公司信息更新报告：供需仍偏紧张，加速扩产推动行业长期向上

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恩捷股份（002812.SZ） 2022年04月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/21 当前股价(元) 185.84 一年最高最低(元) 319.00/121.20 总市值(亿元) 1,658.45 流通市值(亿元) 1,381.20 总股本(亿股) 8.92 流通股本(亿股) 7.43 近3个月换手率(%) 58.94 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-量利齐升彰显龙头地位、产研双修诠释强者恒强》-2022.4.12 《公司信息更新报告-2021年盈利略超预期，强者恒强》-2022.1.12 《公司信息更新报告-拟定增不超过128亿元，夯实全球龙头地位》-2021.11.24 供需仍偏紧张，加速扩产推动行业长期向上 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 业绩符合预期，隔膜景气度持续支撑业绩高增，维持“买入”评级 公司发布2022年一季报，Q1实现营收25.92亿元，同比+79.62%；实现扣非归母净利8.78亿元，同比+116.91%，主要源于公司产能持续提升并积极开拓海内外客户推动产销增长；实现毛利率48.54%，同比+0.03pct，实现净利率37.36%，环比+5.74pct，Q1新能源汽车与动力电池需求仍强，带动隔膜景气度持续高涨，供需紧平衡下公司业绩高增速有望延续。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到52.86/71.98/92.74亿元，EPS分别为5.92/8.07/10.39元/股，当前股价对应市盈率分别为31.4/23.0/17.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 订单放量叠加出货结构优化，量利齐升有望持续 公司Q1实现出货量10-11亿平，略高于2021年Q4，扣非净利润较Q4环比下浮下滑，主要基于公司发放了春节奖金，Q1职工薪酬与所得税费用环比增长较多；2022Q1公司支付职工薪酬2.15亿元，所得税费用1.37亿元，而2021Q4支付职工薪酬和所得税费用分别为1.73/0.89亿元。 公司与宁德时代、中创新航均签订十亿级别保供协议，出货量高增确定性强；我们认为在订单放量的同时，公司涂覆膜占比将持续提升、对海外客户（LG、松下等）出货占比有望提升，优化出货结构；并通过在线涂覆产线推广与规模效应持续实现降本增效。公司量利齐升格局有望持续，全年出货量有望达到50亿平，单平净利有望达到0.95-1.00元。 ⚫ 产能扩张持续推进，全面把握市场增量 公司产能扩张进程持续推进，重庆、江苏基地产能投放加速，与亿纬锂能的16亿平项目合资公司已取得营业执照，2022年3月29日董事会审议通过与玉溪的16亿平米战略合作项目，项目公司近期已完成工商登记手续；海外匈牙利项目有望年内形成产出。公司有望于2022年底形成70亿平产能，全面把握全球市场增量。 风险提示：全球新能源车销量不及预期、公司扩产进度不及预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,283 7,982 14,037 19,109 25,578 YOY(%) 35.6 86.4 75.8 36.1 33.9 归母净利润(百万元) 1,116 2,718 5,286 7,198 9,274 YOY(%) 31.3 143.6 94.5 36.2 28.9 毛利率(%) 42.6 49.9 54.7 52.6 49.6 净利率(%) 26.0 34.0 37.7 37.7 36.3 ROE(%) 10.1 19.9 28.1 27.5 26.8 EPS(摊薄/元) 1.25 3.05 5.92 8.07 10.39 P/E(倍) 148.7 61.0 31.4 23.0 17.9 P/B(倍) 15.1 12.0 8.8 6.5 4.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2021-042021-082021-122022-04恩捷股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8708 9463 18877 20546 32216 营业收入 4283 7982 14037 19109 25578 现金 2375 1833 4913 5911 9254 营业成本 2457 4002 6354 9050 12899 应收票据及应收账款 2708 4774 9263 8936 14317 营业税金及附加 32 37 89 111 156 其他应收款 11 8 85 42 129 营业费用 56 74 182 287 294 预付账款 181 226 553 571 1028 管理费用 156 216 435 631 767 存货 1157 1681 2890 3621 5659 研发费用 178 409 660 955 1202 其他流动资产 2277 939 1173 1465 1829 财务费用 189 153 257 208 131 非流动资产 11864 16660 20321 23808 27559 资产减值损失 -18 -11 -11 -38 -53 长期投资 3 4 5 7 