公司信息更新报告：Mini-LED应用推动扩产，看好公司经营效率提升

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 奥士康（002913.SZ） 2021年08月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/25 当前股价(元) 107.91 一年最高最低(元) 114.45/51.50 总市值(亿元) 171.33 流通市值(亿元) 139.02 总股本(亿股) 1.59 流通股本(亿股) 1.29 近3个月换手率(%) 75.49 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-产能兑现正当时，大拼版方案扩大成本优势》-2021.5.9 Mini-LED应用推动扩产，看好公司经营效率提升 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790120080105 ⚫ 2021Q2业绩符合预期，产能兑现大年，维持“买入”评级 公司公布2021年半年报，2021H1实现营业收入19.6亿元，YoY+60.4%，归母净利润为2.5亿元，YoY+111.5%，其中2021Q2单季度实现营业收入10.7亿元，QoQ+16.8%/YoY+45.9%，归母净利润1.42亿元，QoQ+23.2%/YoY+52.2%。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为40.4/56.2/66.2亿元，归母净利润为5.4/7.4/9.0亿元，YoY+54.0%/38.0%/20.7%，EPS为3.39/4.67/5.64元，当前股价对应2021-2023年公司PE为31.9/23.1/19.1倍。考虑到PCB行业处于高景气状态，2021-2022年亦是公司产能兑现的大年，维持“买入”评级。 ⚫ Mini-LED应用推动产能投放加快，原材料成本上涨导致毛利率承压 公司PCB产品供销两旺，2021H1完成惠州A5工厂的产能爬坡，在下游大客户Mini-LED需求陡增的情况下，公司为配套大客户订单提前释放肇庆A9工厂产能。盈利端，2021Q2公司单季度毛利率为22.6%，QoQ-3.6pct/YoY-1.5pct。一方面，覆铜板价格上涨，PCB材料成本压力增加，公司向下游传导价格具有时滞性，预计2021Q3改善；另一方面，公司在行业内率先实施大排版的生产模式，将原有的“24英寸*28英寸”的排版模式改进为2条“25英寸*43英寸”超大尺寸稳定流水线，实现生产效率优化，部分抵消了成本端上行的压力。内部效益提升下，期间费用率亦有下行，2021Q2单季度净利率13.3%，QoQ+1.1 pct。 ⚫ 产能持续释放，内部管理效益提升是中长期核心竞争力 公司拥有惠州、益阳及肇庆三大生产基地，2019年起投资肇庆奥士康科技产业园，投资总额不少于35亿元，目前肇庆工厂已进入试产阶段，生产高端汽车PCB、任意层互联HDI等产品，储备IC/BGA芯片封装载板、软硬结合板等产品，预计2022年公司将持续释放肇庆工厂产能。公司深化标准化生产流程，对原有的关键设备进行技术升级和创新设计，可扩大管理半径并提升生产效率、降低成本。 ⚫ 风险提示：公司产能消化不及预期、行业竞争加剧导致公司产品价格下滑、公司成本改善不及预期、PCB行业需求低迷。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,276 2,911 4,042 5,616 6,622 YOY(%) 1.8 27.9 38.9 38.9 17.9 归母净利润(百万元) 268 349 538 742 896 YOY(%) 12.0 30.6 54.0 38.0 20.7 毛利率(%) 26.8 25.3 27.4 28.4 28.4 净利率(%) 11.8 12.0 13.3 13.2 13.5 ROE(%) 11.0 12.7 17.3 20.3 20.5 EPS(摊薄/元) 1.68 2.20 3.39 4.67 5.64 P/E(倍) 64.0 49.1 31.9 23.1 19.1 P/B(倍) 7.0 6.2 5.5 4.7 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2020-082020-122021-042021-08奥士康沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2259 2272 2604 3523 3738 营业收入 2276 2911 4042 5616 6622 现金 267 268 170 236 476 营业成本 1665 2174 2935 4021 4741 应收票据及应收账款 663 978 1301 1866 1867 营业税金及附加 19 21 31 42 50 其他应收款 5 15 12 25 19 营业费用 102 88 161 219 254 预付账款 15 25 30 47 44 管理费用 146 123 219 289 351 存货 290 438 544 802 786 研发费用 89 127 123 214 251 其他流动资产 1021 547 547 547 547 财务费用 -7 34 17 48 21 非流动资产 1300 2178 2599 3190 3439 资产减值损失 -5 -8 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 22 0 0 0 固定资产 1069 1581 2022 2603 2847 公允价值变动收益 4 11 4 5 6 无形资产 96 163 186 212 244 投资净收益 26 41 40 40 40 其他非流动资产 135 434 392 375 348 资产处置收益 2 -9 0 0 0 资产总计 3559 4450 5204 6713 7177 营业利润 301 387 601 828 999 流动负债 1085 1651 2040 2998 2757 营业外收入 2 8 3 3 4 短期借款 80 130 170 334 130 营业外支出 2 4 4 3 3 应付票据及应付账款 824 1294 1566 2353 2267 利润总额 301 391 600 828 1000 其他流动负债 181 226 304 310 360 所得税 33 41 62 86 104 非流动负债 40 47 47 47 47 净利润 268 349 538 742 896 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 40 47 47 47 47 归母净利润 268 349 538 742 896 负债合计 1125 1697 2086 3044 2803 EBITDA 421 556 790 1092 1323 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.68 2.20 3.39 4.67 5.64 股本 148 148 159 159 159 资本公积 1496 1510 1510 1510 1510 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 854 1129 1398 1769 2217 成长能力 归属母公司股东权益 2434 2753 3117 3669 4374 营业收入(%) 1.8 27.9 38.9 38.9 17.9 负债和股东权益 3559 4450 5204 6713 7177 营业利润(%) 7.4 28.8 55.2 37.9 20.6 归属于母公司净利润(%) 12.0 30.6 54.0 38.0 20.7 获利能力 毛利率(%) 26.8 25.3 27.4 28.4 28.4 净利率(%) 11.8 12.0 13.3 13.2 13.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 11.0 12.7 17.3 20.3 20.5 经营活动现金流 509 338 617 941 1178 ROIC(%) 10.4 11.9 16.3 18.6 19.8 净利润 268 349 538 742 896 偿债能力 折旧摊销 124 165 188 255 320 资产负债率(%) 31.6 38.1 40.1 45.3 39.1 财务费用 -7 34 17 48 21 净负债比率(%) -6.1 -3.4 1.4 3.9 -6.9 投资损失 -26 -41 -40 -40 -40 流动比率 2.1 1.4 1.3 1.2 1.4 营运资金变动 120 -175 -82 -59 -13 速动比率 1.6 1.0 0.9 0.8 1.0 其他经营现金流 31 6 -4 -5 -6 营运能力 投资活动现金流 -399 -383 -564 -801 -522 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.0 资本支出 415 920 421 591 249 应收账款周转率 3.1 3.5 3.5 3.5 3.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 17 536 -143 -210 -274 每股指标(元) 筹资活动现金流 -24 71 -191 -239 -211 每股收益(最新摊薄) 1.68 2.20 3.39 4.67 5.64 短期借款 30 50 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.21 2.13 3.88 5.93 7.42 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.33 17.34 19.56 23.04 27.48 普通股增加 1 -0 11 0 0 估值比率 资本公积增加 52 15 0 0 0 P/E 64.0 49.1 31.9 23.1 19.1 其他筹资现金流 -106 6 -202 -239 -211 P/B 7.0 6.2 5.5 4.7 3.9 现金净增加额 87 18 -139 -98 444 EV/EBITDA 38.3 30.0 21.3 15.5 12.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明