诸多不利因素下，收入侧维持高增，凸显公司中长期发展竞争力

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亿联网络（300628） 证券研究报告 2021年10月15日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 77.55元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 902.31 流通A股股本(百万股) 482.21 A股总市值(百万元) 69,974.25 流通A股市值(百万元) 37,395.30 每股净资产(元) 6.01 资产负债率(%) 11.56 一年内最高/最低(元) 97.71/58.86 作者 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《亿联网络-半年报点评:上半年诸多不利因素下，公司披荆斩棘、破浪前行》 2021-08-21 2 《亿联网络-公司点评:上半年收入、利润均同比高增，Q2单季度尤为靓丽，持续坚定看好》 2021-07-15 3 《亿联网络-年报点评报告:短期受美元汇率波动影响利润增速放缓，不改公司中长期发展逻辑》 2021-04-22 股价走势 诸多不利因素下，收入侧维持高增，凸显公司中长期发展竞争力 事件： 公司发布21Q3业绩预告，前三季度，公司预计实现收入24.12亿元~26.08亿元，同比增长23%~33%；公司预计实现归母净利润11.59亿元~12.60亿元，同比增长15%~25%。 我们观点如下： 前三季度来看，预计公司实现收入中位值为25.10亿元，同比增长28%；预计公司实现归母净利润中位值为12.09亿元，同比增长20%。 单季度来看，公司预计实现收入8.36亿元~9.12亿元，同比增长10%~20%，中位值为8.74亿元，同比增长15%，环比下滑4%； 公司预计实现归母净利润3.91亿元~4.28亿元，同比增长8%~18%，中位值为4.10亿元，同比增长13%，环比下滑5%。 2021年前三季度，市场需求持续恢复，但同时，公司经营面临着如汇率波动、芯片等原材料短缺及价格上涨等宏观因素带来的不利因素。尤其是9月下旬厦门市爆发了新冠疫情，目前，公司的产能与发货也在陆续恢复中。 当前时点，我们认为： 整体来看，公司在今年诸多不利因素的背景下，公司收入侧维持高增实属不易，亦同时凸显了公司在市场的核心竞争力。我们认为，公司短中长期的发展逻辑并未发生变化，经历了2020年全球疫情以及2021年大环境的压力测试后，公司的综合竞争力再不断凸显。 综上，我们维持原先判断不变，以公司中长期发展逻辑为核心，看好公司未来成长性！ 短期来看，公司所面对市场需求呈现恢复，同时公司各业务收入恢复增长。截至21年中报，公司桌面通信终端业务实现同比增长20%；会议产品业务实现同比增长99%；云办公终端业务实现同比增长132%。公司在面临汇率波动，原材料涨价等不利因素的背景下，披荆斩棘，实现收入同比增长。中长期来看，公司持续保持各业务产品迭代，有望为公司增强综合竞争力。我们反复强调，公司中长期发展逻辑未变：1）公司保持各类产品持续迭代，综合产品竞争力稳步提升，为公司经营提供有力支撑；2）中长期来看，公司云办公终端和云视频服务需求提升有望为公司持续注入活力。综上，我们预计，公司21~23年归母净利润分别为17.5亿元、23.1亿元、29.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动导致公司收入、利润增速放缓，公司各业务市场竞争格局加剧，业绩预告是初步测算结果、具体财务数据以公司披露公告为准 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,489.35 2,754.29 3,581.95 4,657.61 6,059.08 增长率(%) 37.13 10.64 30.05 30.03 30.09 EBITDA(百万元) 1,552.88 1,748.11 1,941.50 2,559.65 3,273.29 净利润(百万元) 1,235.29 1,278.72 1,746.48 2,313.53 2,965.39 增长率(%) 45.08 3.52 36.58 32.47 28.18 EPS(元/股) 1.37 1.42 1.94 2.56 3.29 市盈率(P/E) 56.65 54.72 40.07 30.25 23.60 市净率(P/B) 15.92 13.45 11.10 9.22 7.58 市销率(P/S) 28.11 25.41 19.54 15.02 11.55 EV/EBITDA 26.17 35.27 33.97 25.08 19.