加速开拓全球市场，多媒体SoC芯片龙头成长动力强劲

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 加速开拓全球市场，多媒体SoC芯片龙头成长动力强劲 ■事件：4月15日，公司发布2021年年报，实现营业收入47.77亿元，同比+74.46%；实现归母净利润8.11亿元，同比+606.76%；实现扣非归母净利润7.16亿元，同比+742.66%。 ■加快全球市场开拓，全年业绩增长超预期。公司主营业务为多媒体智能终端SoC芯片及无线连接芯片的研发、设计与销售，芯片产品广泛应用于智能机顶盒、智能电视、AI音视频系统终端、无线连接芯片以及汽车电子等领域。根据公司年报，2021年公司实现营业收入47.77亿元，同比+74.46%；实现归母净利润8.11亿元，同比+606.76%。实现高速增长的原因：一是全球消费电子行业需求持续增长，公司加快拓展全球市场，S系列芯片和AI系列芯片的出货量高速增长；二是借助现有优质客户群体和渠道优势，加速新产品导入，如应用于车载信息娱乐系统、机器人等场景的芯片；三是 Wi-Fi蓝牙芯片出货量显著提升，对营业收入做出贡献。 ■领军国产多媒体智能终端SoC芯片，持续获大客户青睐。伴随互联网的高速发展以及智能化进程持续，网络机顶盒、智能电视等领域步入高速成长期，据研究机构GrowthInsights的报告，2020年全球安卓电视盒市场价值32.63亿美元，预计到2026年底将达到156.3亿美元，2021-2026年复合年增长率为24.8%。根据StrategyAnalytics数据预测至2026年，全球智能电视拥有量将达到11亿家庭，占比上升至51%。公司深耕多媒体智能终端SoC芯片领域，具备全格式视频、音频解码处理技术等11项核心技术，并在行业内采用先进的12纳米技术制造工艺，科技创新能力突出。相关产品S系列、T系列SoC芯片被中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon等知名厂商广泛采用，终端产品已广泛应用于中国移动、中国联通、中国电信等国内运营商设备以及众多海外运营商设备。此外，公司还开拓了AI音视频芯片产品线，应用于智能家居、智能办公等场景。借助现有优质客户群体和渠道优势，看好公司AI系列SoC芯片的应用领域实现进一步扩充。 ■无线连接芯片+汽车电子快速增长，成长性强未来可期。据中研普华产业研究院数据预测，2025年中国Wi-Fi芯片市场规模将突破300亿元。Gartner预估2022年全球Wi-Fi芯片出货量将达49亿颗。Wi-Fi是物联网主要的连接方式之一，有望伴随物联网的高速发展实现快速增长。报告期内公司持续加快Wi-Fi蓝牙芯片研发，不断进行技术优Table_Tit le 2022年04月15日 晶晨股份（688099.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 157.50元 股价（2022-04-14） 108.80元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 44,729.86 流通市值（百万元） 23,184.50 总股本（百万股） 411.12 流通股本（百万股） 213.09 12个月价格区间 78.95/134.77元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.75 0.99 28.5 绝对收益 -8.69 -7.4 22.91 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 晶晨股份：多媒体终端芯片龙头，下游需求旺盛助力业绩超预期/马良 2022-01-18 晶晨股份：下游需求促增长，三季度业绩创新高/马良 2021-10-19 -10%-1%8%17%26%35%44%53%202 1-04202 1-08202 1-12晶晨股份 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 化和升级，并于8月推出了自主研发的支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi5+BT5.2单芯片。目前公司已积极投入下一代技术研发，并将适时推出新产品。近年来，车载显示屏市场规模一直保持增长态势，中商产业研究院数据显示2020年全球汽车显示屏出货量约为1.27亿片，预计2030年将增长至2.38亿片。公司面向车载信息娱乐系统推出V系列等车规级SoC芯片，报告期内销量稳步提升。公司依托在智能化 SoC芯片领域的优势持续加大投入，不断推出新产品。未来有望拥抱汽车网联化、智能化浪潮，成为公司业绩新的增长极。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为65.92亿元、84.38亿元、104.63亿元，归母净利润分别为11.2亿元、14.28亿元、17.63亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：研发进度未达预期的风险，市场开拓不及预期的风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,738.3 4,777.1 6,592.4 8,438.2 10,463.4 净利润 114.8 811.6 1,119.6 1,427.7 1,763.1 每股收益(元) 0.28 1.97 2.72 3.47 4.29 每股净资产(元) 7.10 9.42 12.00 15.36 19.45 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 379.5 53.7 38.9 30.5 24.7 市净率(倍) 14.9 11.2 8.8 6.9 5.5 净利润率 4.2% 17.0% 17.0% 16.9% 16.8% 净资产收益率 3.9% 20.9% 22.7% 22.6% 22.