中报符合预期，全球化与创新管线布局赋能长期增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中报符合预期，全球化与创新管线布局赋能长期增长  事件：公司发布2021年半年报，业绩符合预期。2021年上半年，公司实现营收3.62亿元,同比增长68.62%，业绩增长主要受益于：一方面疫情负面影响逐渐消退，公司传统业务恢复常态，另一方面创新性产品的市场接受度不断提升，相关业务收入快速增长；归母净利润1.85亿元，同比增长53.23%；经营活动产生的现金流量净额为1.68亿元，同比增长77.66%。其中单Q2营业收入1.65亿元/+42.51%；归母净利润0.83亿元/+35.97%；扣非归母净利润0.81亿元/+38.44%。  毛利率基本保持稳定，销售与管理费用率同比优化。21H1销售毛利率79.60%/+0.13pcts，净利率50.98%/-5.13pcts，21H1期间费用率为20.65%/+2.42pcts；其中销售费用率8.24%/-0.25pcts；管理费用率3.05%/-1.15pcts；研发费用率为11.16%/+0.83pcts；财务费用率为-1.80%/+2.99pcts，主要系所购买银行理财产品的收益波动。单Q2毛利率79.04%/-1.03pcts，净利率50.37%/-1.13pcts。单Q2期间费用率20.75%/+1.39pcts；其中，2021Q2销售费用率7.21%/-1.05pcts；管理费用率3.96%/+0.84pcts；研发费用率11.73%/+0.02pcts；财务费用率-2.15%/+3.26pcts。  核心产品布局下沉态势良好，覆盖渠道进一步扩大。公司始终着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，加深公司产品的市场覆盖深度及广度。21H1公司创新性产品的市场覆盖率进一步提高，截至今年上半年，Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖累计超过600家终端医院，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统已覆盖超过250家医院；Reewarm PTX药物球囊扩张导管已累计覆盖超过250家终端医院。此外，公司以Castor、Minos和Reewarm PTX药物球囊扩张导管三款创新性产品为推广重心，通过线上及线下，学术分享和临床实践相结合等多种形式开展了各类学术及市场推广活动。  坚持创新引领发展，多款产品进入上市通道。21H1公司进一步加大在外周动脉及外周静脉血管介入领域的研发投入力度，上半年合计研发投入金额4956万元，较去年同期增长96.95%。公司在研产品中，Fontus分支型术中支架系统、Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统、高压球囊扩张导管均已递交注册申请，目前处于获取注册证的审批阶段，外周静脉支架系统已完成临床植入接近100例，预计将于今年完成全部临床植入；静脉取栓系统及腔静脉滤器已获得型Table_Tit le 2021年08月26日 心脉医疗（688016.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 327.11元 股价（2021-08-26） 279.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 20,082.42 流通市值（百万元） 10,292.31 总股本（百万股） 71.98 流通股本（百万股） 36.89 12个月价格区间 197.50/480.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 心脉医疗：心脉医疗 一季度业绩超预期，系列创新产品布局不断打开成长空间/马帅 2021-04-22 -21%-14%-7%0%7%14%21%28%202 0-08202 0-12202 1-04心脉医疗 医疗器械 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 检报告并推进后续临床准备工作。此外，公司上半年累计申请专利65项，其中发明专利51项，实用新型专利14项，新增获批专利授权28项。  全球化布局再加速，多款产品打入新开拓市场。21H1公司持续加大创新性产品在国际业务市场的开拓力度。其中，Castor分别在西班牙、意大利和阿根廷完成首例临床植入；Minos在巴西完成首例临床植入、Hercules Low Profile直管型覆膜支架在土耳其完成首例临床植入。截至今年上半年，公司产品已在16个海外国家或地区实现了临床植入。同时报告期内公司亦新签署印度、韩国等国家的代理商并启动当地产品注册进程，从而有效提升了心脉医疗国际市场的品牌形象和市场覆盖。  投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为46.5%、36.3%、33.6%，净利润增速分别为46.3%、37.0%、34.6%，成长性突出，维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为327.11元，相当于2021年75倍动态市盈率。  