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-15%-4%7%18%29%40%51%2020-102021-022021-06亿联网络通信设备创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 105.69 319.92 36.61 1,779.55 3,218.88 营业收入 2,489.35 2,754.29 3,581.95 4,657.61 6,059.08 应收票据及应收账款 398.74 512.80 541.57 612.12 888.72 营业成本 846.37 936.03 1,217.15 1,583.59 2,090.38 预付账款 3.82 2.59 10.19 4.50 14.05 营业税金及附加 29.96 26.13 42.98 55.89 72.71 存货 266.63 345.41 364.40 577.99 646.06 营业费用 164.50 146.31 214.92 256.17 333.25 其他 3,605.81 3,988.74 5,190.80 4,686.96 4,636.94 管理费用 55.58 74.91 85.97 107.12 139.36 流动资产合计 4,380.69 5,169.46 6,143.59 7,661.12 9,404.66 研发费用 192.19 295.85 286.56 349.32 454.43 长期股权投资 42.85 74.95 74.95 74.95 74.95 财务费用 (10.98) 47.41 5.00 (1.75) (7.00) 固定资产 93.06 96.52 148.48 205.21 251.81 资产减值损失 (2.02) (2.36) 3.14 2.04 2.04 在建工程 21.30 88.97 89.38 101.63 90.98 公允价值变动收益 4.74 (7.67) 0.00 0.00 0.00 无形资产 266.53 314.07 304.78 295.48 286.18 投资净收益 133.58 154.66 193.32 235.85 283.02 其他 22.85 35.38 21.21 24.82 26.28 其他 (284.84) (320.19) (386.64) (471.70) (566.05) 非流动资产合计 446.58 609.90 638.80 702.09 730.20 营业利润 1,360.28 1,403.19 1,919.57 2,541.08 3,256.94 资产总计 4,827.27 5,779.36 6,782.39 8,363.21 10,134.86 营业外收入 0.91 0.90 0.90 0.90 0.90 短期借款 50.03 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.27 1.68 1.68 1.68 1.68 应付票据及应付账款 198.52 281.78 259.17 488.63 556.56 利润总额 1,360.91 1,402.42 1,918.79 2,540.31 3,256.16 其他 177.32 291.65 213.83 280.51 347.24 所得税 125.62 123.70 172.31 226.77 290.78 流动负债合计 425.86 573.43 473.00 769.15 903.80 净利润 1,235.29 1,278.72 1,746.48 2,313.53 2,965.39 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,235.29 1,278.72 1,746.48 2,313.53 2,965.39 其他 5.54 2.56 3.06 3.72 3.11 每股收益（元） 1.37 1.42 1.94 2.56 3.29 非流动负债合计 5.54 2.56 3.06 3.72 3.11 负债合计 431.40 575.99 476.06 772.87 906.91 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 599.47 902.28 902.31 902.31 902.31 成长能力 资本公积 1,136.75 987.73 987.73 987.73 987.73 营业收入 37.13% 10.64% 30.05% 30.03% 30.09% 留存收益 3,834.14 4,424.73 5,404.01 6,688.03 8,325.63 营业利润 45.42% 3.15% 36.80% 32.38% 28.17% 其他 (1,174.49) (1,111.37) (987.73) (987.73) (987.73) 归属于母公司净利润 45.08% 3.52% 36.58% 32.47% 28.18% 股东权益合计 4,395.87 5,203.37 6,306.33 7,590.35 9,227.95 获利能力 负债和股东权益总计 4,827.27 5,779.36 6,782.39 8,363.21 10,134.86 毛利率 66.00% 66.02% 66.02% 66.00% 65.50% 净利率 49.62% 46.43% 48.76% 49.67% 48.94% ROE 28.10% 24.57% 27.69% 30.48% 32.13% ROIC 39.28% 81.45% 197.62% 101.13% 162.24% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 1,235.29 1,278.72 1,746.48 2,313.53 2,965.39 资产负债率 8.94% 9.97% 7.02% 9.24% 8.95% 折旧摊销 19.84 29.21 16.93 20.32 23.35 净负债率 -1.27% -6.15% -0.58% -23.44% -34.88% 财务费用 (2.64) 46.95 5.00 (1.75) (7.00