2022年上半年业绩快报点评：风雨已过，破浪前行

事件：绝味食品发布2022年上半年业绩快报，预计1H22实现收入32-34亿元，同比增长1.8%-8.1%，实现归母净利润0.9-1.1亿元，同比下滑78.1%-82.1%，扣非归母净利润1.5-1.7亿元，同比下滑64.6%-68.7%，其中2Q22预计实现收入15.1-17.1亿元，同比增长-7.7%-4.5%，扣非净利润0.68-0.88亿元，同比下滑64%-72%，符合市场预期。 Q2疫情导致业绩承压，但开店进展顺利。3月下旬起，作为绝味重要市场的华东地区疫情蔓延，对绝味门店经营造成一定影响，但是4-6月销售逐月改善，门店并未呈现大面积倒闭现象。此外，公司在疫情期间也保持对加盟商的支持，我们判断Q2开店数量仍处于正常水平，单店因受到疫情影响，较疫情前的状态仍有差距。 鸭副原材料成本上涨，预计难以持续。根据禽报网数据，7月14日，鸭脖/鸭掌较2Q21均价上涨22%/58%，或对绝味2Q22毛利率带来压力，本轮鸭副涨价主要因为豆粕及饲料涨价传导所致，但随着2Q22农户采用菜籽粕替代豆粕，鸭子供应开始增加，从饲养到屠宰仅2-3个月时间，我们判断下半年鸭副原材料价格不具备持续上涨的基础，但是否开启下滑通道仍有待观察。 充值卡费用及股权激励费用拉低Q2业绩，预计Q3恢复正常。公司在Q2开展充值卡活动或带来一定销售费用，同时由于股权激励计划终止，预计Q2一次性计提6000+万元股权激励费用，均为一次性费用，因此Q3之后公司费率有望修复至正常。长期来看，得益于绝味完善的供应链体系和加盟模式，公司在费用端的规模效应明显，无需对短期波动过分担忧。 Q3新品及促销开启，星火燎原逐步面向市场，业绩有望迎来拐点。Q2因绝味聚焦充值卡活动，常规新品及促销活动延后至Q3，有望对业绩带来一定提振，此外，公司依靠店员开店的星火燎原计划也逐步面向市场，助力公司布局下沉渠道，叠加疫情趋缓，我们判断Q3公司业绩或迎来增长拐点，最困难的时候已经过去，而前期逆势开设的门店有望助力绝味提升市场份额。 盈利预测、估值与评级：绝味稳固的加盟管理体系及供应链能力是公司度过疫情、逆势扩张的重要保证，尽管短期收入及利润承压明显，但拐点将至，我们维持22-24年净利润预测7.6/13.0/15.9亿元，对应当前估值39/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、成本持续上涨，终端消费意愿较弱。 公司盈利预测与估值简表