1H21击败提振下一个五年计划的信心；重申首选

来自 BLOOMBERG 的更多报告：RESP CMBR <GO> 或2021 年 8 月 25 日永远阳光 (1995 HK)1H21击败提振下一个五年计划的信心；重申顶部挑选新的 5 年计划（2024-28 年），复合年增长率为 38%（5 倍）：在完成 10 倍目标（2019-23E）后，管理层公布了下一个 5 年计划，这意味着 2024-28 年 NP 复合年增长率为 38%，达到人民币 50 亿元。鉴于其在 1H21 的另一次稳健节拍后的强劲往绩，我们有信心它可以通过1）社区增值服务将是关键的第二条增长曲线。 1H21 已出现多项举措，例如房地产经纪业务，并将继续扩大新业务部门。其主要优势在于项目分布，主要集中在市场大、服务质量高的1-2线城市. 2）PM业务将延续其优势传统，母公司每年贡献 2000 万平方米，通过第三方扩张实现有机增长。我们认为这可能会促进并购，因为房地产政策收紧后行业看到了更多机会。整体 NPM 可能保持相对稳定，因为 GPM 可能保持在 28-30% 的范围内，并且经营杠杆可能会持续。估值方面，其 2022 年预期市盈率为 24 倍，低于其 25 倍的历史平均水平。鉴于它的结果超出预期，我们认为它值得重新评级，并且仍然是我们的首选.催化剂: 股票回购。1H21 结果 - 稳定的节拍：尽管基数非常高，公司 1H21 盈利增长 65% 至 2.83 亿元人民币，超过其 55% 的盈利预警和 50-60% 的全年同比增长指引。它占我们年度估计目标的 45%（1H20 为 44%）。 1H21 的总收入同比增长 53% 至人民币 20.6 亿元，主要受其社区增值服务分部（同比增长 99%）和部分基础 PM 分部（同比增长 43%）的推动。由于社区增值服务分部（同比-7.3 个百分点）和基本 PM 分部（同比-1.3 个百分点）的毛利率下降，毛利率在 1H21 同比下降 0.7 个百分点至 29.9%。然而，在经营杠杆的帮助下（1H21 SG&A/收入比率同比下降2.0ppt，NPM 同比上升1.0ppt 至1H21 的13.7%。）1H21 EPS 为人民币0.17 元/股（同比55%）。多项新举措推动社区增值服务强劲增长：该部门在 1H21 同比增长 99%，占总收入的 25。增长主要是由于新举措——房地产代理同比增长 149% 和家庭装修同比增长 125%。值得注意的是，在成立独立业务部门后，物业代理服务的贡献同比上升 5.7 个百分点至 28.8%。由于新业务的稀释，其毛利率在 1H21 同比下降 7 个百分点至 46.5%，我们预计其长期毛利率将保持在 45-50%。PM 通过第三方扩张实现强劲的有机增长仍然是其传统：21 年上半年，其 PM 分部同比增长 43%，主要受管理建筑面积同比增长 68% 至 1.3 亿平方米的推动。预留/管理建筑面积比率保持在 68% 的健康水平。尤其是第三方业务同比增长80%，占总收入的81.5%，仍是其最大的竞争优势。以并购为契机，公司收购了华西新安和上海星悦50%的股权。由于社会保险补贴减少，毛利率小幅下降至23.5%。收益总结（12 月 31 日）2018A2019A2020AFY21EFY22E收入（百万人民币）1,0761,8783,1204,9147,339同比增长 (%)48.374.566.157.549.4净收入（百万人民币）101224390626931每股收益（人民币）0.090.150.240.370.56同比增长 (%)29.664.766.254.848.7共识每股收益（人民币）不适用不适用0.240.370.56市盈率 (x)120.072.858.838.025.6市帐率 (x)18.126.510.27.85.7屈服 （％）0.20.40.50.81.2净资产收益率 (%)11.219.513.517.319.7净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博社、招银国际估计目标价 22.16 港元(原目标价 22.16 港元)上行/下行 48.1%现价 HK$14.96请阅读分析师认证和重要披露最后一页1招银国际证券|股票研究 |公司动态买入（维持）中国物业服务业杰弗里·曾(852) 3916 3727库存数据马克帽(百万港元)24,989平均 3 个月 t/o (HK$米)100.7352w 高/低(港币)26.05/12.02已发行股份总数(百万)1,670资料来源：彭博社持股结构林家 55.36%信用担保 6.09%自由流通量 38.55%资料来源：香港交易所分享表现绝对相对1个月-19.2%-12.5%3个月-22.4%-14.2%6个月-34.6%-22.6%12 个月1.5%-0.5%资料来源：彭博社12 个月的价格表现(港币)30 1995 香港 恒指（重新基准）201008 月 20 日 11 月 20 日 2 月 21 日 5 月 21 日 8 月 21 日资料来源：彭博社审计师：德勤 2021 年 8 月 25 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1：1H21 结果汇总资料来源：CMBIS 估计 2021 年 8 月 25 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务摘要 收入陈述现金流量汇总叶 12 月 31 日（百万人民币）2018A2019A2020AFY21EFY22E叶 12 月 31 