天然橡胶及20号胶周报：供应增长预期延续，关注后期需求驱动

www.hongyuanqh.com天然橡胶及20号胶周报供应增长预期延续，关注后期需求驱动朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com1 供应预期增长延续，关注后期需求驱动2行情展望：•供应维持偏强判断，好天气和高利润利于整体供应增长，7月越南出口环比增长显示疫情扰动有限；7月经济数据显示当前需求弱势，有洪涝灾害和疫情反扑的影响，也有政策调控的影响，9月之后需求有改善预期，但强度有限：1）市场对基建预期积极，且施工旺季临近，支撑工程胎需求；2）芯片短缺或在四季度缓解，汽车销量有望回升；3）需警惕疫情再起对需求（特别是出口需求）的不利影响。浅色胶库存逐渐累积，深色胶库存去化放缓。预计09交割后，9月橡胶或走弱，需求复苏驱动下01合约或在四季度走强。投资策略：•单边：暂无；•套利：RU-NR正套持有；•期权：暂无。风险提示：上行风险：天气影响超预期且东南亚疫情影响，导致供应显著减少；下行风险：疫苗进展不及预期，全球经济增速放缓，市场风险偏好下降。 橡胶当前主要矛盾梳理及演变主要矛盾：多空胶着1）国内外供应稳步增长2）内需改善不明显，外需复苏放缓3）浅色胶库存增长，深色胶库存去库放缓未来变化：供需双强可期，但驱动强度有限1）天气条件利好割胶2）下半年需求或有改善，但强度有限3）库存或逐步转向累库未来关注因素1）国内新仓单注册情况2）东南亚供应及到港情况3）关注旺季需求复苏情况底部震荡抬升上方阻力仍未化解 橡胶基本面因素总结4基本面指标预期变化影响供应产量国内原料价格小幅上涨，仓单利润良好，边境管控加强或影响替代指标进口进度；泰国原料回升至三年高位，生产利润维持高位，疫情影响有限。中性偏空进口2021年7月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计52.5万吨，较2020年同期的67.7万吨下降22.5%。2021年1-7月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计381.9万吨，较2020年同期的380.9万吨微增0.3%。进口增长放缓显示生产需求、投机需求均下滑。中性需求轮胎厂轮胎厂开工率环比回升，部分轮胎产品旺季来临，对开工率有支撑，关注持续性。中性偏多终端7月重卡销量大跌，关注后期专项债能否带动基建发力，提振重卡销量。房地产销售跌幅扩大，土地成交仍偏弱。水泥价格反弹延续，施工或逐步转向旺季。中性库存保税区区内区外去库放缓，8月到港预期增加，但绝对量偏低。中性偏多上期所上期所库存小幅增长，且增速有所提升；近期仓单利润较好，预计利于仓单增长。中性偏空价差基差期现价差小幅收窄，关注09交割后的价差矛盾化解，预期01和混合保持高价差，或导致套利盘加仓积极，压制01上涨空间。中性跨期9-1移仓加快，主力空头增仓打压01，平仓09，带动9-1价差收缩；由于交割临近，预计这种情况仍将延续，9-1或继续收缩。中性跨品种RU-NR仍将回归；3L-RU价差或继续走弱；天胶-合成胶价差走强。中性资金持仓持仓持平，波动率低位，资金关注偏低。中性 国内原料价格维持小幅上涨•海南供应受短期雨水扰动，原料小幅上涨，制浓乳折原料收购价格和制全乳持平，利于全乳生产。•云南多雨局面缓解，供应有所增长，价格小幅上涨；胶水与胶块价差扩大，利于全乳胶生产。因疫情导致边境管控加强，或影响替代指标进口进度。5800010000120001400016000180002000022000海南胶水市场价格（元/吨）201820192020202180009000100001100012000130001400015000云南胶水市场价格（元/吨）2018201920202021 7月越南出口环比增长显示疫情扰动有限•胶乳-杯胶价差：胶乳价格持续回升，绝对价格已处于三年高位，价差继续修复。•利润：泰国标胶利润环比走弱，同比处于3年高位。•东南亚疫情仍较为严重，而7月越南出口环比增长显示疫情扰动有限，相比之下疫情对当地橡胶制造业的影响更大。6-505101520253035泰国胶水与杯胶（泰铢/公斤）2018201920202021-200-150-100-50050100150200泰国出口中国标胶加工利润（美元/吨）2018201920202021 未来两周泰国降雨量低于历史水平7未来两周泰国降雨较历史水平偏低。 轮胎厂开工率连续两周小幅回升，关注后期持续性•上周，半钢胎开工率60.2%，全钢胎开工率63.85%，环比小幅回升，同比处于历史低位。•轮胎厂开工率走弱，主要因雪地胎销售提升，支撑企业开工略有改善。•据悉轮胎厂家库存储备仍继续提升，库存储备高位难降。8010203040506070801/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3全钢胎开工率五年水平五年均值20202021010203040506070801/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3半钢胎开工率五年水平五年均值20202021 汽车销量未见改善，关注基建对重卡销量的提振•截至8月8日，乘用车批发27542辆，零售30819辆。•汽车量价均出现回落，显示国内汽车企业进入主动去库阶段，叠加汽车芯片影响，支撑力度减弱。•关注：1）Q4芯片荒能否改善提升全球汽车产销；2）专项债能否带动基建发力，提振重卡销量。90200004000060000800001000001200001400001600001800002000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1乘用车厂家零售日均销量（辆）三年水平三年均值202020210500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1乘用车厂家批发日均销量（辆）三年水平三年均值20202021 房地产销售跌幅继续扩大，土地成交依然偏低•截至8月8日，百城土地成交面积789.73万平方米，环比上升4.18%，同比下滑37.44%；30大中城商品房成交面积288.33万平方米，环比下跌11.62%，同比下滑21.64% 。