海外电动车行业专题系列七：美国电动车：政策周期开启，国内锂电产业链影响几何？
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月15日 行业研究 美国电动车：政策周期开启，国内锂电产业链影响几何？ ——海外电动车行业专题系列七 电力设备新能源 拜登提出2030年新能源车渗透率50%目标，美国新能源车市场后起发力。2021年8月5日，拜登通过美国总统的行政命令，提出到2030年新能源汽车销售份额达到50%的目标（2021-2030年销量CAGR为43%）。据我们预测，2025年美国新能源车销量将达346万辆，渗透率20%；2030年美国新能源车销量将达875万辆，渗透率50%。 政策周期+油耗约束+产品周期三轮驱动，美国有望复刻欧洲成为增长极：2021新版油耗法规大大收紧，接近奥巴马政府时期的严格程度，车企满足碳排放标准的合规成本增加，补贴与罚款双重刺激车企加速电动化进程。特斯拉及各大传统车企积极转型，纷纷发布电动化规划，2025年将成全面电动化关键节点。从品牌销量结构看，美国新能源车市场格局为特斯拉一家独大，但其份额呈下降趋势，其他品牌车型表现亮眼，呈现良性竞争局面；2021年6月美国的新能源车销量渗透率约3.2%，去年同期仅1.7%，随着新补贴政策落地和新车型放量，渗透率有望实现加速提升。 动力电池供应链全球化，国内材料供应链有望受益：据SNE research数据，2021H1全球动力电池为114.1GWh，同比+153.7%，行业集中度有提高的趋势，未来动力电池行业格局或呈现宁德时代与LG双寡头竞争局面。 LG、SKI、三星SDI及松下等产业链上的中国企业将受益：在利好政策+油耗标准收紧+新车型推出的三轮驱动下，美国有望复刻欧洲2020年的高速増长之势，利好在美国拥有产能的LG化学、SKI以及松下等日韩动力电池厂商。LG化学、SDI、松下的上游供应链中，中国企业的数量占比很大，而且产业链完备，成本低，市场竞争力强。而三家动力电池厂商未来发展前景较好，看好处于上游供应链的中国原材料企业，但需要防范美国供应链独立政策的深度影响风险。 据我们的测算，当升科技在美国市场的利润弹性最大，其2022年在美国地区利润占比达35%，中伟股份达17%，受益显著；铜箔供应商诺德股份预计2022年终端在美国的净利润达1.4亿元，占比16%；电解液供应商天赐材料、隔膜供应商恩捷股份及负极供应商贝特瑞等美国利润占比也预计均超10%。 美国光伏：前景广阔，但对中国企业利好有限。拜登上台后，美国光伏产业将迎来历史性政策红利和发展机遇。据SEIA预测，未来10年，美国国内运营的光伏机组总数将达到现在存量的4倍，到2025年，近25%的分布式光伏系统将与储能相结合，而2020年这一比例不到6%。但贸易保护主义政策导致我国企业向美国出口光伏产品时面临重重不合理限制和高额关税，导致出口少利可图。 投资建议：在拜登政府一系列利好政策的推动下，美国电动车及光伏产业链预计将迎来需求高速增长。推荐受益于美国市场LG、SKI产业链中的中国企业及光伏龙头： 1、锂电产业链：推荐容百科技、中伟股份、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科； 2、光伏：推荐特变电工、通威股份、阳光电源、天合光能、隆基股份、晶澳科技。 风险分析：美国新能源车补贴及激励政策实施不及预期、美国采取贸易保护措施、钠离子电池、氢燃料电池等技术路线变更产生影响、市场竞争加剧风险。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 helin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 松下：圆柱电池领跑者，与特斯拉的“十年之痒”——海外电动车行业专题系列四（20210401） 三星SDI：资深锂电池供应商，消费动力齐头并进——海外电动车行业专题系列三（20210306） LG化学：电池业务拟拆分上市，全球锂电巨头强力扩张—— 海外电动车行业专题系列二（20210129） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 投资聚焦 我们的创新之处 1、 梳理、对比特朗普和拜登政府的能源政策、油耗标准，分析了不同政府执政时期的政策对美国新能源车市场和产业产生的影响。 2、 从美国电池供应链的角度分析了美国动力电池市场的特征和格局，并进行了美国供应链原材料弹性测算。 3、 整理分析了中美锂电池及光伏贸易、战略上的博弈和争端历程，挖掘了多重政策压力下的中国机会。 股价上涨的催化因素 1、 美国电动车补贴、碳排放政策、燃油车禁令等有利于电动化的政策加码； 2、 美国新能源车销量超预期。 投资观点 一、新能源汽车及锂电池： （1）受益于美国市场LG、SKI产业链中的中国企业，推荐：容百科技、中伟股份，关注：中国宝安（贝特瑞）、诺德股份、璞泰来、当升科技、科达利、华友钴业、恩捷股份、星源材质、天赐材料。 （2）一线电池厂商强者恒强：推荐宁德时代；二线厂商借力突围：推荐亿纬锂能、国轩高科。 二、光伏： （1）美国对新疆光伏产品实施无理制裁恐将延续，可能会提升暂未被列入实体清单的硅料生产企业的硅料产品需求，相关企业出货及盈利能力有望提升，重点推荐特变电工、通威股份。 （2）贸易政策保护下从中国本土出口组件产品至美国性价比较低，但是在海外建厂的组件企业仍可顺利出口其产品至美国地区，推荐在海外有组件厂布局的天合光能（越南、泰国）、隆基股份（越南）、晶澳科技（越南）。 （3）美国的高电价和加州较好的日照条件使得跟踪支架接受程度较高，且虽被加征关税但中国产品仍有一定的成本优势，未来相关企业在美国的销售规模有望持续提升，建议关注中信博。 （4）美国政策正持续支持光+储设施建设，高电价也保障了户用储能的经济性，储能市场近年来发展较快，且未来仍有广阔的发展空间，部分龙头储能逆变器企业在国外建厂亦可规避部分关税风险，重点推荐阳光电源，建议关注德业股份、锦浪科技、固德威。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源目 录 1、 美国电动车：政策周期+油耗约束+产品周期三轮驱动，国内材料供应链有望受益 ............... 6 1.1、 政策周期+油耗约束，美国新能源市场发力 ........................................................................................... 6 1.1.1、 特朗普政府消极对待环保新能源 ....................................................................................................... 6 1.1.2、 拜登大力扶持新能源，提出2030年50%渗透率目标 ....................................................................... 7 1.1.3、 新版汽车油耗法规加码，车企合规成本增加 .................................................................................... 8 1.1.4、 预计2025年美国新能源车销量346万辆，渗透率20% .................................................................. 10 1.2、 补贴+车型供给增加，美国有望复刻成为增长极 .................................................................................. 11 1.2.1、 欧洲碳排放+补贴引领电动化，车企全面推进电动化目标 .............................................................. 11 1.2.2、 美国车型供给多样性增强，渗透率有望后来追上 ........................................................................... 14 1.3、 动力电池供应链全球化，国内材料供应链短期受益 ............................................................................. 15 1.3.1、 全球动力电池市场集中度提高 ........................................................................................................ 15 1.3.2、 电池供应链依赖日韩起步，特斯拉Giga Factory自供电芯.............................................................. 16 1.3.3、 美国本土材料供应链短期难以建立，日韩电池厂供应链受益 ......................................................... 17 1.3.4、 美国市场供应链弹性测算 ................................................................................................................ 22 2、 美国光伏：前景广阔，但对中国企业利好有限 ................................................................. 24 2.1、 资源优势与政策红利双重驱动，美国光伏增长迅速 ............................................................................. 24 2.2、 前景光明，拜登上台带来高预期 .......................................................................................................... 25 2.3、 供应链：多重政策压力下的中国机会 ................................................................................................... 27 3、 投资建议 ........................................................................................................................ 31 3.1、 新能源汽车及锂电 ................................................................................................................................ 31
