1H21结果击败；加快BD步伐

来自 BLOOMBERG 的更多报告：RESP CMBR <GO>和 http://www.cmbi.com.hk2021 年 8 月 27 日石药医药（1093 HK）1H21结果击败；加快BD步伐石药报告 1H21 销售额和应占净利润分别为 138 亿元和 31 亿元，同比分别增长 9.8% 和 32.3%，占我们全年预测的 52% 和 58%。混合毛利率上升 1.1 个百分点至 76.1%。由于有效控制费用，OPM 提高 5.6 个百分点至 26.4%，管理费用率下降 0.86 个百分点，同时销售费用率稳定在 38.5%（1H20 的 38.7%）和研发费用率 11.7%（2019 年上半年）。 1H20 中的 11.5%）。 NPM 增长 3.8 个百分点至 22.5%。 21 年上半年，NBP 销售额同比下降 8.3%至人民币 31 亿元。受益于更深的市场渗透、更好的可负担性和延长的 NBP 胶囊治疗时间，公司预计 NBP 降价的影响将得到缓解，并计划在 2021 年全年实现销售收入的正增长。丰富的 BD突破 .公司于 1H21达成四项战略合作，其中 CPSC 1)于 2021年 3月从 Beta Pharma获得BPI-7711（第三代EGFR-TKI）的中国产品许可和商业化权，2）获得中国产品许可和商业化权2021 年 3 月来自 Keymed 的 CM310（抗 IL4Rα mAb）； 3）2021年8月获得Alphamab针对乳腺癌和胃癌的KN026（HER2靶向BsAb）的中国开发和商业化权利；和4) 将 NBL-015（anti-Claudin18.2 mAb）在中国境外的开发、制造和商业权转让给 Flame Biosciences，以及将在 NovaRock（石药集团的子公司）的 NovaTE BsAb 平台上开发的两种新双特异性分子。公司预计将在 2H21 和 2022 年达成更多许可交易，主要集中在 CNS、自身免疫性疾病、眼科和肿瘤学领域，截至 21 年上半年手头净现金为 110 亿元人民币，我们认为 CPSC 有足够的资金执行交易。加快研发步伐，加快内部mRNA平台的建设。利用纳米脂质体、LNP、白蛋白纳米制剂等核心递送技术，公司正加紧构建自己的mRNA平台，以开发抗病毒疫苗，如COVID疫苗和癌症疫苗，作为第二波创新。公司还致力于为其他药物模式建立其他创新平台，如 siRNA、ADC、PROTAC、跨广泛疾病谱的细胞治疗。维持买入。鉴于 1H21 的强劲业绩，我们将 2021 年/2022 年收入预测上调 5%/6%，将 2021 年/2022 年净利润预测上调 15%/8%。我们将基于贴现现金流的目标价从 14.79 港元上调至 15.20 港元（WACC 10.9%，终端增长 3.0%），表明 25 倍 FY21E PE 和 23x FY22E PE。催化剂：1) 好于预期的许可交易，2) 好于预期的产品销售。收益总结（12 月 31 日）2019A2020AFY21EFY22EFY23E收入（百万人民币）22,10324,94228,18531,19734,641同比增长 (%)2513131111净利润（百万人民币）3,7145,1606,0756,6467,694每股收益（人民币）0.310.430.510.560.64同比增长 (%)-37.138.917.69.415.8共识每股收益（人民币）0.310.370.440.530.61市盈率 (x)26.819.316.415.013.0市帐率 (x)5.14.33.63.12.6屈服 （％）1.01.51.82.02.3净资产收益率 (%)20.123.122.921.321.0净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博社、招银国际估计目标价 15.20 港元(先前目标价 (HK$14.79)上行/下行 51.35%现价 HK$10.04请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际证券|股票研究 |公司动态买入（维持）中国医疗保健行业吴洁，注册金融分析师(852) 3900 0842高洁丝(852) 3916 3740乔纳森赵(852) 6359 1614库存数据 马 克 帽 (HK$米)120,217 平均 3 个月 t/o（百万港元） 526.8152w 高/低（港元） 11.68/7.08 已发行股份总数（百万） 11,974资料来源：彭博社持股结构管理 29.94%花旗集团 5.87%贝莱德 4.75%自由流通量 59.44%资料来源：香港交易所分享表现绝对1 个月 -3.0%3 个月 -9.4%相对的3.2%2.0%6 个月 26.5% 48.0```%资料来源：彭博社12 个月的价格表现(港币) 141210864208 月 20 日 1093 香港恒指（重新基准）11 月 20 日 2 月 21 日 5 月 21 日8 月 21 日资料来源：彭博社审计师：德勤相关报告1. 期待富有成效的研发和 BD 结果——2021 年 5 月 25 日2.2021-2020年3月16日多个创新药获批3.2020 年 11 月 24 日第三季度的收益加速 2021 年 8 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1：招银国际盈利修正(百万人民币)FY21E新的FY22EFY23EFY21E老的FY22EFY23EFY21E差异 (%)FY22EFY23E收入28,18531,19734,64126,77729,37132,5415.3%6.2%6.5%毛利21,44024,02226,84720,35022,61625,2195.4%6.2%6.5%营业利润7,2507,9009,1536,4997,5998,77711.6%4.0%4.3%净利6,0756,6467,6945,2996,1897,14214.6%7.4%7.7%每股收益（人民币）0.510.560.640.440.520.6014.6%7.4%7.7%毛利率76.07%77.00%77.50%76.00%77.00%77.50%0.07ppt0.00 