2021年中报点评：疫情反复影响经营恢复，项目储备充沛支撑长期成长

公司点评 | 宋城演艺 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 疫情反复影响经营恢复，项目储备充沛支撑长期成长 宋城演艺（300144.SZ）2021年中报点评 公司点评 | 宋城演艺 公司评级 买入 股票代码 300144 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 14.53 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 宋城演艺：21Q1演艺业务稳步复苏，上海项目开业在即—宋城演艺（300144.SZ）2020年报&21年1季报点评 2021-04-26 宋城演艺：短期复苏相对缓慢，重点跟踪跨省跟团游恢复节奏—宋城演艺（300144.SZ）2020年三季报点评 2020-10-29 宋城演艺：至暗时刻已过，疫情不改中线成长逻辑—宋城演艺（300144.SZ）2020年半年报点评 2020-08-09 -30%-21%-12%-3%6%15%24%2020-082020-122021-04宋城演艺景点创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 疫情反复影响经营恢复，上海项目顺利开业。上半年公司实现收入及归母净利润分别为7.35亿元和3.78亿元，同比增长159.66%和849.43%，扣非归母净利润3.18亿元，同比增长1491.82%。其中主业及花房公司贡献归母净利润分别为3.27亿元和5114万元。上半年收入及利润高增长主要系去年同期因疫情长时间闭园导致的低基数（20年1月24日至6月11日处于闭园状态）。上半年收入及归母净利润较19年同期分别下滑48.13%和51.85%。上半年由于散点疫情的反复，线下演艺恢复缓慢，宋城通过产品升级迭代、迎合新客群需求积极带动客流恢复。上海项目于4月19日顺利开业，上海项目一次性推出4台剧目（后调整为3台），五一小长假实现收入超2500万元，接待游客17.9万人次，客单价创所有景区之最。尽管上海项目还需要持续打磨完善，疫情中开业取得如此成绩仍属不易。 短期疫情波动影响反复，但长期储备项目充沛，成长空间依然广阔。今年暑期旅游市场受到疫情反复及汛情影响较大，我们预计公司Q3经营或将仍相对承压。但考虑到暑期出游需求受到相对压制，若Q4国内疫情影响减弱，则十一有望迎来线下旅游消费的反弹，值得期待。长期来看，公司新开上海、西安后续有望持续经营爬坡，而目前在建的项目还包括佛山、西塘、珠海等，有望在22及23年陆续开业，中期成长空间足够支撑。 投资建议：短期疫情反复影响恢复进程，但公司作为线下演艺龙头，品牌及运营管理能力突出。新开项目正在积极打磨改进，疫后表现仍然值得期待。长期储备项目充沛，中长期成长空间足够支撑。考虑到暑期旺季受疫情影响以及新项目爬坡周期的延长，我们下调今年及明年盈利预测，预计21-23年公司EPS分别为0.26/0.52/0.79元，对应最新PE分别为56/28/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；新项目爬坡不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,612 903 1,911 3,056 4,387 增长率 -18.7% -65.4% 111.8% 59.9% 43.5% 归母净利润 (百万元) 1,340 (1,752) 677 1,353 2,069 增长率 4.1% -230.8% -138.6% 99.8% 52.9% 每股收益（EPS） 0.51 -0.67 0.26 0.52 0.79 市盈率（P/E） 28.4 -21.7 56.1 28.1 18.4 市净率（P/B） 2.2 5.1 4.7 3.9 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月29日 公司点评 | 宋城演艺 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月29日 疫情反复影响经营恢复，上海项目顺利开业 上半年公司实现收入及归母净利润分别为7.35亿元和3.78亿元，同比增长159.66%和849.43%，扣非归母净利润3.18亿元，同比增长1491.82%。其中主业及花房公司贡献的归母净利润分别为3.27亿元和5114万元。上半年收入及利润高增长主要系去年同期因疫情长时间闭园导致的低基数（20年1月24日至6月11日处于闭园状态），上半年收入及归母净利润较19年同期分别下滑48.13%和51.85%。上半年由于散点疫情的反复，线下演艺恢复缓慢，宋城通过产品升级迭代、迎合新客群需求积极带动客流恢复，杭州宋城散客恢复至2019年100%水平，非门票收入占比大幅提升。春节黄金周和五一小长假期，杭州宋城总接待人次、收入、散客占比、游客逗留时长均接近2019年同期。上海项目于4月19日顺利开业，上海项目一次性推出4台剧目（后调整为3台），五一小长假实现收入超2500万元，接待游客17.9万人次，客单价创所有景区之最。 具体项目收入拆分方面，上半年杭州宋城、三亚千古情实现收入分别为2.75亿元和1.01亿元，同比大幅增长860%和223%；丽江、桂林千古情上半年实现收入6700万元和5399万元，较19年亦有显著恢复；九寨沟、西安、张家界项目由于恢复营业或开业时间相对较短，短期经营恢复相对一般；上海项目上半年实现3400万营收。上半年轻资产项目（设计策划费）实现收入1亿元，较去年同期下滑43.53%。此外，花房参股公司上半年实现净利润及归属于上市公司净利润（投资收益，权益占比37.06%）分别为1.38亿元和5114万元。 