8 其他收益 140 134 190 250 300 固定资产 8421 10878 13647 16207 18761 公允价值变动收益 11 0 3 3 4 无形资产 462 561 670 806 978 投资净收益 9 27 12 12 15 其他非流动资产 2978 5217 5999 6788 7812 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 20572 26122 39198 44354 59774 营业利润 1317 3217 6275 8170 10501 流动负债 4290 6934 13865 11773 18305 营业外收入 2 5 2 2 3 短期借款 1796 4116 6512 5186 6224 营业外支出 5 3 2 3 3 应付票据及应付账款 1167 1138 4157 3480 7498 利润总额 1313 3220 6275 8170 10500 其他流动负债 1327 1680 3196 3107 4584 所得税 138 333 710 899 1132 非流动负债 4687 4651 5502 6113 6497 净利润 1176 2887 5564 7270 9368 长期借款 3423 3216 3773 4030 3987 少数股东损益 60 169 278 73 94 其他非流动负债 1264 1435 1729 2083 2511 归母净利润 1116 2718 5286 7198 9274 负债合计 8976 11585 19367 17886 24803 EBITDA 2061 4324 7200 9251 11702 少数股东权益 493 705 984 1056 1150 EPS(元) 1.25 3.05 5.92 8.07 10.39 股本 887 892 892 892 892 资本公积 7229 7636 7636 7636 7636 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2895 5462 10358 16756 25000 成长能力 归属母公司股东权益 11103 13832 18848 25411 33821 营业收入(%) 35.6 86.4 75.8 36.1 33.9 负债和股东权益 20572 26122 39198 44354 59774 营业利润(%) 23.9 144.3 95.1 30.2 28.5 归属于母公司净利润(%) 31.3 143.6 94.5 36.2 28.9 获利能力 毛利率(%) 42.6 49.9 54.7 52.6 49.6 净利率(%) 26.0 34.0 37.7 37.7 36.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.1 19.9 28.1 27.5 26.8 经营活动现金流 1055 1419 4166 6637 7457 ROIC(%) 7.5 13.8 18.3 19.8 19.9 净利润 1176 2887 5564 7270 9368 偿债能力 折旧摊销 562 801 684 866 1055 资产负债率(%) 43.6 44.3 49.4 40.3 41.5 财务费用 189 153 257 208 131 净负债比率(%) 39.1 49.4 39.7 24.2 13.5 投资损失 -9 -27 -12 -12 -15 流动比率 2.0 1.4 1.4 1.7 1.8 营运资金变动 -908 -2510 -2359 -1736 -3133 速动比率 1.5 1.0 1.0 1.3 1.3 其他经营现金流 45 114 33 41 51 营运能力 投资活动现金流 -5276 -3715 -4330 -4337 -4787 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 2668 3996 2961 2612 2657 应收账款周转率 2.0 2.1 2.0 2.1 2.2 长期投资 -1330 711 -2 -2 -2 应付账款周转率 2.4 3.5 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -3937 991 -1371 -1727 -2131 每股指标(元) 筹资活动现金流 5560 1613 1054 889 672 每股收益(最新摊薄) 1.25 3.05 5.92 8.07 10.39 短期借款 -875 2320 206 864 1037 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 1.59 4.67 7.44 8.36 长期借款 1455 -206 557 257 -43 每股净资产(最新摊薄) 12.34 15.44 21.06 28.42 37.84 普通股增加 81 6 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5335 407 0 0 0 P/E 148.7 61.0 31.4 23.0 17.9 其他筹资现金流 -437 -913 291 -232 -322 P/B 15.1 12.0 8.8 6.5 4.9 现金净增加额 1339 -686 890 3188 3342 EV/EBITDA 82.2 40.2 24.3 18.7 14.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理