20年快报点评：芒果TV乘风创佳绩，21年内容加持下期待破浪再前行

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 芒果超媒（300413） 证券研究报告 2021年02月28日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 64.15元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,780.38 流通A股股本(百万股) 931.36 A股总市值(百万元) 114,211.22 流通A股市值(百万元) 59,746.60 每股净资产(元) 5.74 资产负债率(%) 45.84 一年内最高/最低(元) 93.01/39.28 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《芒果超媒-公司点评:20年业绩及会员强劲增长，芒果发展仍处快车道》 2021-01-11 2 《芒果超媒-公司点评:莫为浮云遮望眼 ， 芒 果 仍 处 于 优 质 发 展 期 》 2020-12-27 3 《芒果超媒-公司点评:与卫视续签合作，台网联合继续夯实竞争优势》 2020-12-09 股价走势 20年快报点评：芒果TV乘风创佳绩，21年内容加持下期待破浪再前行 芒果超媒披露业绩快报，2020年预计实现营业收入140.0亿元，同比增长12.01%，归母净利润19.63亿元，同比增长69.79%，归母净利润落在预告中线偏上水平，业绩符合预期。20Q4单季度营收45.3亿元，同比增长6.14%，环比增长22.56%，净利润为3.5亿元，同比增长93.41%，环比下降30.89%。 芒果TV继续蓬勃向上，运营效能不断提升，付费会员、广告收入及运营商业务均创佳绩。芒果TV截至20年末有效会员数达3613万，相比19年末增长1776万，相比20年半年末增长847万，会员收入预计达32.5亿元，同比增长92%。广告业务方面，公司积极探索新型营销模式《乘风破浪的姐姐》 招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，2020年芒果TV广告收入预计达41.4亿元，同比增长24%。运营商业务方面，公司通过“内容+会员+活动+品牌”多维互动，探索本地内容及垂直领域创新，着力提升单省收入体量，2020运营商收入预计达16.8亿元，同比增长32%。 芒果核心内容护城河持续牢固，新创综艺节目表现优异，综N代不断升级，影视剧良性内容生态逐步构建。2020年芒果TV上线了超过40档自制综艺，年度现象级综艺《乘风破浪的姐姐》播放量超51亿，树立国内综艺龙头标杆。《朋友请听好》《姐姐的爱乐之程》《说唱听我的》等创新综艺和《密室大逃脱 （第二季）》《女儿们的恋爱（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》等综N代热度好评双收。剧集方面，芒果TV共有12个影视剧制作团队，30家战略合作工作室，推出《以家人之名》《下一站是幸福》等优质剧目。 面向2021年，我们认为芒果仍处于发展的快车道。内容方面，芒果TV21年内容储备丰富，整体内容体量将会有大幅增长，尤其在剧集上值得期待。综艺包括《乘风破浪的姐姐2》（正在播出）《披荆斩棘的哥哥》及团综，以及经典IP项目《明星大侦探7》《妻子的浪漫旅行5》等。影视剧内容有望在助力用户破圈，规划中的内容约10%-15%是面向男性用户的相关题材。电商领域，21年基于芒果基因打造的“小芒”垂直电商平台APP已在运营中，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式。 投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力的不断提升，并且在20年得到充分验证，后续剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索，我们认为公司在2021年将继续处于发展快车道。短期看，21Q1综艺《姐姐2》以及20年底的《明侦6》、以及剧集《阳光之下》有望带动一季度广告及会员收入增长，并关注后续剧集陆续上线后对会员拉动效果。同时提示芒果作为国有背景平台，受益国有媒体融合发展政策及民企互联网反垄断政策。我们预计公司20-22年净利润19.63亿/23.81亿/29.00亿，同比69.8%/21.3%/21.8%，对应21-22年PE48.0x、39.4x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不达预期，行业监管趋严。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,660.66 12,500.66 14,007.86 19,931.19 25,003.30 增长率(%) 223.77 29.40 12.06 42.29 25.45 EBITDA(百万元) 3,384.41 5,119.88 4,851.78 6,341.11 7,753.66 净利润(百万元) 865.57 1,156.29 1,963.34 2,380.87 2,900.12 增长率(%) 1,093.27 33.59 69.80 21.27 21.81 EPS(元/股) 0.49 0.65 1.10 1.34 1.63 市盈率(P/E) 131.95 98.77 58.17 47.97 39.38 市净率(P/B) 20.25 13.00 9.10 7.77 6.60 市销率(P/S) 11.82 9.14 8.15 5.73 4.57 EV/EBITDA 10.10 11.23 22.66 17.03 14.15 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%3%20%37%54%71%88%105%2020-032020-072020-11芒果超媒互联网传媒创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 20年净利润同比增长近70%，芒果TV再创佳绩 ................................................................... 3 2. 互联网视频平台运营：期末会员数超3600万，平台市占率持续提升 ............................. 4 3. 互联网视频平台内容：优势综艺储备丰沛，剧集蓄势待发 ................................................. 5 4. 垂直电商平台：小芒APP正式上线，芒果发展第二曲线可期 ........................................... 5 5. 投资建议 ......................................................................................................................................... 6 图表目录 图1：芒果超媒2017-2020年营业收入（亿元）及同比增速 ........................................................ 3 图2：芒果超媒2017-2020年归母净利润（亿元）及同比增速 .................................................... 3 图3：芒果超媒2019Q1-2020Q4单季度营业收入（亿元）及同比增速 ................................... 3 图4：芒果超媒2019Q1-2020Q4单季度归母净利润（亿元）及同比增速 .............................. 4 图5：芒果TV有效会员数变化趋势（单位：万） ............................................................................. 4 图6：2020年四大平台剧集有效播放同比变化 ................................................................................... 4 图7：2020年四大平台综艺正片有效播放同比变化 .......................................................................... 4 图8：芒果TV2021年剧集片单（部分） ............................................................................................... 5 图9：小芒APP主界面 .................................................................................................................................. 6 图10：小芒APP商城界面 ........................................................................................................................... 6 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 20年净利润同比增长近70%，芒果TV再创佳绩 芒果超媒披露业绩快报，2020年预计实现营业收入140.0亿元，同比增长12.01%，归母净利润19.63亿元，同比增长69.79%，归母净利润落在业绩预告中线偏上水平，业绩符合预期。单季度拆分，20Q4单季度营收为45.3亿元，同比增长6.14%，环比增长22.56%，单季度净利润为3.5亿元，同比增长93.41%，环比下降30.89%。 图1：芒果超媒2017-2020年营业收入（亿元）及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：芒果超媒2017-2020年归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：芒果超媒2019Q1-2020Q4单季度营业收入（亿元）及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 82.7196.61125.01140.0216.80%29.40%12.01%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001201401602017201820192020营业收入（亿元）同比增速（%）7.158.6611.5619.6321.03%33.59%69.79%0%20%40%60%80%05101520252017201820192020归母净利润（亿元）同比增速（%）24.8530.1927.2842.6927.2730.4736.9745.312.10%18.33%24.23%72.16%9.74%0.91%35.53%6.14%0%20%40%60%80%0102030405019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4单季度营业收入（亿元）同比增速 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图4：芒果超媒2019Q1-2020Q4单季度归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 互联网视频平台运营：期末会员数超3600万，平台市占率持续提升 芒果TV截至20年末有效会员数达3613万，相比19年末增长1776万，相比20年半年末增长847万，会员收入预计达32.5亿元，同