毛利率方面：上半年公司综合毛利率63.77%，同比下滑13.32pct，主要系今年以来公司各景区采取优惠促销活动。 费用率方面：上半年公司销售及管理费用率分别为3.79%和11.92%，同比分别下滑7.14pct和58.63pct，主要系今年上半年景区收入同比大幅恢复。 利润率方面：上半年公司实现归母净利润率51.44%，同比大幅提升40.97pct，主要系景区业务较去年大幅改善。 现金流方面：上半年公司经营净现金流为4.81亿元，同比大幅增长488.73%。 图1：21H1收入及归母净利润同比大幅增长 图2：21H1毛利率下滑13.32pct，净利率提升40.97% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 -200%0%200%400%600%800%1000%020040060080010001200140016001H171H181H191H201H21营业收入（百万）归母净利润（百万）收入增速（右轴）净利润增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1H171H181H191H201H21毛利率净利率 公司点评 | 宋城演艺 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月29日 图3：21H1销售及管理费用率大幅下滑 图4：21H1经营净现金流大幅增长 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 短期疫情波动影响反复，但长期储备项目充沛，成长空间依然广阔 暑期通常为公司演艺经营的旺季，但今年受汛情以及南京等地疫情反复影响，暑期旅游市场受到较大影响，线下恢复仍需时日，我们预计公司Q3经营或将仍然相对承压。但考虑到暑期出游需求受到相对压制，若Q4国内疫情影响减弱，则十一有望迎来线下旅游消费的反弹，值得期待。 长期而言，公司储备项目充沛，除了新开业项目（上海、西安等）后续有望持续经营爬坡之外，目前在建的项目还包括佛山、西塘、珠海，有望在22及23年陆续开业，中期成长空间足够支撑。目前公司正积极打磨产品内容，从一台戏升级为多台戏，从单体演艺演变成演艺集群，从自研产品到开放式演艺平台，未来在客单价、客群、游客逗留时间等方面均存在进一步提升空间，长期成长空间依然广阔。 投资建议 短期疫情反复影响恢复进程，但公司作为线下演艺龙头，品牌及运营管理能力突出。新开项目正在积极打磨改进，疫后表现仍然值得期待。长期储备项目充沛，中长期成长空间足够支撑。考虑到暑期旺季受疫情影响以及新项目爬坡周期的延长，我们下调今年及明年盈利预测，预计21-23年公司EPS分别为0.26/0.52/0.79元，对应最新PE分别为56/28/18倍，维持“买入”评级。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1H171H181H191H201H21三费率销售费用率管理费用率财务费用率-2000200400600800100012001H171H181H191H201H21经营净现金流（百万） 公司点评 | 宋城演艺 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,785 1,338 1,554 2,663 4,506 营业收入 2,612 903 1,911 3,056 4,387 应收款项 131 56 119 191 274 营业成本 747 353 711 895 1,072 存货净额 6 13 28 36 43 营业税金及附加 36 12 25 40 58 其他流动资产 982 484 650 839 1,058 销售费用 146 64 172 214 307 流动资产合计 2,921 1,913 2,397 3,787 5,951 管理费用 188 288 210 244 351 固定资产及在建工程 2,681 3,281 3,815 4,004 4,292 财务费用 (18) (13) (19) (31) 0 长期股权投资 3,469 1,535 1,535 1,535 1,535 其他费用/（-收入） 292 1,892 100 101 101 无形资产 1,498 1,880 2,247 2,600 2,940 营业利润 1,726 (1,699) 912 1,794 2,700 其他非流动资产 472 587 587 587 587 营业外净收支 (96) (38) (35) (35) (35) 非流动资产合计 8,120 7,282 8,184 8,725 9,353 利润总额 1,630 (1,737) 877 1,758 2,665 资产总计 11,041 9,195 10,581 12,512 15,305 所得税费用 265 30 158 317 480 短期借款 301 372 778 988 1,194 净利润 1,365 (1,767) 719 1,442 2,185 应付款项 352 13 27 44 63 少数股东损益 25 (15) 42 89 116 其他流动负债 113 296 462 576 739 归属于母公司净利润 1,340 (1,752) 677 1,353 2,069 流动负债合计 765 694 1,292 1,645 2,045 长期借款及应付债券 0 282 282 282 282 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 394 484 484 484 484 盈利能力 长期负债合计 394 766 766 766 766 ROE 13.6% -22.7% 7.9% 13.4% 16.6% 负债合计 1,159