上半年诸多不利因素下，公司披荆斩棘、破浪前行

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亿联网络（300628） 证券研究报告 2021年08月21日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 87.01元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 902.99 流通A股股本(百万股) 482.23 A股总市值(百万元) 78,568.77 流通A股市值(百万元) 41,959.24 每股净资产(元) 6.18 资产负债率(%) 8.74 一年内最高/最低(元) 97.71/55.41 作者 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《亿联网络-公司点评:上半年收入、利润均同比高增，Q2单季度尤为靓丽，持续坚定看好》 2021-07-15 2 《亿联网络-年报点评报告:短期受美元汇率波动影响利润增速放缓，不改公司中长期发展逻辑》 2021-04-22 3 《亿联网络-公司点评:短期受美元汇率波动影响利润增速放缓，不改公司中长期发展逻辑》 2021-04-10 股价走势 上半年诸多不利因素下，公司披荆斩棘、破浪前行 事件： 公司发布2021年半年报，报告期内，公司营收实现16.5亿元，同比增长37.4%；公司归净利润实现8.1亿元，同比增长24.9%。扣非后，实现归母净利润7.1亿元，同比增长27.1%。 此前公司发布业绩预告，预计营收中位值为：16.21亿元，同比增长35.0%；预计归母净利润中位值为：8.00亿元，同比增长24%。 Q2单季度来看：诸多不利因素背景下，公司披荆斩棘收入恢复高增 单季度来看，公司21Q2实现收入9.07亿元，同比增长65%，环比增长22%；公司Q2归母净利润实现4.32亿元，同比增长55%，环比增长15%。 公司主要产品销往海外市场，且出口业务主要采用美元结算，因此，美元汇率波动对公司整体收入影响较大，在Q2人民币升值的大背景下且受汇率波动和原材料成本上涨等宏观因素影响，公司经营持续走强，为公司全年业绩打下坚实基础。 后疫情时代下，公司桌面通信终端恢复高增，会议产品和云办公终端破浪前行 上半年，随着海外疫情对经济活动的影响逐步减弱，公司桌面通信终端产品呈现复苏态势，同时高端业务占比持续提升，公司桌面通信终端业务实现收入11.43亿元，同比增长20%，毛利率较上年下降2.93pct，达63.87%。 全球疫情的影响促进了视频会议行业的发展，公司“云+端”模式在研发和销售推广资源的投入，公司会议产品业务实现收入4亿元，同比增长99%，毛利率较上年下降8.40pct，达63.72%。 受全球疫情影响，企业混合式办公成为新常态，需求快速增长，公司云办公终端业务实现收入1亿元，同比增长132%。 从业务占比结构来看，上半年，公司桌面通信终端业务占整体营收比为：69%，会议产品占比进一步提升至24%。同时，云办公终端业务占比在快速提升至6%。 整体来看，公司在桌面通信终端业务仍保持稳健的增长趋势，会议产品业务和云办公终端业务为公司短期盈利注入显著贡献。 投资建议与盈利预测： 短期来看，由于2020年全球疫情影响，需要线下部署的桌面通信终端业务出现暂时性的滞缓，该业务占比较高：76.30%，从而影响了公司短期的经营业绩。但随着全球经济复苏以及复产复工，我们认为中小企业需求有望呈现复苏态势。 同时，公司持续保持各业务产品迭代，有望为公司短期经营产生拉动。我们反复强调，公司中长期发展逻辑未变：1）公司保持各类产品持续迭代，综合产品竞争力稳步提升，为公司短期经营打下有力支撑；2）中长期来看，公司云办公终端和云视频服务需求提升有望为公司持续注入活力。 综上，我们预计，公司21~23年归母净利润分别为17.5亿元、23.1亿元、29.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：美元汇率波动导致公司收入&利润增速放缓、桌面通信终端业务行业竞争格局加剧、新业务发展不及预期等 -30%-16%-2%12%26%40%54%68%2020-082020-122021-04亿联网络通信设备创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,489.35 2,754.29 3,581.95 4,657.61 6,059.08 增长率(%) 37.13 10.64 30.05 30.03 30.09 EBITDA(百万元) 1,552.88 1,748.11 1,941.50 2,559.65 3,273.29 净利润(百万元) 1,235.29 1,278.72 1,746.48 2,313.53 2,965.39 增长率(%) 45.08 3.52 36.58 32.47 28.18 EPS(元/股) 1.37 1.42 1.93 2.56 3.28 市盈率(P/E) 62.72 60.59 44.36 33.49 26.13 市净率(P/B) 17.62 14.89 12.28 10.21 8.40 市销率(P/S) 31.12 28.13 21.63 16.63 12.79 EV/EBITDA 26.17 35.27 37.84 28.02 21.47 