0.55 2.18 应付账款 1422.58 1849.79 2393.49 3063.44 归属母公司净利润 -554.75 73.13 152.03 353.15 其他 1522.14 1955.32 2688.73 3588.16 EPS（元） -0.81 0.11 0.22 0.52 非流动负债 598.14 598.14 598.14 598.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表单位：百万元其他208.97598.14598.14598.14 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 3572.33 4403.24 5680.36 8128.36 经营活动现金流 -1301.96 -1059.48 -1223.00 -1473.97 少数股东权益 14.49 15.12 15.68 17.85 净利润 -553.97 73.76 152.58 355.33 归属母公司股东权益 9896.10 9969.23 10121.25 10474.41 折旧摊销 358.67 161.71 152.30 145.51 财务费用 48.25 1.03 0.00 30.75 财务比率/增长率 投资损失 -139.11 -240.97 -219.03 -294.24 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -1248.45 -1028.86 -1275.94 -1677.95 营业收入 39.60% 38.27% 36.34% 34.34% 其它 232.66 -26.16 -32.92 -33.38 营业利润 -70.42% 112.92% 108.43% 135.55% 投资活动现金流 -806.05 -51.38 -29.94 46.93 归属母公司净利润 -65.91% 113.18% 107.90% 132.30% 资本支出 -248.92 -315.34 -273.97 -274.31 毛利率 60.01% 59.97% 60.11% 60.00% 长期投资 -622.59 0.00 0.00 0.00 净利率 -9.55% 0.91% 1.39% 2.40% 其他 65.46 263.97 244.03 321.24 ROE -5.61% 0.73% 1.50% 3.37% 筹资活动现金流 -208.47 -30.50 0.00 847.87 ROIC -6.93% -5.33% -5.44% -4.82% 短期借款 15.94 -29.47 0.00 878.62 资产负债率 26.50% 30.60% 35.91% 43.65% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 36.05% 44.10% 56.04% 77.47% 其他 -224.41 -1.03 0.00 -30.75 流动比率 2.79 2.38 2.04 1.73 现金净增加额 -2316.48 -1141.36 -1252.94 -579.17 速动比率 2.38 1.93 1.58 1.31 总资产周转率 0.43 0.56 0.69 0.79 基本指标 应收帐款周转率 1.67 1.67 1.67 1.67 2021A 2022E 2023E 2024E 应付帐款周转率 4.08 4.34 4.58 4.80 营业收入(百万元) 5809.08 8032.21 10951.32 14711.88 每股收益 -0.81 0.11 0.22 0.52 收入增长率% 39.60% 38.27% 36.34% 34.34% 每股经营现金 -1.91 -1.55 -1.79 -2.16 净利润（百万元） -554.75 73.13 152.03 353.15 每股净资产 14.51 14.62 14.84 15.36 摊薄EPS(元) -0.81 0.11 0.22 0.52 PE — 506.49 243.62 104.88 PE — 506.49 243.62 104.88 PS 6.38 4.61 3.38 2.52 PS 6.38 4.61 3.38 2.52 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 吴砚靖TMT/科创板研究负责人 北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总 经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。李璐昕计算机/科创板研究员 悉尼大学硕士，201