人工智能再加速，AIoT SoC龙头多点开花

2023年05月21日 公司研究●证券研究报告 瑞芯微（603893.SH） 深度分析 人工智能再加速，AIoTSoC龙头多点开花AI技术再加速，全球智能化浪潮“涌现”：AI的发展经历了很长时间的积累，其能不断跨越科学与应用之间的鸿沟主要得益于技术突破、行业落地、产业协作等多方面的推动，而技术突破是其中最为关键的要素。从起步阶段发展到当下深度学习阶段，算法、数据和算力构成了AI三大基本要素，并共同推动AI向更高层次的感知和认知发展。从OpenAI的ChatGPT，到GOOGLE的大语言模型PaLM，再到Meta公司发布的SAM模型，AI技术的突进带动了AI商业化的加速，并进而激发了全球其他厂商加速推动AI技术的研发和迭代，包括国内诸多厂商也在加速相关领域的技术布局，这种全球AI技术的竞赛最后将更进一步推动AI技术的快速发展。另外，AI模型的轻量化技术也在不断发展，我们认为不仅仅是在线AI会大步向前迈进，未来离线AI也将有望步入成熟，最终所带动的是云、边缘、端侧多维度智能化的全向发展。这种智能化技术的提升，将在诸多场景中提升相关硬件的使用体验，并通过技术的演进对于相关硬件应用场景进行再定义并进而提升硬件的普及率，最终带动算力需求的全方位提升。人工智能技术软硬件持续升级，重点场景不断拓展：人工智能技术的软硬件一直是公司重点研发投入的方向之一，在数字技术上，公司积累了大量业界一流水平的核心IP，涵盖音频、视频、ISP编码等领域，完成了对其算法的硬件化，并不断更新NPU的IP。在体系架构上，能够比较完美地解决存储、数据流通、数据结构的问题，其中成系统最关键的是多电源域、功耗处理，因此公司还自研了支持各种驱动的软件，CPU、GPU、NPU的算法。公司在过去几年已经迭代了4代NPU的IP，不断提升对神经网络模型的支持、效率，形成人工智能技术上良好的基础。未来公司将继续发展人工智能技术、硬件，着重在中等算力、边缘算力上发力。在终端场景上，公司芯片产品应用于广义AIoT百行百业的市场，在AIoT市场的布局也是国内最完善的之一。具体涵盖汽车电子、机器视觉、教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多领域，且在每个行业中也都有种类繁多的终端产品形态，以消费电子领域为例，产品涵盖平板电脑、电纸书、电视盒子、词典笔、智能音箱、扫地机器人等。部分重点领域，公司也在积极丰富产品线，并且取得了不错的进展。以汽车电子为例，除了最具代表性的智能座舱芯片RK3588M，还有仪表盘控制芯片RK3358M、RK3568M，车载音频芯片RK3308M、车载电源管理芯片RK806M、RK809M等。目前公司产品已经在汽车前装的智能座舱、仪表盘、车载音频和汽车后装的行车记录仪、车载娱乐电子等实现规模量产。2022年，公司积极对接国内汽车厂商，顺利完成多个项目落地。财务指标部分改善，传统料号需求有望持续恢复：从2023年一季报的情况来看，我们认为部分财务指标已经出现一定程度的改善：1、从库存水位来看，2023年一季度公司的库存虽然仍有一些增长，但整体的增速已经快速收窄。2022年Q1到2023年Q1这5个季度末，公司的存货分别为6.38亿元、8.29亿元、12.81亿元、14.64亿元、15.06亿元，环比增速分别为34.60%、29.94%、54.52%、14.29%、2.87%，2022年三季度是公司库存单季度环比增速最高的时候，2023年Q1末公 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-05-19)84.61元交易数据总市值（百万元）35,347.11流通市值（百万元）35,183.85总股本（百万股）417.77流通股本（百万股）415.8412个月价格区间102.45/62.66一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.16.7310.35绝对收益-6.22.167.09 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告瑞芯微：业绩短期虽承压，结硬寨、谋远方-公司快报-瑞芯微（603893.SH）一季报点评2023.4.27 司库存水位环比增速已经快速收窄，我们认为供给策略的调整已经开始显现积极效果；2、虽然2023年Q1公司归母净利润出现亏损，但是经营活动产生的现金流量净额已经转正。同时，在经历了几个季度的产业链去库存后，预计终端和渠道库存水位已经环比逐步改善，同时公司寻求积极的改变，加大各方面的销售推广活动的力度，包括海外市场的推广，我们认为传统料号的需求有望持续恢复逐季改善。 以顶级旗舰芯片为引，产品由导入期向放量期过渡：在产品布局策略上，公司采用了以“头雁”为牵引的平台化研发布局方向，头雁指的是公司的顶级旗舰芯片 （RK3588等），其特点是高制程、十全大武功，通过顶级旗舰芯片的研发，在各个维度提升公司整体的技术实力，并进而带动公司各线条业务的持续发展。RK3588是公司新一代通用旗舰AIoT芯片，规格上涵盖PC、智能硬件、视觉处理、车载处理的各种需求，以高算力、高性能多媒体处理、高可扩展性为特点，适用于高性能平板、ARMPC、智能座舱、多目摄像头、智能NVR、智慧大屏/多屏应用、云服务及边缘计算、VR/AR等应用领域。2022年，RK3588已经得到200余家客户、400余个项目的采用，为2023年打下了良好的基础。RK3588不但在各目标应用场景的行业龙头客户的项目中落地，还与客户共同推出了新兴行业的潜力产品，例如NAS（网络附属存储）、直播机、移动屏、服务机器人、SBC（单板计算机）等。我们认为该旗舰芯片已经开始由导入期向放量期过渡，芯片具备较高的ASP，未来一旦放量顺利将有望推动公司的业绩步入快速增长的车道。