风险提示：疫情的不确定性；在研产品上市进程不如预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 333.73 470.25 689.06 939.19 1254.76 净利润 141.76 214.61 313.93 430.23 578.88 每股收益(元) 1.97 2.98 4.36 5.98 8.04 每股净资产(元) 14.81 17.14 20.59 24.89 30.80 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 141.67 93.57 63.97 46.68 34.69 市净率(倍) 18.84 16.27 13.55 11.21 9.06 净利润率 42.48% 45.64% 45.56% 45.81% 46.13% 净资产收益率 13.30% 17.39% 21.19% 24.02% 26.11% 股息收益率 0.23% 0.32% 0.33% 0.60% 0.76% ROIC 84.78% 124.21% 197.27% 193.97% 216.48% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/心脉医疗 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 333.7 470.3 689.1 939.2 1,254.8 成长性 减:营业成本 68.9 98.3 141.3 189.7 253.5 营业收入增长率 44.4% 40.9% 46.5% 36.3% 33.6% 营业税费 1.7 2.8 4.2 5.3 12.5 营业利润增长率 56.7% 52.2% 44.4% 37.0% 34.6% 销售费用 55.4 59.5 98.5 134.3 169.4 净利润增长率 56.4% 51.4% 46.3% 37.0% 34.6% 管理费用 16.0 19.8 120.6 162.5 210.8 EBIT DA增长率 50.6% 58.5% 45.8% 35.8% 34.0% 财务费用 -9.2 -7.7 -0.1 -0.2 -0.2 EBIT增长率 51.0% 59.6% 48.5% 37.2% 35.0% 资产减值损失 -3.0 -2.1 -1.4 -2.1 -1.9 NOPLAT增长率 47.7% 55.7% 50.7% 37.0% 34.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 6.3% -5.1% 39.4% 20.6% 41.6% 投资和汇兑收益 0.8 13.9 20.0 25.0 30.0 净资产增长率 393.2% 15.8% 20.1% 20.9% 23.8% 营业利润 164.3 249.9 360.9 494.7 665.6 加:营业外净收支 0.1 -0.4 -0.1 -0.1 -0.2 利润率 利润总额 164.3 249.6 360.8 494.5 665.4 毛利率 79.3% 79.1% 79.5% 79.8% 79.8% 减:所得税 22.6 34.9 46.9 64.3 86.5 营业利润率 49.2% 53.1% 52.4% 52.7% 53.0% 净利润 141.8 214.6 313.9 430.2 578.9 净利润率 42.5% 45.6% 45.6% 45.8% 46.1% EBIT DA/营业收入 46.7% 52.5% 52.2% 52.0% 52.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 43.7% 49.5% 50.2% 50.5% 51.0% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 889.2 1,051.2 1,183.3 1,476.1 1,769.8 固定资产周转天数 51 38 26 17 11 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 34 25 37 54 69 应收帐款 34.4 48.9 78.2 89.2 136.6 流动资产周转天数 597 837 676 606 585 应收票据 - - - - 255.7 应收帐款周转天数 31 32 33 32 32 预付帐款 10.4 14.5 24.9 26.0 41.6 存货周转天数 49 53 48 55 40 存货 56.3 82.1 103.0 181.5 100.1 总资产周转天数 768 969 780 682 636 其他流动资产 0.1 -0.0 0.2 0.1 0.1 投资资本周转天数 176 125 100 94 93 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - 30.0 60.0 110.0 ROE 13.3% 17.4% 21.2% 24.0% 26.1% 投资性房地产 - - 50.0 20.0 40.0 ROA 12.3% 15.6% 19.5% 22.1% 23.3% 固定资产 47.8 51.2 46.6 42.0 37.4 ROIC 84.8% 124.2% 197.3% 194.0% 216.5% 在建工程 4.8 2.4 2.4 2.4 2.4 费用率 无形资产 100.2 102.1 92.9 83.6 74.4 销售费用率 0.2% 0.3% 0.3% 0.6% 0.8% 其他非