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 105.69 319.92 37.29 1,780.23 3,219.56 营业收入 2,489.35 2,754.29 3,581.95 4,657.61 6,059.08 应收票据及应收账款 398.74 512.80 541.57 612.12 888.72 营业成本 846.37 936.03 1,217.15 1,583.59 2,090.38 预付账款 3.82 2.59 10.19 4.50 14.05 营业税金及附加 29.96 26.13 42.98 55.89 72.71 存货 266.63 345.41 364.40 577.99 646.06 营业费用 164.50 146.31 214.92 256.17 333.25 其他 3,605.81 3,988.74 5,190.80 4,686.96 4,636.94 管理费用 55.58 74.91 85.97 107.12 139.36 流动资产合计 4,380.69 5,169.46 6,144.27 7,661.80 9,405.34 研发费用 192.19 295.85 286.56 349.32 454.43 长期股权投资 42.85 74.95 74.95 74.95 74.95 财务费用 (10.98) 47.41 5.00 (1.75) (7.00) 固定资产 93.06 96.52 148.48 205.21 251.81 资产减值损失 (2.02) (2.36) 3.14 2.04 2.04 在建工程 21.30 88.97 89.38 101.63 90.98 公允价值变动收益 4.74 (7.67) 0.00 0.00 0.00 无形资产 266.53 314.07 304.78 295.48 286.18 投资净收益 133.58 154.66 193.32 235.85 283.02 其他 22.85 35.38 21.21 24.82 26.28 其他 (284.84) (320.19) (386.64) (471.70) (566.05) 非流动资产合计 446.58 609.90 638.80 702.09 730.20 营业利润 1,360.28 1,403.19 1,919.57 2,541.08 3,256.94 资产总计 4,827.27 5,779.36 6,783.07 8,363.89 10,135.54 营业外收入 0.91 0.90 0.90 0.90 0.90 短期借款 50.03 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.27 1.68 1.68 1.68 1.68 应付票据及应付账款 198.52 281.78 259.17 488.63 556.56 利润总额 1,360.91 1,402.42 1,918.79 2,540.31 3,256.16 其他 177.32 291.65 213.83 280.51 347.24 所得税 125.62 123.70 172.31 226.77 290.78 流动负债合计 425.86 573.43 473.00 769.15 903.80 净利润 1,235.29 1,278.72 1,746.48 2,313.53 2,965.39 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,235.29 1,278.72 1,746.48 2,313.53 2,965.39 其他 5.54 2.56 3.06 3.72 3.11 每股收益（元） 1.37 1.42 1.93 2.56 3.28 非流动负债合计 5.54 2.56 3.06 3.72 3.11 负债合计 431.40 575.99 476.06 772.87 906.91 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 599.47 902.28 902.99 902.99 902.99 成长能力 资本公积 1,136.75 987.73 987.73 987.73 987.73 营业收入 37.13% 10.64% 30.05% 30.03% 30.09% 留存收益 3,834.14 4,424.73 5,404.01 6,688.03 8,325.63 营业利润 45.42% 3.15% 36.80% 32.38% 28.17% 其他 (1,174.49) (1,111.37) (987.73) (987.73) (987.73) 归属于母公司净利润 45.08% 3.52% 36.58% 32.47% 28.18% 股东权益合计 4,395.87 5,203.37 6,307.01 7,591.03 9,228.63 获利能力 负债和股东权益总计 4,827.27 5,779.36 6,783.07 8,363.89 10,135.54 毛利率 66.00% 66.02% 66.02% 66.00% 65.50% 净利率 49.62% 46.43% 48.76% 49.67% 48.94% ROE 28.10% 24.57% 27.69% 30.48% 32.13% ROIC 39.28% 81.45% 197.62% 101.13% 162.24