•房地产销售跌幅继续扩大，土地成交仍未见改善。100500100015002000250030001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6100城土地成交面积五年水平五年均值2020202101002003004005006007008009001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/130大中城商品房成交面积（万平方米）五年水平五年均值20202021 水泥价格反弹延续，施工或逐步转向旺季•上周，公路运价指数1000.65点，环比微跌0.01%，同比上涨1.49%，公路运输弱势复苏。•水泥价格反弹延续，施工或逐步转向旺季。1190010001100120013001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2公路运价指数五年水平五年均值202020211201301401501601701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全国水泥价格指数2018201920202021 交易所库存小幅增长，且增速有所提升•上周，上期所库存20.7万吨，环比增2.94%，同比下降16.57%，INE库存4.5.6万吨；上期所注册仓单18.2万吨。•上期所库存小幅增长，且增速小幅上升；近期仓单利润较好，预计利于仓单增长。12-300,000.00-250,000.00-200,000.00-150,000.00-100,000.00-50,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00上期所新胶注册仓单当年累计增速2017201820192020202101000002000003000004000005000006000004/125/126/127/128/129/1210/1211/1212/121/122/123/12交易所库存五年水平五年均值20202021 区内区外去库放缓，8月到港预期增加但绝对值偏低•上周，青岛保税区区内库存8.15万吨，环比下降0.27万吨；青岛保税区区外库存40.37万吨，环比下降0.42万吨，去库速度放缓。•东南亚疫情虽仍在恶化，但对港口运输影响有限，预计8月橡胶到港量环比增加，绝对量或偏低。13010000020000030000040000050000060000070000080000013579111315171921232527293133353739414345474951青岛保税区区外库存201720182019202020215101520253035123456789101112青岛保税区库存五年水平五年均值20202021 01基差处于高位，后期或吸引套利盘•09非标基差缩小至1020元，因09货物相对往年偏少，预计09基差不会收敛至0。•关注09交割后的价差矛盾化解，当前01和混合保持高价差，或导致套利盘加仓积极，压制01上涨空间。14-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全乳胶与主力合约价差2018201920202021-4,000-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1混合胶与主力合约价差2018201920202021 9-1价差、11-1价差有望收缩•9-1移仓加快，主力空头增仓打压01，平仓09，带动9-1价差收缩；由于交割临近，预计这种情况仍将延续，9-1或继续收缩。•11-1价差有收缩逻辑，主要因今年老胶交割量偏少，而01增产确定，且仓单近期增速提升。1505001,0001,5002,0002,5001/162/163/164/165/166/167/168/169/16价差1-91901-18092001-19092101-20092201-21090.0000500.00001,000.00001,500.00002,000.00002,500.00003,000.00003,500.00001/142/143/144/145/146/147/148/149/1410/14价差11-11801-17111901-18112001-19112101-20112201-2111 RU-NR有望继续回归•RU供应增长预期偏强，且3L供应增长确定对全乳替代加强；下半年芯片短缺下半年逐步缓解，或提振汽车轮胎需求，同时市场对基建预期积极，且施工旺季临近，支撑工程胎需求，需求端更加利好NR，预计价差仍有回落空间。16-500050010001500200025003000350040004500RU/1.09-STR2020172018201920202021140019002400290034003900440049005400RU-NR 3L价差贴水小幅扩大，烟片标胶价差企稳17-100-80-60-40-200204060801001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1STR20外盘与内盘价差201820192020202102004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1泰国烟片价与标胶价差2018201920202021-1500-1000-50005001000150020003L与全乳胶价差（元/吨）20172018201920202021•3L与全乳价差继续扩大，未来对全乳替代性或增强。•烟片溢价大幅收缩，显示胶水供应较为充足。 天胶合成胶价差缩小18-