日（百万人民币）2018A2019A2020AFY21EFY22E收入1,0761,8783,1204,9147,339税前利润1423295981,0311,543基本PM6671,0701,7572,8184,184数据分析416151515非业主增值服务2113255728921,309营运资金变动67219(38)(464)(277)社区增值服务1984837901,2041,847其他(37)(55)44(263)(393)销售成本(767)(1,322)(2,140)(3,356)(5,001)经营所得净现金175509619320887毛利3095559801,5582,338资本支出(15)(18)(20)(20)(20)其他的收入16----合资企业/联营公司-1234行政费用(187)9163520其他9(301)(2)(3)(4)其他费用(5)-(4)(24)(39)投资净现金(6)(318)(20)(20)(20)营业利润1335649921,5682,319股权募集-561,522--合资企业/联营公司9(0)---债务变动9(9)---财务费用(0)(1)(1)(1)(1)其他544(131)(234)113188卓越的(0)13---融资净现金553(83)1,288113188税前利润1423295981,0311,543现金净变动7221081,8874131,055一开始现金4381,1601,2843,1713,584所得税(42)(80)(156)(263)(393)汇差-16---年度利润1002494437681,150年底现金1,1601,2843,1713,5844,639非控股权益0(25)(52)(142)(218)应占净利润101224390626931关键比率叶 12 月 31 日销售组合 (%)2018A2019A2020AFY21EFY22E资产负债表基本PM62.057.056.357.357.0叶 12 月 31 日（百万人民币）2018A2019A2020AFY21EFY22E非业主增值服务19.617.318.318.217.8非流动资产109670736723728社区增值服务18.425.725.324.525.2物业、厂房及2762867277全部的100.0100.0100.0100.0100.0投资物业4951555555其他33557595595595盈亏率 (%)毛利率28.729.631.431.731.9当前资产1,3841,8083,9314,7806,277净利润率9.311.912.512.712.7库存-----有效税率29.324.226.025.525.5贸易及其他应收款2134817231,1601,601现金及现金等价物1,1601,2843,1713,5844,639生长 （％）其他1043373737收入48.374.566.157.549.4毛利68.979.776.459.050.1总资产1,4932,4784,6675,5037,005营业利润29.4138.189.372.249.5净利31.5122.774.460.448.7流动负债5741,1871,5831,5551,720贸易及其他应付款项3587751,0561,0291,193资产负债表比率其他216412527527527流动比率 (x)2.41.52.53.13.6应收周转天数5566666666非流动负债1663676767递延所得税1649474747回报 (%)其他-14202020鱼子11.219.513.517.319.7资产回报率6.79.08.411.413.3负债总额5901,2501,6501,6231,787每股股东权益8991,1482,8933,6144,733每股收益（人民币）0.090.150.240.370.56非控制性权益480124266485DPS (人民币)0.020.040.070.110.17总股本9031,2283,0173,8805,218BVPS (人民币)0.590.401.401.832.50资料来源：公司数据，招银国际估计 2021 年 8 月 25 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露披露和免责声明分析师认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人：(1) 表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的报酬的任何部分过去、现在或将来都与该分析师在本报告中表达的具体观点不直接或间接相关。此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1) 均未买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告发布之日起 3 个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。招银国际评级买: 未来 12 个月潜在回报超过 15% 的股票抓住: 未来 12 个月潜在回报率为 15% 至 -10% 的股票卖: 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票不是额定: 股票未被招银国际评级跑赢大盘: 行业预计未来 12 个月将跑赢相关大盘基准市场表现: 预计未来 12 个月行业表现将与相关大盘基准一致表现不佳: 行业预计未来 12 个月将跑输相关大盘基准招银国际证券有限公司地址：香港花园道 3 号冠君大厦 45 楼电话：(852) 3900 0888 传真：(852) 3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露交易任何证券都涉及风险。本报告所包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。 CMBIS 不提供个性化定制的投资建议。本报告的编制并未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定且不受保证，并且可能会因依赖相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。招银国际建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息由招银国际编制，仅用于向招银国际或其附属机构的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。招银国际或其任何附属公