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 0.1% 0.2% ROIC 23.3% 339.1% 137.2% 144.0% 220.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 tNoOoOtR8OaO9PpNqQoMnPfQoOrNiNnMsM9PpOqQMYnNzRMYnRxP 3 公司快报/晶晨股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,738.3 4,777.1 6,592.4 8,438.2 10,463.4 成长性 减:营业成本 1,837.6 2,864.8 3,889.5 4,978.6 6,173.4 营业收入增长率 16.1% 74.5% 38.0% 28.0% 24.0% 营业税费 2.8 14.0 19.8 25.3 31.4 营业利润增长率 -28.0% 595.5% 36.7% 27.9% 23.9% 销售费用 74.9 87.3 131.8 168.8 209.3 净利润增长率 -27.3% 606.8% 38.0% 27.5% 23.5% 管理费用 92.5 105.9 145.0 185.6 230.2 EBIT DA增长率 -4.1% 239.6% 29.5% 22.1% 16.9% 研发费用 577.8 903.9 1,252.5 1,603.3 1,988.0 EBIT增长率 -13.5% 365.7% 30.4% 27.9% 23.9% 财务费用 25.9 17.6 - - - NOPLAT增长率 -2.2% 494.9% 32.8% 27.9% 23.9% 资产减值损失 -26.5 -23.3 - - - 投资资本增长率 -59.2% 228.3% 21.9% -18.9% 60.0% 加:公允价值变动收益 0.4 4.0 4.0 4.0 4.0 净资产增长率 4.3% 33.7% 27.2% 27.9% 26.7% 投资和汇兑收益 10.9 59.3 - - - 营业利润 121.7 846.8 1,157.7 1,480.7 1,835.1 利润率 加:营业外净收支 -3.0 -0.2 - - - 毛利率 32.9% 40.0% 41.0% 41.0% 41.0% 利润总额 118.8 846.5 1,157.7 1,480.7 1,835.1 营业利润率 4.4% 17.7% 17.6% 17.5% 17.5% 减:所得税 4.5 18.6 34.7 44.4 55.1 净利润率 4.2% 17.0% 17.0% 16.9% 16.8% 净利润 114.8 811.6 1,119.6 1,427.7 1,763.1 EBIT DA/营业收入 10.9% 21.2% 19.9% 19.0% 17.9% EBIT /营业收入 7.0% 18.6% 17.6% 17.5% 17.5% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 30 18 12 8 5 货币资金 1,929.0 2,258.5 3,283.9 4,874.3 6,149.3 流动营业资本周转天数 17 12 30 29 31 交易性金融资产 614.3 433.2 477.2 508.2 472.9 流动资产周转天数 394 274 264 276 288 应收帐款 238.5 353.9 789.3 562.7 1,033.5 应收帐款周转天数 33 22 31 29 27 应收票据 - - - - - 存货周转天数 52 53 55 51 53 预付帐款 2.2 8.4 13.1 11.5 17.8 总资产周转天数 461 329 306 298 302 存货 330.2 1,072.1 947.6 1,442.5 1,621.3 投资资本周转天数 57 40 50 39 36 其他流动资产 12.6 20.5 24.8 19.3 21.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.9% 20.9% 22.7% 22.6% 22.1% 长期股权投资 42.2 44.5 95.9 95.9 95.9 ROA 3.1% 16.4% 18.3% 18.3% 18.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 23.3% 339.1% 137.2% 144.0% 220.2% 固定资产 229.9 238.2 213.4 172.8 132.1 费用率 在建工程 - 15.6 15.6 15.6 15.6 销售费用率 2.7% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 122.2 180.3 82.6 - - 管理费用率 3.4% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 164.5 431.2 192.9 148.9 122.5 研发费用率 21.1% 18.9% 19.0% 19.0% 19.0% 资产总额 3,685.7 5,056.5 6,136.3 7,851.6 9,682.3 财务费用率 0.9% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 28.2% 23.3% 23.2% 23.2% 23.2% 应付帐款 429.3 632.3 734.2 1,059.8 1,167.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 20.7% 22.7% 19.0% 19.0% 16.8% 其他流动负债 274.0 454.2 369.3 372.7