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收25.74亿元、34.68亿元、 44.97亿元，同比增速分别为26.8%、34.7%、29.7%，分别实现归母净利润4.63亿元、6.77亿元、8.35亿元，同比增速分别为55.7%、46.2%、23.2%，对应的PE分别为76.3倍、52.2倍、42.4倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,719 2,030 2,574 3,468 4,497 YoY(%) 45.9 -25.3 26.8 34.7 29.7 净利润(百万元) 602 297 463 677 835 YoY(%) 88.1 -50.6 55.7 46.2 23.2 毛利率(%) 40.0 37.7 37.0 38.0 38.5 EPS(摊薄/元) 1.4 0.7 1.1 1.6 2.0 ROE(%) 21.1 10.2 13.7 17.2 17.7 P/E(倍) 58.7 118.8 76.3 52.2 42.4 P/B(倍) 12.4 12.1 10.4 9.0 7.5 净利率(%) 22.1 14.7 18.0 19.5 18.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、国产AIoTSoC龙头，逐步走向平台化5 （一）成立超20年，国产AIoTSoC龙头5 （二）积极拓展应用市场，强大的客户生态资源6 （三）股权结构稳定，持续推进研发投入7 （四）头雁引领，阴阳互辅，平台化趋势初现9 （五）行业需求不景气，业绩短期承压11 二、AI技术演进再加速，全球智能化浪潮“涌现”12 （一）始于ChatGPT的火爆出圈，AI技术发展新机遇已现12 （二）AI技术商业化跑步前行，全球AI竞赛加速16 （三）AI模型轻量化发展迅速，从运到端，全维智能时代开启19 三、人工智能技术不断迭代，重点市场持续拓展23 （一）自研为驱，持续迭代人工智能技术软硬件23 （二）重点场景持续突破，成长空间进一步打开25 （三）RK3588面向中高端市场，由导入期逐步走向放量期32 四、盈利预测及估值33 （一）盈利及相关基础假设33 （二）投资建议33 五、风险提示33 图表目录 图1：公司RK3288功能框图5 图2：公司SoC芯片产品在消费电子领域的主要应用示例6 图3：公司SoC芯片产品在智能物联领域的主要应用示例6 图4：公司部分合作客户产品7 图5：2023年Q1公司前十名股东持股情况一览7 图6：公司技术水平和研发能力情况（截至2022年12月31日）8 图7：公司近几年员工总人数及研发人员数量9 图8：公司近几年研发费用（亿元）及营收占比9 图9：公司部分智能应用处理器芯片系列（2021年年报）10 图10：近几年公司营收（亿元）及同比11 图11：近几年公司归母净利润（亿元）及同比11 图12：AI发展史12 图13：人工智能学派12 图14：人工智能发展的瓶颈问题13 图15：ChatGPT突破1亿用户数所需时间对比13 图16：ChatGPT介绍13 图17：历代GPT演进14 图18：历代GPT对比14 图19：GPT-4在各项测试中表现大幅度提升15 图20：大模型的「突现」能力16 图21：人工智能发展阶段16 图22：NLP的发展历史概览17 图23：由AI驱动的Microsoft365Copilot17 图24：GPT-4与PaLM2的性能对比18 图25：通用分割模型19 图26：人工智能的行业应用基本分类19 图27：人工智能技术成熟度曲线20 图28：模型压缩技术分类20 图29：斯坦福羊驼模型介绍21 图30：IoT市场预测22 图31：多样化是算力发展的另一个维度22 图32：Lucyd应用程序支持ChatGPT语音界面23 图33：瑞芯微RK3562功能框图24 图34：中国深度学习平台市场综合份额（2022H2）25 图35：智能座舱典型功能26 图36：智能座舱示意图26 图37：2021年中国新发布乘用车（含改款）座舱智能化功能渗透率26 图38：高通历代智能座舱芯片对比26 图39：瑞芯微智能座舱解决方案27 图40：瑞芯微+中瓴智行智能座舱解决方案28 图41：2016-2026年电力数字化市场规模及增速29 图42：采用瑞芯微芯片的电力集中器29 图43：2015-2025年全球机器视觉市场规模及预测（亿元）30 图44：2016-2025年中国机器视觉市场规模及预测（亿元）30 图45：搭载瑞芯微芯片的长视科技IPC产品线31 图46：瑞芯微电子芯片在机器视觉中应用广泛31 图47：RK3588的八大产品方向32 表1：业绩预测与拆分（百万元）33 一、国产AIoTSoC龙头，逐步走向平台化 （一）成立超20年，国产AIoTSoC龙头 瑞芯微电子成立于2001年，主营业务为大规模集成电路及应用方案的设计、开发和销售，为平板电脑和个人电脑、流媒体电视盒、AI音频和视觉、IoT硬件提供SoC解决方案。瑞芯微的主要产品为智能应用处理器芯片、电源管理芯片及其他芯片，同时提供专业技术服务及与自研芯片相关的组合器件。 智能应用处理器芯片为系统级SoC（System-on-a-Chip），它是一种集成了所有或大多数电子组件（例如处理器、内存、输入/输出接口、传感器等）的单个芯片，并包含了完整的系统、软件及算法。SoC是在一系列符合产品需求的核心设计模块(如CPU、GPU、NPU、VPU等IP)的基础上进行整合设计，形成一个具有完整特定功能的芯片，并配备配套的软件工具。 图1：公司RK3288功能框图 资料来源：CSDN，华金证券研究所 公司是中国领先的SoC芯片设计公司之一，获得高新技术企业、国家企业技术中心的认定，拥