ppt0.00 ppt营业利润率25.72%25.32%26.42%24.27%25.87%26.97% 1.45 分-0.55 个百分点-0.55 个百分点净利率21.56%21.30%22.21%19.79%21.07%21.95% 1.76 分 0.23 个百分点 0.26 个百分点资料来源：公司数据，招银国际估计图 2：CMBIS 估计与共识(百万人民币)FY21E招商银行FY22EFY23EFY21E共识FY22EFY23EFY21E差异 (%)FY22EFY23E收入28,18531,19734,64128,27633,08638,267-0.3%-5.7%-9.5%毛利21,44024,02226,84721,38325,12829,0760.3%-4.4%-7.7%营业利润7,2507,9009,1536,6017,7338,9989.8%2.2%1.7%净利6,0756,6467,6945,2265,4736,26016.3%21.4%22.9%每股收益（人民币）0.510.560.640.470.560.637.3%-0.2%2.0%毛利率76.07%77.00%77.50%75.62%75.95%75.98% 0.4 个百分点 1.1ppt 1.5 分营业利润率25.72%25.32%26.42%23.34%23.37%23.51% 2.4 ppt 2.0 ppt 2.9 ppt净利率21.56%21.30%22.21%18.48%16.54%16.36% 3.1 ppt 4.8 ppt 5.9 ppt资料来源：公司数据、彭博社、招银国际估计图 3：同行估值公司股票代码评分Mkt 帽 LC 百万PER (x)FY21E FY22EPBR (x)FY21E FY22EEV/EBITDA (x)FY21EFY22E净资产收益率 (%)FY21E FY22E石药集团1093HK买120,21716.415.03.63.111.09.724.823.0恒如A600276CH不适用289,87038.932.77.76.432.827.120.420.4复星-H2196HK不适用188,07623.519.32.82.534.527.211.012.5汉森3692 HK不适用131,47633.026.95.94.926.320.917.018.8华夏生物制药1177HK不适用117,99718.118.64.43.512.610.627.321.9斗鱼300558CH不适用32,64365.545.27.36.5不适用不适用10.712.5平均数 ：32.926.45.34.523.719.218.017.9资料来源：彭博社、招银国际估计 2021 年 8 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3现金财务报表 损益表现金流量概括YE 12 月 31 日（百万人民币）2019A2020AFY21EFY22EFY23EYE 12 月 31 日（百万人民币）2019A2020AFY21EFY22EFY23E收入22,10324,94228,18531,19734,641息税前利润4,6006,0577,2507,9009,153成品药17,93720,40523,11926,06629,442折旧和摊销692809785785785散装药品4,1664,5385,0665,1315,199营运资金变动(485)1,680(404)(386)(377)销售成本(6,192)(6,257)(6,745)(7,175)(7,794)已缴纳的所得税(867)(1,061)(1,099)(1,202)(1,391)毛利15,91118,68521,44024,02226,847其他(156)(745)164848经营活动产生的净现金3,7846,7406,5497,1468,218其他收入和收益292642842468520分销费用(8,712)(9,378)(10,562)(11,699)(12,990)资本支出(1,883)(1,356)(1,000)(1,000)(1,000)行政费用(749)(946)(1,014)(1,123)(1,212)存放受限制的银行存款(1,054)(3,595)---研发费用(2,000)(2,890)(3,293)(3,588)(3,810)其他4792,822---其他花费(142)(57)(162)(180)(200) 投资活动产生的净现金(2,457)营业利润4,6006,0577,2507,9009,153债务变动(48)169---联营公司/合资公司的利润份额581436060已支付股息(965)(1,528)(1,823)(1,994)(2,308)净融资成本(32)(12)(12)(12)(12)其他(533)(112)(8)(8)(8)卓越的-33324--筹资活动产生的净现金(1,546)(1,471)(1,830)(2,002)(2,316)税前利润4,6266,3917,2667,9499,202现金净变动(219)3,1393,7194,1444,903利得税(893)(1,162)(1,099)(1,202)(1,391)年初现金4,3364,1187,25910,97815,122少数股权(19)(69)(92)(101)(117)汇差12---净利3,7145,1606,0756,6467,6943个月以上到期的银行存款-----年底现金4,1187,25910,97815,12220,025 资产负债表关键字比率YE 12 月 31 日（百万人民币）2019A2020AFY21EFY22EFY23E叶 12 月 31 日2019A2020AFY2